聚酯2022年三季度投资策略报告：新产能投放叠加需求难以持续好转，四季度聚酯原料或将呈现偏弱震荡

宝城期货研究所 能源化工团队 专业研究·创造价值 2022年三季度投资策略报告 聚酯 新产能投放叠加需求难以持续好转，四季度聚酯原料或将呈现偏弱震荡 摘要 成本端来看，宏观经济的持续走弱对于原油消费已形成明显压制，短期地缘政治因素带来的不确定性或将对于油价起到一定推动作用，但整体的向上驱动较为有限。后期一旦地缘政治因素得以缓解，油价的向下驱动力将开始主导盘面。PX方面，短期PX供需维持偏紧，但四季度随着PX开工率的逐步回升，叠加PX新装置的相应投产，PX偏紧的供需格局或将得以缓解。四季度若计划投产装置均能兑现，PX供需或将由前期偏紧状态转向宽松，届时PX库存或将开始累积，而PXN价差也将开始呈现收缩状态。整体来看，对于四季度PTA成本端维持偏空看待。而从PTA自身供需层面来看，随着四季度PX供应逐步回升，PTA原料短缺问题将得以解决，同时自四季度中下旬开始，PTA供应端约有750万吨新产能将要投放，届时PTA开工率回升叠加新产能投放背景下，PTA供应量将显著上升，同时需求端聚酯开工率在高库存、低利润的双重压力下预计难以持续回升，因此四季度PTA供需格局或将转弱，PTA价格将呈现偏弱震荡走势。 短期乙二醇部分一体化装置意外停车叠加部分煤化工装置推迟重启，使得乙二醇供应端维持偏紧，同时由于受到台风影响，导致乙二醇到港量整体偏低，因此短期乙二醇价格走势相对偏强。但从四季度中长周期来看，未来随着部分煤制装置逐步重启，叠加部分油制装置恢复供应，国内乙二醇开工率或将低位回升，同时四季度新装置投产整体偏多，致使乙二醇供应端存在新增产量。而下游聚酯在高库存、低利润的双重压力下，开工负荷预计难有显著提升。总体来看，四季度乙二醇供需格局或将边际转弱。同时海外装置逐步重启，海外货源供应或将出现回升，届时在到港量逐步增加背景下，乙二醇港口库存或将由前期去库状态转为累库。因此预计四季度乙二醇价格或将呈现先涨后跌走势。 请务必阅读文末免责条款部分 目录 第1章行情回顾4 第2章上游成本分析5 2.1宏观经济持续走弱，未来油价易跌难涨5 2.2石脑油利润维持低位7 2.3PX新产能投放在即，供应或将趋于宽松8 2.4乙烯价差有所修复，同比仍处低位水平9 第3章供应分析9 3.1四季度PTA新产能静待投放9 3.2乙二醇各工艺维持亏损，四季度投产压力整体偏大12 第4章下游需求分析15 4.1聚酯再度面临高库存、低利润的双重压力15 4.2织造开工率环比回升18 4.3终端需求分析19 4.3.1终端内需同比下降，未来增速预计放缓19 4.3.2纺织出口同比增长，未来出口存在压力20 第5章行情展望21 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势5 图3美国CPI、核心CPI当月同比6 图4美国商业原油库存6 图5美国汽油库存6 图6美国炼厂开工率6 图7美国汽油、柴油裂解价差7 图8石脑油裂解价差7 图9PX裂解价差8 图10PX装置投产计划8 图11乙烯裂解价差9 图12PTA装置动态10 图13PTA现货加工费10 图14PTA负荷10 图15PTA社会库存11 图16PTA仓单11 图17PTA投产计划11 图18MEG国内负荷、MEG煤制负荷12 图19MEG各工艺利润13 图20MEG港口库存13 图21MEG投产计划14 图22涤纶长丝及短纤价格15 图23聚酯开工率15 图24涤纶长丝库存16 图25聚酯各品种利润16 图26聚酯综合利润17 图27聚酯投产计划17 图28织造开工率19 图29服装及服装纺织类零售额累计同比19 图30服装鞋帽针纺织品零售额当月值及当月同比20 图31纺织、服装出口累计同比20 图32美国零售及批发商库存21 第1章行情回顾 2022年三季度PTA期货价格在季初持续下跌后有所回升，之后季内基本维持区间震荡走势。7月原油市场整体承压下行，OPEC会议执行原增产计划，8月增产64.8万桶/日。同时美国6月CPI指数破9使得宏观压力较大。而PX方面由于北美地区芳烃调油的进口需求逐步转弱，7月PX供需逐步转向平衡状态，PXN价差在月内较前期显著回落，PX绝对价格再度跟随油价进行波动。因此7月上旬PTA价格持续回落，而下旬则跟随原油有所反弹。8月-9月随着PX装置陆续检修，PX供应出现下调，这也导致PX自身供需呈现偏紧状态。而原料端PX的短缺带动PTA装置检修逐步增多，供应端损失十分明显。与此同时，需求端虽进入“金九银十”的传统旺季，需求环比有所好转，但整体改善幅度较为有限，因此PTA自身供需难有显著性改善，导致PTA价格基本维持在5300元/吨-5700元/吨的区间进行震荡。截至9月16日，主力合约PTA2301收盘于5668元/吨，较6月底收盘价下跌528元/吨，整体跌幅为8.52%。 三季度乙二醇期货价格整体呈现“V”型走势。7-8月乙二醇成本端出现分化，其中煤炭现货价格持续高企，而原油价格则整体表现较为疲软。同时乙二醇自身价格回落幅度大于成本端，导致乙二醇各工艺加工利润持续压缩。低加工利润下国内外装置相继检修，开工负荷持续下降。而港口库存在7-8月整体维持小幅去库节奏，到港量中性偏低，港口提货较前期有所恢复，库存绝对量同比仍处高位区间。高库存弱需求下，乙二醇期货价格承压下行，之后基本维持在4000元/吨 附近震荡筑底。而在进入9月后，由于台风天气影响，港口封航使得到港数量大 幅减少，同时下游担忧发货受阻，开始加大提货量，港口库存在9月显著去化。同时，乙二醇装置开工率难以提升，基本维持低开工率进行运作，叠加需求端边际转好下，乙二醇价格出现反弹。截至9月16日，主力合约EG2301收盘于4430 元/吨，较6月底收盘价下跌237元/吨，整体跌幅达5.08%。而季内乙二醇最低 跌至3931元/吨，与9月16日收盘价相差近500元/吨，反弹幅度高达12.7%。 图1PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 第2章上游成本分析 2.1宏观经济持续走弱，未来油价易跌难涨 三季度原油价格震荡下行。宏观层面来看，季内公布的美国6-8月CPI数据分别为9.1%、8.5%以及8.3%。欧元区7月CPI同比上涨8.9%。由此可见，当前全球通胀水平依然较高。为抑制通胀，全球多国采取了持续收紧货币政策。美国自今年3月以来已连续4次加息，同时由于8月CPI超出预期，使得市场对于美 联储在9月加息75个基点的概率预测升至80%，而加息100个基点的概率则升至 20%。与此同时，欧洲央行在7月份宣布加息50个基点，这是自2011年以来欧洲 央行的首次加息，同时随着通胀的进一步走高，9月欧洲央行再度选择加息，而9 月的加息幅度为75个基点。全球金融环境的持续收紧使得经济增长压力陡增，美国长短期国债收益率出现倒挂，主要经济体制造业PMI连续下行，而主要机构也连续下调了今年经济增速预期，其中IMF预计2022年全球经济增长率为3.2%，较前期预测值下调0.4%。而从原油自身供需层面来看，三季度原油供需偏紧格局较今年上半年显著缓解，持续走弱的全球经济以及高企的油价使得全球石油消费出现下滑，欧美主要经济体石油消费环比及同比均出现下降。对此现象，OPEC方面已由前期增产逐步转变为减产。根据最新OPEC会议决定在10月将石油产量目标削减10万桶/日，同时OPEC方面暗示将有信心继续进行石油市场的预期管理。 目前来看，宏观经济的持续走弱对于原油消费已形成明显的压制作用，但短期地缘政治因素带来的不确定性依然较大，因此短期内对于油价能起到一定推动作用，但整体的向上驱动较为有限。而一旦地缘政治因素得以缓解，油价的向下驱动力将开始主导盘面。考虑到当前全球经济正处于逐步转弱之中，未来原油需求端的走弱相对确定，因此原油供需格局的改变将更大程度上取决于供应端，因 此未来需重点关注伊朗原油是否能够回归市场以及俄罗斯方面其原油供给将受到多大的限制。 图3美国CPI、核心CPI当月同比 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图4美国商业原油库存 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图5美国汽油库存 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图6美国炼厂开工率 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图7美国汽油、柴油裂解价差 数据来源：wind宝城期货金融研究所 2.2石脑油利润维持低位 三季度石脑油价格整体呈现震荡下行态势，加工利润则一度跌至近-100美元 /吨。截至9月16日，2022年三季度石脑油平均价格为722.23美元/吨，而季内其裂解价差平均为-2.88美元/吨。整体来看，石脑油裂解价差同比处于历史绝对低位。 图8石脑油裂解价差 石脑油裂解价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20152016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 2.3PX新产能投放在即，供应或将趋于宽松 2022年三季度PX价格重心整体呈现回落态势，而PXN加工利润在季内上半段有所下跌，下半段则再度出现反弹上升趋势。三季度国内外PX开工率整体维持低位运行，导致PX供需格局较为紧张，季内PX社会库存量持续去化，带动PXN价差维持高位运行。截至9月16日，三季度PXN平均加工利润为373美元/吨，同比处于历史高位。2022年1-8月国内PX产量约为1612万吨，同比增加12.3%。国内产量的持续增加，使得我国对于PX的进口依存度整体呈现下滑态势。据相关数据显示，2022年1-8月国内PX进口总量约为718万吨，同比下降20.6%。 展望未来，短期PX供需偏紧格局仍将延续，但考虑到四季度随着PX开工率的逐步回升，叠加PX新装置的相应投产，偏紧的PX供需格局或将得以缓解。根据投产计划来看，四季度计划投产的PX装置有：10月计划投产的江苏盛虹200万吨装置以及东营威联化学的100万吨装置，而11月计划投产的则有广东石化 260万吨装置。若上述装置均如期投产，国内PX装置产能将突破3800万吨，届时在PX产能增加，供给上升的大背景下，PX供需将由前期偏紧状态转向宽松，PX库存或将开始累积，而PXN价差届时也将开始呈现收缩状态。 图9PX裂解价差 PX加工费 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20152016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图10PX装置投产计划 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.4乙烯价差有所修复，同比仍处低位水平 东北亚乙烯价格在三季度整体呈现先跌后涨走势。截至9月16日，东北亚乙 烯价格为971美元/吨，三季度均价为902美元/吨。而从乙烯裂解价差来看，三 季度乙烯裂解价差在震荡磨底后出现反弹，季内乙烯裂解价差最高达377美元/ 吨，季度平均裂解价差则为179美元/吨，同比处于历史低位。 图11乙烯裂解价差 乙烯裂解加工费 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/0102/0103/0304/0305/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07 2016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 第3章供应分析 3.1四季度PTA新产能静待投放 2022年三季度各大PTA装置陆续检修，PTA装置开工率基本维持低位运行。供应端表现低迷使得PTA现货市场流通性趋紧，而偏紧的PTA货源使得PTA现货价格表现坚挺，由此带动了PTA加工利润的震荡上行。截止9月16日，三季度PTA平均现货利润高达588元/吨，同比处于中性偏高水平。而在高利润的刺激之下，PTA开工率迟迟未能显著提升，究其原因主要在于原料端PX的供应较为短缺，导致PTA工厂没有足够原料来维持高负荷生产。库