2024年四季度国债策略报告

核心观点与关键数据

政策动态

1. 货币政策积极发力：三季度通过降准（释放长期流动性约1万亿）和降息（7天期OMO利率累计下调30BP至1.5%）组合拳，呵护资金面平稳运行，引导实体融资成本下降。央行强调四季度仍有0.25-0.5个百分点的降准空间，降息概率仍存。
2. 货币政策框架转变：7天期逆回购利率成为主要政策利率，公开市场操作转为固定利率数量招标，资金利率运行更平稳。
3. 央行二级市场操作：通过净买入国债同时卖短卖长，释放流动性并引导收益率曲线正常化。
4. 地产政策加码：降低存量房贷利率（平均降幅约0.5个百分点）、降低二套房首付比例至15%、提高保障性住房再贷款中央出资比例至100%，支持房企融资和去化存量房。

债券供需

1. 政府债发行放量：三季度合计发行3.84万亿元（国债1.84万亿，地方债1.99万亿），8月以来专项债发行提速（截至9月底发行进度89.6%，剩余约4000亿元）。
2. 资产荒支撑需求：禁止“手工补息”导致存款向理财和货基转移，理财基金规模增长，债券需求持续火爆。
3. 超长期特别国债：1万亿元特别国债将用于稳投资（假设全部形成实物工作量，对固定资产投资增速拉动2.19%，对GDP增速拉动0.87%），并加力支持设备更新和消费品以旧换新（3000亿元配套资金）。

债市表现

1. 收益率曲线：三季度先平后陡，8月因资金面阶段性收紧走平，8月下旬经济弱修复和资产荒推动曲线重新走陡（10Y-2Y利差从50BP扩至73BP）。
2. 国债期货基差：三季度整体收窄。
3. 信用利差：企业债信用利差重新走扩。

流动性

1. 资金利率：DR007利率中枢略高于逆回购政策利率，同业存单利率重心持续下移。
2. 社融增速：重存量盘活淡增量，2024年社融增速预计8.2%（新增约30万亿），信贷增速8.5%（新增约20万亿）。

策略展望

1. 收益率曲线陡峭化：四季度经济回暖预期下，长端债券面临调整压力，短端债券预计稳定，收益率曲线陡峭化趋势延续。
2. 投资机会：关注多TS空TL的跨品种套利机会，以及期现正套机会。