光期能化：2024年四季度原油策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 4年 四 季 度 原 油 策 略 报 告 原油：需求前景预期疲软，油价整体难言乐观 原油：需求前景预期疲软，油价整体难言乐观 总结 1、宏观与地缘方面：当地时间18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息，但是后续降息路径仍然具有一定不确定性，未来美联储的关注重点由通胀转向劳动力市场。对于原油市场而言，尽管降息对于需求的传导是正面的，但是节奏方面存在一定滞后性，因此暂时对于四季度的需求而言预期还是相对比较悲观。此外，一方面需要注意后续降息幅度带来的潜在再通胀风险，另一方面关注11月美国大选带来的能源政策方面变化。地缘方面，中东冲突不断，但是产油国的出口整体保持稳定，地缘溢价逐步消退。 2、供应方面：OPEC+9月宣布推迟原定于10月开始的220万桶/日自愿减产至12月开始，近期有消息称沙特阿拉伯准备放弃每桶100美元的非官方油价目标，准备提高产量以夺回市场份额。同时OPEC+表示将继续推进12月的石油增产计划，计划在12月将日产量提高18万桶。OPEC+重申增产行动的表态对于四季度原油市场供应而言变化并不大，但整体反映了OPEC+放弃减产保价转向增产抢占市场份额的政策导向，明年供应充足已经在预期之内。经过连续几轮减产，目前OPEC+目前市场份额已降至不到50%的水平，剩余产能超过600万桶/日。根据IMF的测算显示，对于OPEC产油国而言，其平均财政平衡油价约在70-75美元/桶之间，在当前油价突破成本区间之后，OPEC+增产抢占市场份额的诉求更为突出，12月开始其产量增加的幅度和节奏值得关注。三季度受到飓风影响，美国原油产量略有下滑，但依然维持高位，目前产量约为1320万桶/日。今年上半年美国页岩油企资本开支同比小幅下降，尽管油价高企，但是高通胀带来的高成本和分红需求导致企业投资意愿谨慎。 3、需求方面：从三大机构的预测来看，三季度对于全球石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要还是来自于对中国的需求前景较为悲观。整体来看，今年全球石油需求主要增速驱动还是在于发展中国家，尽管今年海外出行旺季交通用油需求表现符合预期，其中航煤需求已恢复至疫情前水平，但是中国不管是交通需求还是工业需求均表现较为疲软。在海外裂解利润显著下跌的背景之下，预计今年秋检欧美炼厂检修量大于往年同期水平。本月包括裕龙石化在内的多数炼厂已进行部分采购，提振中国原油进口需求。但是今年“金九银十”整体需求仍不及往年同期，需求不足仍是主要矛盾。 4、策略观点：从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，此前在宏观情绪改善背景之下，内外盘油价企稳回升，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。尽管当前基本面尚未大幅恶化，预计短期油价波动仍将较大，进入四季度需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，油价或再度转弱。5、风险提示：OPEC产量政策变化，需求超预期增加 目录 1、价格：三季度油价大幅下跌2、宏观：美联储开启降息周期3、供应：OPEC12月开启增产4、需求：对未来需求缺乏信心5、库存：海外库存暂维持低位 1.盘面：三季度内外盘原油价格大幅回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 三季度受到海外经济衰退预期影响，内外盘原油价格大幅回落，Brent和WTI半年度跌幅分别为20%和19%，基本回吐今年所有涨幅，其中Brent的价格运行区间为68-88美元/桶，WTI运行区间为65-84美元/桶。 7月以来，尽管海外市场旺季需求逐渐兑现，但是受到海外经济衰退影响，原油价格持续下跌，整体还是反映对于需求的悲观预期。在近期宏观情绪有所改善、美国供应受到飓风影响仍未完全恢复、叠加库存低位的背景之下，内外盘油价有所企稳回升，不过受到利比亚供应有望恢复和OPEC+预计12月如期开启增产的消息影响，原油再度高位回落，目前WTI和Brent分别在67和70美元/桶左右。 2.盘面：三季度原油月差有所收敛，仍维持轻度Back结构 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2.盘面：三季度内外盘价差整体走弱 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 受人民币汇率等因素影响，SC和WTI与Brent的内外盘价差整体表现偏弱，不过近期国内降息降准等货币刺激政策出台之后，汇率方面对于SC的抑制或有望减轻。 3.盘面：三季度WTI和Brent基金净多持仓大幅减少 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.宏观：美联储9月降息50个基点，正式开启降息周期 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 当地时间18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息，但是后续降息路径仍然具有一定不确定性，未来美联储的关注重点由通胀转向劳动力市场。对于原油市场而言，尽管降息对于需求的传导是正面的，但是节奏方面存在一定滞后性，因此暂时对于四季度的需求而言预期还是相对比较悲观。此外，一方面需要注意后续降息幅度带来的潜在再通胀风险，另一方面关注11月美国大选带来的能源政策方面变化。 地缘方面，中东冲突不断，但是产油国的出口整体保持稳定，地缘溢价逐步消退。 5.供应：OPEC+将于12月正式开始逐步增产 OPEC+9月宣布推迟原定于10月开始的220万桶/日自愿减产至12月开始，但是市场反应平平。近期有消息称沙特阿拉伯准备放弃每桶100美元的非官方油价目标，准备提高产量以夺回市场份额。同时OPEC+表示将继续推进12月的石油增产计划，计划在12月将日产量提高18万桶，此外，两个OPEC+成员国伊拉克和哈萨克斯坦已承诺在9月额外减产12.3万桶/日，并在未来几个月进一步减产，以弥补此前超过协议规定水平的产量。OPEC+重申增产行动的表态对于四季度原油市场供应而言变化并不大，但整体反映了OPEC+放弃减产保价转向增产抢占市场份额的政策导向，明年供应充足已经在预期之内。 5.供应：三季度OPEC+供应基本维持低位 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 5.供应：伊拉克仍然是主要超产国，俄罗斯和哈萨克斯坦基本接近产量目标 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 6.供应：利比亚供应受内政扰动仍未完全恢复 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 委内瑞拉8月原油产量为90万桶/日，环比增加1万桶；8月出口61万桶/日，环比增加22万桶。伊朗8月原油产量为330万桶/日，环比持平；8月出口147万桶/日，环比减少28万桶。 8月利比亚政局动荡影响其石油出口下滑幅度超一半，近期联合国利比亚代表团称，该国东西部政府的代表就央行官员任命程序达成一致，利比亚石油供应问题有望得到解决。数据显示，利比亚9月的原油出口约为40万桶/日，而8月为略超过100万桶/日，此前的正常水平在115万桶/日左右。 7.供应：部分中东产油国月度原油出口量同比小幅回升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 8月波斯湾中东部分产油国原油出口同比小幅回升，同时OPEC9个减产国8月仍超出产量配额60万桶/日，尽管伊拉克承诺将从9月开始将产量降至390万桶/日，但实际落地程度存疑。 8.供应：OPEC+目前市场份额已降至不到50%的水平 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 经过连续几轮减产，目前OPEC+目前市场份额已降至不到50%的水平，剩余产能超过600万桶/日。根据IMF的测算显示，对于OPEC产油国而言，其平均财政平衡油价约在70-75美元/桶之间，在当前油价突破成本区间之后，OPEC+增产抢占市场份额的诉求更为突出，12月开始其产量增加的幅度和节奏值得关注。 9.供应：四季度非OPEC+供应增速维持高位 资料来源：Bloomberg，IEA，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，IEA，光大期货研究所 EIA预计2024年非OPEC供应同比增加71万桶/日，较上月下修4万桶/日，其中美国供应增55万桶/日，加拿大增28万桶/日，巴西增13万桶/日，俄罗斯产量同比下降37万桶/日，EIA预计2025年非OPEC供应同比增加163万桶/日。 OPEC预计非限产联盟国家供应2024年同比增加123万桶/日，较上月不变。IEA预计2024年非OPEC供应同比增长92万桶/日，较上月下修6万桶/日，美国供应同比增长69万桶/日。 9.供应：巴西和加拿大为主要增量来源 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 今年加拿大TMX扩建投产之后，推动其原油出口同比增加；巴西由于计划外检修三季度原油出口略有降低，不过明年来看供应增长空间依然十分充足。 10.供应：三季度俄罗斯原油产量和出口量持续下降 资料来源：EIA，IEA，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 三季度俄罗斯原油产量和出口量持续下降，基本接近减产目标。目前数据显示，目前俄罗斯海运原油出口量已降至289万桶/日，基本处于年内低位，但随着印度炼厂检修结束采购需求的增加，需要注意未来产量边际回升的可能。 11.供应：美国原油产量受飓风影响小幅下滑，后续增产乏力 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 三季度受到飓风影响，美国原油产量略有下滑，但依然维持高位，目前产量约为1320万桶/日。今年上半年美国页岩油企资本开支同比小幅下降，尽管油价高企，但是高通胀带来的高成本和分红需求导致企业投资意愿谨慎。 从钻井数量来看，今年美国新钻井和库存井数量没有明显增加，完成井数量小幅下滑，支撑美国原油产量高位的在于新钻井单产的提高，从目前的库存井数量来看，并不足以支撑年内美国原油产量进一步增长，因此我们对于美国原油产量持保守态度，关注大选结束后能源政策的潜在变化。 11.供应：美国新钻井和库存井数量未见明显恢复 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 11.供应：美国原油进口量显著回落，出口量维持稳定 截至9月20日当周，上周美国原油进口量平均每天645.6万桶，比前一周增长13.5万桶，成品油日均进口量140.5万桶，比前一周减少23.8万桶。 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 12.需求：全球三大机构需求增速预测进一步下调 EIA对2024年需求增长预估为94万桶/日，较上月预测下修20万桶/日；对2025年需求增长预估为151万桶/日。OPEC预计2024年全球需求同比增长204万桶/日，较上月预测下修7万桶/日；2025年全球需求同比增长173万桶/日。IEA预计2024年需求增长预估为90万桶/日，较上月预测下修5万桶/日。 从三大机构的预测来看，三季度对于全球石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要还是来自于对中国的需求前景较为悲观。整体来看，今年全球石油需求主要增速驱动还是在于发展中国家，尽管今年海外出行旺季交通用油需求表现符合预期，其中航煤需求已恢复至疫情前水平，但是中国不管是交通需求还是工业需求均表现较为疲软。 13.需求：全球成品油裂解利润显著下跌 资料来源：Bloomberg，Wind，光大期货研究所 13.需求：旺季结束美国原油和成品油需求已经开始下滑 资料来源：Wind，光大期货研究所 13.需求：旺季结束美国原油和成品油需求已经开始下滑 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 在今年海外需求旺季之中，高频出行指标显示今年整体航空和陆上