光期能化：2024年四季度燃料油策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 4年 四 季 度 燃 料 油 策 略 报 告 燃料油：低硫供应偏紧，高低硫价差或仍有空间 燃料油：低硫供应偏紧，高低硫价差或仍有空间 总结 1、供应方面：高硫端，随着炼厂从无人机袭击中恢复，三季度俄罗斯高硫燃料油发货量逐步增加。根据IEA的预计，四季度俄罗斯的炼厂投料量约650万桶/日，环比基本持平，亚洲高硫燃料油市场供应压力仍存。OPEC+预计于12月开启增产，在此背景之下预计中东中重质组分供应将逐渐恢复，并且中东发电需求旺季已经结束，预计来自中东的高硫燃料油供应有一定回升空间。低硫端，三季度海外柴油裂解价差大幅下滑，低硫对柴油价差上升，作为同一调和池产品，对于低硫供应有被动增加的压力；此外，低硫东西套利空间打开；预计来自科威特和尼日利亚的低硫发货继续回升。但需要注意的是，2024年第三批低硫船用燃料油出口配额100万吨正式下发，较同期减少200万吨，累计同比减少7.14%。第三批配额的下放并未有效缓解当前低硫燃料油出口配额紧张的局面，预计四季度国内低硫月均产量或维持在50万吨左右。2、需求方面：炼化端，今年前八月我国进口燃料油整体上行，用于炼化领域的燃料油占比接近86%，但随着三季度油价大幅下跌，高硫作为炼厂替代进料需求性价比降低，进口逐渐回落，叠加10月燃料油消费税抵扣政策调整或增加炼厂采购成本，进一步压制高硫炼化需求。发电端，随着夏季发电旺季结束，高硫需求大幅回落。船燃端，三季度以来停靠新加坡的集装箱班轮数量维持高位，支撑了燃料油销量的增长。其中高硫船加油需求表现亮眼，安装脱硫塔的船舶加注活动仍维持乐观，高硫船燃销量增长幅度更为突出，市场份额占比也突破今年以来最高水平。 3、成本方面：美联储9月降息50个基点，正式开启降息周期。对于原油市场而言，尽管降息对于需求的传导是正面的，但是节奏方面存在一定滞后性，因此暂时对于四季度的需求而言预期还是相对比较悲观。近期OPEC+重申增产行动的表态对于四季度原油市场供应而言变化并不大，但整体反映了OPEC+放弃减产保价转向增产抢占市场份额的政策导向，明年供应充足已经在预期之内。从三大机构的预测来看，三季度对于全球石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要还是来自于对中国的需求前景较为悲观。从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。进入四季度需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，油价或再度转弱。 4、策略观点：今年第三批低硫出口配额不及预期，预计四季度国内保税低硫产量或维持紧张，在加注需求下或将转为从新加坡进口，因此预计低硫表现或较强；而高硫供应充足，需求也不甚乐观，一方面发电旺季结束，另一方面10月燃料油消费税抵扣政策调整或增加炼厂采购成本。我们认为四季度LU-FU价差上方或仍有空间。5、风险提示：低硫供应超预期增加，高硫发货不及预期 目录 1、三季度燃料油行情回顾 2、四季度燃料油基本面分析 （1）原油：需求前景难言乐观（2）供应：配额不足低硫偏紧（3）需求：船燃加注维持稳定（4）库存：全球库存处于低位 1.价格：三季度燃料油期现价格震荡下跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 三季度，受到成本端原油影响，高、低硫燃料油盘面价格整体震荡下跌，其中FU跌接近20%，LU跌幅在8%左右。仓单方面，FU和LU期货库存经历了集中注册和注销，目前FU仓单约14000吨，LU仓单在28000吨左右。 1.价格：三季度燃料油期现价格震荡下跌 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 三季度，新加坡高、低硫燃料油价格整体重心下移，相对强弱波动较大，LU-FU价差先涨后跌，近期价差再度回升，目前FU-LU价差和新加坡高低硫现货价差分别在1200元/吨和140美元/吨左右。 2.价差：新加坡高、低硫市场结构分化 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 三季度，新加坡高、低硫市场结构呈现分化走势，近期受国内第三批低硫出口配额下发不及预期影响，低硫整体表现偏强；而高硫发电需求旺季结束叠加10月燃料油消费税抵扣政策调整消息背景下纸货月差和现货贴水相对偏弱。 2.价差：高硫裂解价差维持稳定，低硫裂解显著走强 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 3.原油：美联储9月降息50个基点，正式开启降息周期 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 当地时间18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息，但是后续降息路径仍然具有一定不确定性，未来美联储的关注重点由通胀转向劳动力市场。对于原油市场而言，尽管降息对于需求的传导是正面的，但是节奏方面存在一定滞后性，因此暂时对于四季度的需求而言预期还是相对比较悲观。此外，一方面需要注意后续降息幅度带来的潜在再通胀风险，另一方面关注11月美国大选带来的能源政策方面变化。 地缘方面，中东冲突不断，但是产油国的出口整体保持稳定，地缘溢价逐步消退。 3.原油：OPEC+将于12月正式开始逐步增产，美国后续增产乏力 资料来源：EIA，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 OPEC+9月宣布推迟原定于10月开始的220万桶/日自愿减产至12月开始，但是市场反应平平。近期有消息称沙特阿拉伯准备放弃每桶100美元的非官方油价目标，准备提高产量以夺回市场份额。同时OPEC+表示将继续推进12月的石油增产计划，计划在12月将日产量提高18万桶，此外，两个OPEC+成员国伊拉克和哈萨克斯坦已承诺在9月额外减产12.3万桶/日，并在未来几个月进一步减产，以弥补此前超过协议规定水平的产量。OPEC+重申增产行动的表态对于四季度原油市场供应而言变化并不大，但整体反映了OPEC+放弃减产保价转向增产抢占市场份额的政策导向，明年供应充足已经在预期之内。 四季度非OPEC+供应增速维持高位，巴西和加拿大为主要增量来源。三季度受到飓风影响，美国原油产量略有下滑，但依然维持高位，目前产量约为1320万桶/日。今年上半年美国页岩油企资本开支同比小幅下降，尽管油价高企，但是高通胀带来的高成本和分红需求导致企业投资意愿谨慎。从目前的库存井数量来看，并不足以支撑年内美国原油产量进一步增长，因此我们对于美国原油产量持保守态度，关注大选结束后能源政策的潜在变化。 3.原油：海外炼厂即将进入秋检，国内需求不足问题仍存 资料来源：IEA，光大期货研究所 资料来源：OPEC，光大期货研究所 EIA、IEA和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为94、90和203万桶/日。从三大机构的预测来看，三季度对于全球石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要还是来自于对中国的需求前景较为悲观。整体来看，今年全球石油需求主要增速驱动还是在于发展中国家，尽管今年海外出行旺季交通用油需求表现符合预期，其中航煤需求已恢复至疫情前水平，但是中国不管是交通需求还是工业需求均表现较为疲软。 在海外裂解利润显著下跌的背景之下，预计今年秋检欧美炼厂检修量大于往年同期水平，开工负荷和加工量或出现明显下滑。本月包括裕龙石化在内的多数炼厂已进行部分采购，提振中国原油进口需求。但是今年“金九银十”整体需求仍不及往年同期，需求不足仍是主要矛盾。 3.原油：全球供需平衡表 资料来源：EIA，光大期货研究所 从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但整体市场信心依旧不足。EIA最新月报预计9、10和11月的供需缺口分别为-216、-57和-107万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-95和-126万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-93和-0.26万桶/日。 此前在宏观情绪有所改善、美国供应受到飓风影响仍未完全恢复、叠加库存低位的背景之下，内外盘油价企稳回升，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。尽管当前基本面尚未大幅恶化，预计短期油价波动仍将较大，进入四季度需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，油价或再度转弱。 4.供应：来自俄罗斯的高硫供应或维持高位 资料来源：IEA，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 随着炼厂从无人机袭击中恢复，三季度俄罗斯高硫燃料油发货量逐步增加。船期数据显示，俄罗斯9月高硫燃料油发货量达到340万吨，环比8月增加40万吨，同比去年增加70万吨。 根据IEA的预计，四季度俄罗斯的炼厂投料量约650万桶/日，环比基本持平，亚洲高硫燃料油市场供应压力仍存。 5.供应：OPEC+12月开启增产，高硫供应也有回升空间 资料来源：JODI，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 OPEC+预计于12月开启增产，在此背景之下预计中东中重质组分供应将逐渐恢复，并且中东发电需求旺季已经结束，预计来自中东的高硫燃料油供应有一定回升空间。 6.供应：海外柴油裂解利润整体下滑，低硫东西套利空间打开 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 从相关油品来看，三季度海外柴油裂解价差大幅下滑，低硫对柴油价差上升，作为同一调和池产品，对于低硫供应有被动增加的压力；此外，低硫东西价差整体也有所上行，套利空间打开。 7.供应：来自科威特和尼日利亚的低硫发货量环比增加 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8月科威特低硫发货量预计达到105万吨，环比增加50万吨，同比上升70万吨。同时，尼日利亚8月出口也增长至45万吨，Dangote炼厂配套RFCC装置预计到明年才能投产，在此之前其生产的低硫将持续流入市场。 9月下半月和10月预计将有更多来自西半球的套利货抵达新加坡，9月低硫套利到货量预计约260万-270万吨，供应增加可能持续至11月。 8.需求：地缘局势带来的绕航持续支撑运距和船燃加注需求 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 9.需求：船燃需求稳定，高硫占比偏高 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年7月新加坡船用燃料销量为466.88万吨，环比增长9.21%，同比增长3.35%。其中，传统船用燃料油中LSFO的销量为248.57万吨，环比增长6.64%。HSFO的销量为178.07万吨，环比增长14.32%。数据显示，7月停靠新加坡的集装箱班轮数量达到1214，为今年3月以来最高水平，支撑了低硫燃料油销量的增长。高硫船加油需求也依旧坚挺，安装脱硫塔的船舶加注活动仍维持乐观，高硫船燃销量增长幅度更为突出，市场份额占比也突破今年以来最高水平，达到38.14%。 10.需求：高硫炼化需求或再受打击 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 据隆众资讯船期监测数据显示，2024年1-8月，山东及周边主港到港并卸货传统独立炼厂进口原料总计7592万吨左右，月均不足950万吨，同比下跌近15%；其中进口原油占总到货量的81%，进口燃料油以其多样的品质以及灵活的装置适宜性继续超越稀释沥青到货占比在11%，稀释沥青下半年供需虽有修复，但上半年在上游供应受限及国内下游需求萎靡的共同利空下到货低位拖累前8个月总量，1-8月到货占比在8%。今年前八月我国进口燃料油整体上行，用于炼化领域的燃料油占比接近86%，但随着三季度油价大幅下跌，高硫作为炼厂替代进料需求性价比降低，进口逐渐回落，10月燃料油消费税抵扣政策调整或增加炼厂采购成本，进一步压制高硫炼化需求。 11.需求