光期能化：2024年四季度聚烯烃策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 4年 四 季 度 聚 烯 烃 策 略 报 告 聚烯烃：市场定价逻辑将从原油转向宏观预期，关注国内预期兑现情况 聚烯烃：市场定价逻辑将从原油转向宏观预期，关注国内预期兑现情况 摘要 1、供应：PE方面，三季度随着检修季的结束，炼厂逐步进入复工状态，产能利用率稳步上升，产量随之上行，但检修损失量同比处于较高水平，因此产量未出现大幅超过去年的情况，基本与去年同期持平，但仍是近些年高位水平。四季度预计聚乙烯开工依旧是季节性变动，检修量稳步下降，供应小幅上涨，同比变化不大，产量平均在55万吨/周附近。PP方面，前三季度，PP整体呈现高检修、高供应的状态，主要是由于新增投产计划陆续落地，产能的扩张进一步压缩利润，使PP整体开工率维持较低的水平。四季度，新增投产压力较大，预计检修量将稳步提升，开工率或有所降低，但产量同比依旧有增长的预期，周产量或将维持在65万吨附近。 2、需求：PE方面，10月份农膜市场依旧是旺季，对需求形成支撑，但包装膜以及管材需求预计变动不大，因此预计PE消费虽有增量，但同比变化不大。PP方面，从下游综合开工率来看，三季度传统淡季下，下游开工有所走弱，随着“金九银十”的到来，塑编和注塑开工逐步上行，但同比去年变化不大，因此综合开工率基本与去年同期持平。四季度来看，十月份需求仍将处于旺季，下游开工预计会继续回升，但进入十一月下旬之后，需求将逐渐降低，下游开工也会随之下降。 3、库存：四季度供需双增，预计11月前上游库存缓慢降低，但PP供应增量预期将高于PE，同时农膜需求将大幅增加，PE库存压力小于PP；预计中游囤货意愿将有所增加，导致库存水平上移；下游按需采购原料，预计仍将保持低库存水平。 4、策略：四季度预计聚烯烃定价将转向国内宏观政策预期，将与原油走势有所分化，基本面矛盾不大，供需均保持季节性变化，目前宏观政策不断释放积极信号的情况下，聚烯烃偏多对待。综合来看，PP下半年新增装置计划较多，供应端压力以及库存压力都高于PE，L-PP价差可以择机做多。 5、风险提示：原油价格大幅下跌，国内经济数据不及预期 目录 1、上半年聚烯烃行情回顾 2、下半年聚烯烃基本面分析 （1）供应：四季度检修淡季叠加新增产能投产，供应压力偏大（2）需求：符合季节性变化，十月份需求有增加预期（3）库存：四季度预计上游去库，中游累库，下游维持低库存水平（4）价差：四季度基差震荡偏弱 1、三季度聚烯烃行情回顾 资料来源：iFind,光大期货研究所 聚烯烃和原油之间相关性在5月份出现背离，随着之后经济数据不及预期，聚烯烃重新回归到原油定价。三季度聚烯烃走势与原油走势相关性较高，并且随着油煤比的走弱，L-PP价差也大幅下跌，最低到达450元/吨附近。九月最后一周政策端不断释放宽松信号，市场预期发生转变，我们认为类比今年5月份的行情，聚烯烃后续定价将转向国内需求的恢复，走势上将与原油有所分化。 2.1.1 PE国内生产：四季度稳步上行，同比变化不大 三季度随着检修季的结束，炼厂逐步进入复工状态，产能利用率稳步上升，产量随之上行，但检修损失量同比处于较高水平，因此产量未出现大幅超过去年的情况，基本与去年同期持平，但仍是近些年高位水平。 四季度预计聚乙烯开工依旧是季节性变动，检修量稳步下降，供应小幅上涨，同比变化不大，产量平均在55万吨/周附近。 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.1.1 PE检修及投产：四季度检修装置较少，10月份新增投产较多 资料来源：金联创、隆众,光大期货研究所 2.1.1 PE利润：预计四季度生产处于盈利区间 资料来源：钢联,光大期货研究所 三季度原油走势偏弱，煤炭走势偏强，油制成本的降低导致利润不断修复，煤制利润虽有小幅下滑，但仍然处于盈利区间。四季度原油需求淡季，油价或继续走弱，同时我们认为四季度聚烯烃定价将转向国内需求恢复，因此油制利润或表现较好。而煤炭冬季受供暖需求支撑，价格相对来说较为坚挺，预计煤制利润涨幅相对有限。综合来看，我们认为四季度聚烯烃将保持盈利状态，受此影响四季度新投产计划大概率会兑现，同时开工将维持在较高水平。 2.1.1 PE进口：进口利润同比增加，人民币升值预期下，四季度进口或将继续上行 资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所 2.1.2 PP国内生产：产能扩张造成高检修、高供应格局 前三季度，PP整体呈现高检修、高供应的状态，主要是由于新增投产计划陆续落地，产能的扩张进一步压缩利润，使PP整体开工率维持较低的水平。 四季度，新增投产压力较大，预计检修量将稳步提升，开工率或有所降低，但产量同比依旧有增长的预期，周产量或将维持在65万吨附近。 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.1.2 PP检修及投产：四季度检修计划有限，但随着新增计划投产，临时停车或有所增加 资料来源：金联创、隆众,光大期货研究所 2.1.2 PP利润：三季度原料价格走弱，利润整体恢复，预计四季度利润同比好于去年 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.1.2 PP进口：进口利润恢复，叠加人民币升值预期，预计四季度进口量环比增加 资料来源：中华人民共和国海关总署，钢联，光大期货研究所 目前来看，国内PP产能依旧处于扩张阶段，国产替代进口趋势无法改变。但随着进口利润的恢复，以及人民币升值预期的影响之下，预计进口量环比将有所增加。 2.2.1 PE国内需求：符合季节性，但同比去年有所降低，预计10月需求有所回升，后续将逐渐走弱 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.1 PE国内需求：符合季节性，但同比去年有所降低，预计10月需求有所回升，后续将逐渐走弱 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.1 PE出口：影响有限，预计全年出口总量在70-80万吨附近 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 出口峰值在3月份，总量接近去年同期水平，由于数量不大，从而对需求影响有限。预计下半年波动不大，月出口量在6万吨附近徘徊，年出口量在70-80万吨左右。 2.2.2PP国内需求：表现较为稳定，三季度为传统淡季，十月份将有所回暖，年底会逐步下降 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.2PP国内需求：表现较为稳定，三季度为传统淡季，十月份将有所回暖，年底会逐步下降 资料来源：钢联，光大期货研究所 从下游综合开工率来看，三季度传统淡季下，下游开工有所走弱，随着“金九银十”的到来，塑编和注塑开工逐步上行，但同比去年变化不大，因此综合开工率基本与去年同期持平。 四季度来看，十月份需求仍将处于旺季，下游开工预计会继续回升，但进入十一月下旬之后，需求将逐渐降低，下游开工也会随之下降。 2.2.2 PP出口：四季度供应偏向宽松，预计出口量同比仍将增长 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 由于国内供需格局已经发生明显变化，随着后续产能的陆续投放，国内供应将逐渐大于需求，从近5年的出口量也可以看出，PP出口依赖度在逐渐升高，预计未来这一趋势将持续。 从季节性来看，金九银十国内需求旺季，出口量环比增幅预计有限，随和冬季到来，国内需求走弱，出口可能会有所增长，预计平均出口量会在15-20万吨/月附近，同比仍高于去年。 2.3.1上游库存 三季度炼厂去库速度明显放缓，一方面随着检修季的结束，产量逐步回升，另一方面，下游也处于传统淡季，因此炼厂三季度库存压力偏高。 四季度来看，供应方面不仅检修量偏少，并且有新增产能计划预计年底之前投产，产量预计仍将维持在高位水平，10月仍处在需求旺季，虽然11-12月需求逐步降温，但年底之前下游通常有补库需求，因此炼厂库存整体将维持下降的趋势，但同比会有所增加。 2.3.2中游库存 PE前三个季度中游库存水平与2023年接近，对比来看，由于贸易商预期PP供应投产压力较大，在三季度价格下跌过程中，囤货意愿不强，三季度PP贸易商库存同比下降较为明显。 四季度来看，10月份需求有一定支撑，随着价格的上涨，贸易商或有一定囤货意愿，随着后续需求的走弱，贸易商库存将逐步下降。 2.3.3下游库存：终端需求偏弱，下游按需采购原料，主动降低库存水平 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.4基差：四季度基差或震荡走弱 资料来源：iFind,光大期货研究所 三季度期货市场情绪降至低点，聚烯烃价格持续下降，现货段随着9月旺季的到来，刚需支撑逐渐显现，导致基差不断走强，达到今年以来的高点。 四季度随着9月底宽松政策的出台，并且期货主力合约也换为2501合约，预期可能偏强，远月价格或上涨较为明显，供需矛盾不大的情况下，现货价格或涨幅有限，因此预计四季度基差将震荡走弱。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。期货从业资格号：F03107645。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，主要从事甲醇、PE、PP、PVC的研究工作，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。