光期能化：2024年四季度PVC策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 4年 四 季 度P V C策 略 报 告 PVC：政策释放积极信号，四季度不宜悲观 PVC：政策释放积极信号，四季度不宜悲观 总结 1、供应：2024年前三季度镇只有洋发展（30万吨/年）和陕西金泰一期（30万吨/年）投产，第四季度金泰二期和新浦化学计划投产，整体来看产能增速较低。开工延续季节性变化，目前来看四季度检修计划偏少，随着价格的快速回升，炼厂主动降负概率较小，外加新增投产，供应仍有增长预期，月产量或将维持在190万吨/月附近，接近去年同期水平，高供应状态将延续。 2、需求：国内方面纵观整个三季度，7到8月是传统淡季，管材和型材开工率持续降低，综合开工率处于下降趋势，基本符合市场预期，但9月进入旺季之后，内需表现仍然疲软，旺季不旺导致下游开工在9月前三周仍继续下降。9月最后一周，超预期宽松政策的出台，改变了市场预期，下游开工也同步出现反弹。四季度来看，10月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在10月之后将逐步下降。企业预售和产销率将会有一定回升，一是预计需求会有一定回暖，二是随着预期的不断走强，远月价格的上涨将重新打开套利空间，无风险套利将促使现货由炼厂向社会转移，成交好转。出口方面，四季度是印度需求旺季，并且12月底BIS认证生效以及印度对中国PVC的反倾销调查，可能会使市场在窗口尚未关闭之前，加快出口的速度，因此预计10月至11月出口量或表现较好，12月出现下降。 3、库存：四季度主力合约切换至V2501，随着价格的上涨，套利空间将重新打开，同时需求有一定支撑的情况之下，炼厂库存将逐渐向社会转移，预计总库存在10月之后会继续保持下降的趋势，仓单将维持在高位水平。 4、策略：综合来看，四季度供需均有增加，基本面矛盾不大，库存整体处于下降趋势。主力合约切换至V2501之后，预期对估值的影响较大，随着9月底政策方面不断释放出积极信号，市场将有所提振，尤其是政治局会议明确指出要稳定房地产市场，同时国房景气度指数进入上升通道，地产相关商品的增幅较为明显，预计四季度前半段市场仍将维持强预期的状态，后续需要重点关注经济数据是否能证实市场预期。 5、风险提示：PMI数据低于预期，原材料大幅波动 目录 1、上半年PVC行情回顾 2、下半年PVC基本面分析 （1）供应：检修计划减少，又有新增投产，供应或将维持高位水平（2）需求：四季度基建和房地产竣工将陆续发力提供支撑（3）库存：预计库存维持下降趋势（4）基差：主力合约切换之后，基差或先降后升 1、三季度PVC行情回顾 资料来源：iFind，光大期货研究所 三季度PVC整体表现为下跌趋势，V2501价格最低到达5159元/吨，刷新了2022年11月以来的低点。这轮行情大体可以分为两个阶段：1、7月-8月下旬：这一阶段炼厂检修较为集中，开工率最低降至70%附近，虽然供应有一定缩减，但需求也处于传统淡季，受印度BIS认证预期的影响，出口量也有所下降，并且社会库存居高不下，下游购买相对谨慎，采购积极性不高。2、8月下旬-9月：8月23日印度BIS认证延期，市场预期出口量增加，期货价格反弹，但弱现实情况并未发生改观，下游采购意愿反而 由于价格的上涨而降低，价格又承压下跌。进入9月，需求恢复速度不及市场对旺季的预期，PVC价格一路下探，直到9月24日央行发布五项刺激政策，极大改善了市场对房地产市场的预期，PVC价格出现快速回升。 2.1.1生产利润：三季度价格持续下跌，PVC利润降至历史低位 9月以来，山东氯碱综合利润持续下降，目前已达到近5年的低位区间。西北一体化装置利润也是近些年的低位水平。乙烯法PVC在盈亏平衡附近，同样是近5年的最低线，三季度以来行业利润已经降至历史低位。但当前低利润持续时间不足一个月，在传统开工旺季下，企业检修降负的意愿有限。 9月底PVC价格快速反弹可能会使利润得到一定修复，因此短期炼厂可能依旧会维持偏高的开工负荷，后期主要是观察需求兑现情况，若需求能够回升，则利润会有一定支撑，反之可能会进入负循环。 2.1.2供应：检修计划减少，又有新增投产，供应或将维持高位水平 2024年前三季度镇只有洋发展（30万吨/年）和陕西金泰一期（30万吨/年）投产，第四季度金泰二期和新浦化学计划投产，整体来看产能增速较低。开工延续季节性变化，目前来看四季度检修计划偏 少，随着价格的快速回升，炼厂主动降负概率较小，外加新增投产，供应仍有增长预期，月产量或将维持在190万吨/月附近，接近去年同期水平，高供应状态将延续。 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.1房地产景气度：国房景气度指数将进入上升通道 资料来源：iFind，光大期货研究所 随着今年房地产放松政策陆续出台，国房景气指数在4月份达到历史最低点91.86之后，连续4个月回升，截至8月份，国房景气指数已经92.35附近，虽然仍处于低景气度区间，但已经是从2021年下跌之后的最长连续回升时间，因此预计国房景气度指数将进入上升通道。 2.2.2房地产成交：信心和需求的恢复仍需时间 从市场表现来看，由于市场景气度仍然偏低，居民信心及购房需求并未出快速好转，但在9月26日政治局会议明确指出要促进房地产市场止跌回稳，后续财政政策可能继续加码，搭配9月24日释放的宽货币政策，我们认为四季度房地产市场将有所回暖。 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.3房屋新开工及竣工：虽然同比增速有限，但四季度环比仍将有较好表现 房屋新开工面积和竣工面积近两年一直是负增长，导致PVC需求同比增速较低，今年上半年竣工面积同比增速下滑，PVC需求同比也出现回落。 按照房屋新开工面积领先房屋竣工面积3年来推算，我们估算今年房屋竣工面积同比增速将大幅低于去年，但依旧能维持1.4%左右的增长，同时从竣工面积的季节性来看，通常在10月至次年1月是竣工高峰（有利于房企在春节前交房以加快资金回笼），因此预计4季度，房屋竣工面积将有较好的表现。 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.4下游开工：四季度同比增量有限，预计整体表现为先升后降 纵观整个三季度，7到8月是传统淡季，管材和型材开工率持续降低，综合开工率处于下降趋势，基本符合市场预期，但9月进入旺季之后，内需表现仍然疲软，旺季不旺导致下游开工在9月前三周仍继续下降。9月最后一周，超预期宽松政策的出台，改变了市场预期，下游开工也同步出现反弹。四季度来看，10月份仍处于旺季，受预期影响，下游 开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在10月之后将逐步下降。 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.5成交：随着价格上涨，四季度成交或有所改善 三季度需求表现疲软，并且基差不断走强使期限套利空间降低，企业销售和产销率持续下降，同比出现较大幅度的回落，反观贸易商销售表现较为平稳。四季度预计企业预售和产销率将会有一定回升，一是 预计需求会有一定回暖，二是随着预期的不断走强，远月价格的上涨将重新打开套利空间，无风险套利将促使现货由炼厂向社会转移，成交好转。 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.6出口：四季度出口窗口关闭之前，出口量将有所增加 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 三季度前半段受BIS认证的影响，贸易商对出口较为谨慎，出口量持续下降，8月23日印度宣布BIS认证推迟至12月底，出口迎来放量。四季度是印度需求旺季，并且12月底BIS认证生效以及印度对中国PVC的反倾销调查，可能会使市场在窗口尚未关闭之前，加快出口的速度，因此预计10月至11月出口量或表现较好，12月出现下降。 2.3库存：总库存保持下降趋势，四季度炼厂库存继续向社会转移 三季度炼厂开始累库，一方面是由于传统淡季的影响，成交有所放缓，另一方面是随着临近V2409交割，基差不断修复，无风险套利窗口关闭，社会开始主动去库，导致炼厂库存压力增加。四季度主力合约切换至V2501，随着价格的上涨，套 利空间将重新打开，同时需求有一定支撑的情况之下，炼厂库存将逐渐向社会转移，预计总库存在10月之后会继续保持下降的趋势，仓单将维持在高位水平。 资料来源：钢联，iFind，光大期货研究所 2.4基差：主力合约切换之后，基差或先降后升 三季度基本面情况迟迟未得到改善，随着临近V2409和月交割，预期不断被证伪，期货价格向现货价格回归，基差持续走强。 四季度主力合约切换至V2501，预期层面来看，9月24日超预期货币政策的发布以及9月26日政治局会议释放出的积极信号，都将在一定程度上助推远期价格上涨，但现实层面来看，虽然四季度的前半段从出口以及国内需求都有一定支撑，但进入11月之后，需求将会有所降温，并且政策对房地产是以稳为主，短期需求不会有大幅增加，因此预计基差会在10月走弱，随后将逐渐走强。 资料来源：钢联，iFind，光大期货研究所 四季度国内生产维持偏高水平，但净出口量将有所增加，表需同比增速减慢，全年累计同比预计在4.7%附近。 需求方面，在上半年消费同比下滑的情况下，预计四季度基建和房地产竣工将陆续发力，同比增速保守估计在3%-5%，全年累计同比增速在5.2%附近。 库存方面，四季度基本维持去库状态，全年库存预计较去年有6.5%左右的降幅，库销比10月份到达高点，随后逐渐下降。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。期货从业资格号：F03107645。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，主要从事甲醇、PE、PP、PVC的研究工作，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。