光期能化：2025年四季度PVC策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 5年 四 季 度P V C策 略 报 告 PVC：震荡寻底阶段，远期结构缓慢改变 PVC：震荡寻底阶段，远期结构缓慢改变 总结 1、供应：三季度PVC价格冲高回落，电石法利润与之同步，氯碱利润较6月末有明显好转。新浦化学分别在2024年12月和2025年2月投放25万吨/年装置6-7月PVC新增产能计划较多，青岛海湾、天津大沽等几套装置合计产能在170万吨/年，高供应状态将延续。四季度仍有新增投产，预计周产量维持在46万吨/周之上。 2、需求：纵观整个一季度，春节期间下游开工降至低位，基本符合市场预期，但春节后恢复高度有限，内需支撑相对有限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月之后逐步下降。三季度末随着房地产施工端进入旺季，PVC管材和型材开工迎来回升，但也要注意到同比表现仍然羸弱，同时随着十月旺季逐步进入尾声，下游开工预计也将逐步回落。出口方面，三季度初印度对我国PVC施加更高的反倾销税，导致随后出口量下滑，但由于印度对于PVC的需求仍然较强，预计四季度出口仍能维持在20-25万吨/月的水平。 3、库存：三季度由于期货价格受预期影响大幅反弹，导致企业库存向社会转移，仓单快速增加，但随着新增装置投产，叠加开工率维持高位，供应压力不减，同时需求处于淡季，导致总库存维持累库状态。四季度仍有新增装置的投产压力，并且需求并无明显好转，同时出口上限也被印度过高的反倾销税制约，预计PVC库存压力仍然偏高，仍要上中游企业主动去库。 4、策略：四季度PVC仍有新增装置的投产计划，供应端压力不减。需求端来看，内需关注“金九银十”旺季，但同比增长有限，外需受印度反倾销税的影响，四季度上限不高。整体来看，PVC高库存压力仍将制约价格上涨，并且从估值上来看，基差和月差结构重新打开套利和套保空间，因此整体做空力量并未减弱，预计四季度PVC价格维持震荡偏弱走势。 5、风险提示：原材料价格大幅波动 目录 1、PVC行情回顾 2、PVC基本面分析 （1）供应：有新增投产，供应或将维持高位水平（2）需求：四季度需求将逐步回落（3）库存：预计库存缓慢下降（4）基差：基差或维持低位 PVC行情回顾 资料来源：iFind，光大期货研究所 三季度初受“反内卷”预期影响，PVC价格大幅拉伸，但基本面未有明显改观，反而使新增产能集中释放，但同时需求端表现并未如市场预期，随着临近9月合约交割，市场逐步回归基本面交易，导致PVC价格持续下滑。 生产利润：虽然PVC亏损，但氯碱综合利润尚可 资料来源：钢联,光大期货研究所 三季度PVC价格冲高回落，电石法利润与之同步，氯碱利润较6月末有明显好转。 供应：6-7月新增投产较多，供应或将维持高位水平 新浦化学分别在2024年12月和2025年2月投放25万吨/年装置。 6-7月PVC新增产能计划较多，青岛海湾、天津大沽等几套装置合计产能在170万吨/年，高供应状态将延续。 四季度仍有新增投产，预计周产量维持在46万吨/周之上。 资料来源：钢联，光大期货研究所 投产和检修：三季度装置集中投产，四季度仍有 房地产景气度：国房景气度指数进入上升通道，但新开工和竣工面积依旧下降 资料来源：iFind，光大期货研究所 随着房地产放松政策的实施，国房景气指数在2024年4月份达到历史最低点91.86之后，持续回升，截至2025年5月份，国房景气指数已经93.8附近，虽然仍处于低景气度区间，但已经是从2021年下跌之后的最长连续回升时间。但房屋新开工面积和竣工面积近两年一直是负增长，导致国房景气度指数在8月出现下滑，当前仍处于不景气区间，拖累PVC需求。 房地产成交：信心和需求的恢复仍需时间 从市场表现来看，由于市场景气度仍然偏低，居民信心及购房需求并未出快速好转，但在2024年9月26日政治局会议明确指出要促进房地产市场止跌回稳，我们认为房地产市场将以稳为主。 资料来源：钢联，光大期货研究所 下游开工：随着十月旺季逐步进入尾声，下游开工预计也将逐步回落 纵观整个一季度，春节期间下游开工降至低位，基本符合市场预期，但春节后恢复高度有限，内需支撑相对有限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月之后逐步下降。三季度末随着房地产施工端进入旺季，PVC管材和型 材开工迎来回升，但也要注意到同比表现仍然羸弱，同时随着十月旺季逐步进入尾声，下游开工预计也将逐步回落。 资料来源：钢联，光大期货研究所 出口：三季度初印度对我国PVC施加更高的反倾销税，导致随后出口量下滑，但由于印度对于PVC的需求仍然较强，预计四季度出口仍能维持在20-25万吨/月的水平。 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 一季度前半段受BIS认证延期，以及关税政策真空期的影响，市场有部分抢出口行为，出口量同比大幅增加，出口迎来放量。二季度临近印度BIS认证时间，出口偏谨慎，虽无明显增量，但仍然稳定在高位。 三季度初印度对我国PVC施加更高的反倾销税，导致随后出口量下滑，但由于印度对于PVC的需求仍然较强，预计四季度出口仍能维持在20-25万吨/月的水平。 成交：三季度期货价格大幅反弹，企业库存大量向社会转移，成交较好 一季度国内需求表现没有两点，但在出口刺激之下，企业销售和产销率同比出现小幅增加，同时贸易商销售表现也比较好。二季度国内需求从旺季转向淡季，并且出口在印度BIS认证和美国关税政策的影响之下趋稳，因此PVC成交增量不多。三季度初受“反内卷”预期影响，PVC价格大幅反弹， 导致大量现货涌入期货市场成为仓单，企业成交较好。预计四季度成交将逐步回落。 资料来源：钢联，光大期货研究所 库存：预计PVC库存压力仍然偏高，仍要上中游企业主动去库。 三季度由于期货价格受预期影响大幅反弹，导致企业库存向社会转移，仓单快速增加，但随着新增装置投产，叠加开工率维持高位，供应压力不减，同时需求处于淡季，导致总库存维持累库状态。四季度仍有新增装置的投产压力，并且需求并无明显 好转，同时出口上限也被印度过高的反倾销税制约，预计PVC库存压力仍然偏高，仍要上中游企业主动去库。 资料来源：钢联，iFind，光大期货研究所 2.4基差：基本面未有实质性改变，基差维持低位运行 四季度基本面难有实质性改善，预计基差维持低位震荡。 资料来源：钢联，iFind，光大期货研究所 月度平衡表 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。