光期能化：2025年四季度原油策略报告

光 期 能 化：2 0 2 5年 四 季 度 原 油 策 略 报 告 原油：真正考验需求成色，油价预计前高后低 原油：真正考验需求成色，油价预计前高后低 总结 1、从油价来看，截止周五夜盘，WTI主力合约收盘在65.72美元/桶，布伦特11月合约收盘至70.13美元/桶。三季度油价整体呈现前高后低的格局，其中7月均价较高，8月、9月均价基本持平，即在伊以冲突之后，原油市场面临价格回落、波动率下降，油价反复震荡的特征，其中从三季度的均价来看，WTI为64.82美元/桶，Brent为68.25美元/桶，SC为69.78美元/桶，同比2024年三季度降幅分别为13.8%、13.1%、12%。2、从供应维度来看，OPEC+已“原则上同意”自2025年10月起进一步增产13.7万桶/日，这是其持续增产计划的一部分。此前，OPEC+自2025年4月起已逐步恢复部分减产产能， 4月至7月期间8个主要产油国累计增产约116万桶/日，接近原定净配额增量目标。10月的增产计划虽环比增量较9月有所降低，但仍显示其持续增产的决心，供应压力将进一步释放。OPEC+计划在2025年10月至2026年9月期间逐步恢复此前削减的166万桶/日产量，这一计划若按计划推进，将使全球原油供应持续增加。增产计划加剧了市场对供应过剩的担忧，国际能源署预测2025年四季度全球原油库存增量可能达到日均200万桶以上。美国当前的产量稳定在高位，EIA预计2025年美国石油产量为1341万桶/日，预计2026年产量为1328万桶/日。因而供应端增长的压力来自于OPEC，而地缘的不确定性对中东供应存在扰动，同时俄罗斯能源的出口也面临一定的不确定性。3、俄罗斯方面来看，自2025年8月以来，乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼油厂，导致至少20%的炼油产能暂时停摆，每天减产超过100万桶燃料。炼油厂停工引发连锁反应，全 国多地加油站出现缺油现象，汽油批发价较年初飙升54%，部分地区油价突破每加仑9美元。为保障国内供应，政府禁止汽油出口，进一步压缩了能源收入，影响国家财政稳定。在当前局势下，炼油厂的安全和稳定运营面临巨大压力。若无人机袭击持续，燃油危机可能进一步恶化，对经济、军事和社会稳定产生更深远影响。4、需求方面，近期BP在年度《能源展望》报告中指出，新兴市场消费增长、能源效率提升缓慢、地缘政治紧张局势以及石化产品的持续使用，都表明石油需求峰值最早要到 2030年出现。预计五年后全球日消费量将达到1.034亿桶，高于今年的1.022亿桶。在最新的月度报告中，三大机构对全球原油市场的预测整体较为悲观。EIA和IEA均上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量盈余的预测，OPEC则保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测。OPEC预测2025年全球原油及相关液体需求量为10,514万桶/日，较2024年上升130万桶/日。2026年需求量为10,652万桶/日，较2025年上升138万桶/日。IEA预测，2025年全球原油及相关液体需求量较2024年上升约74万桶/日，2026年全球原油及相关液体需求量较2025年上升约70万桶/日。EIA预测，2025年全球原油及相关液体需求量为10,381万桶/日，较2024年上升90万桶/日，2026年需求量为10,509万桶/日，较2025年上升128万桶/日。5、具体需求方面，美国从原油产量引申需求量来看，今年二季度、三季度，整体需求量降幅有所走扩，幅度约在2%附近，整体表现仍有韧性。8月我国原油进口量4949.2万吨， 环比增加4.8%，同比增加0.8%；1-8月份，我国累计原油进口量37604.8万吨，同比增加2.5%。我国原油原油加工较快增长。8月份，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%；日均加工204.7万吨。1-8月份，规上工业原油加工量48807万吨，同比增长3.2%。今年前三季度需求仍表现为有韧性，四季度随着假期出行告一段落，整体需求面临同比回落的压力，因而需求端的考验四季度才刚刚开始，叠加美联储降息预期，油价整体预计将承压。6、综合看原油四季度平衡表仍存在过剩的压力，其中OPEC+继续释放产能将引发供应端的持续增加，需求方面，因印度对俄罗斯原油的进口面临美国50%关税政策的考验，同 时美国需求季节性有所承压，国内需求整体平稳。预计四季度平衡表将有220万桶/日的盈余，将给油价带来压力。从价格维度看，布油在四季度的运行区间预计为72-58美元/桶；WTI预计在68-55美元/桶，SC运行区间预计在520-420元/桶。四季度油价整体将呈现前高后低的特征。 目录 三季度油价同比去年降幅超10% 资料来源：WIND光大期货研究所整理 三季度油价整体呈现前高后低的格局，其中7月均价较高，8月、9月均价基本持平，即在伊以冲突之后，原油市场面临价格回落、波动率下降，油价反复震荡的特征，其中从三季度的均价来看，WTI为64.82美元/桶，Brent为68.25美元/桶，SC为69.78美元/桶，同比2024年三季度降幅分别为13.8%、13.1%、12%。 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为221万桶/日，较三季度过剩程度加剧 1.2全球原油月度供需平衡表：需求季节性承压，供应稳步增加 2.1供应：OPEC再次提前结束减产联盟，产量逐步回归，从价格保护战到市场份额争夺战 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量下降，阿联酋、利比亚产量持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：尼日利亚、科威特、安哥拉产量上升，委内瑞拉产量持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：8月整体出口下降，伊拉克、尼日利亚增加，其他下降 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至8月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1630.6万桶/日，较7月减少30.9万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口下降5.7万桶至583万桶/日附近。伊朗出口8月出口为168万桶/日，伊拉克出口355万桶/日，科威特月度出口量150万桶/日，阿联酋373万桶/日，尼日利亚月度出口为173万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在230万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油整体仍维持在较高水平，最新产量为1350万桶/日 截至9月19日当周，美国原油产量为1350万桶/日。EIA发布的月度短观能源展望报告，9月份美国石油产量料为1340万桶/日，而8月为1353万桶/日；10月产量预计为1345万桶/日。EIA预计，2025年美国石油产量为1341万桶/日，上月预测为1337万桶/日；预计2026年产量为1328万桶/日，上月预测为1337万桶/日。2025年美国石油需求为2050万桶/日，上月预估为2040万桶/日；预计2026年需求为2060万桶/日，上月预测为2050万桶/日。从原油产量引申需求量来看，今年二季度、三季度，整体需求量降幅有所走扩，幅度约在2%附近，整体表现仍有韧性。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7全球钻机数表现：较为稳定，美国钻机数止跌 从全球钻机数表现来看，加拿大增幅最大，其他区域的钻机数维持稳定。中东地区小幅度上行。 截止9月26日，美国能源服务公司贝克休斯在其备受关注的报告中表示，美国能源公司的石油和天然气活跃钻机数量连续第四周增加，为自2月份以来首见，至6月以来最高水平。数据显示，截至9月26日当周，未来产量的先行指标美国石油和天然气钻机总数增加7座，至549座，创下自6月份以来的最高纪录。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：今年进口、出口以及净进口降幅均在7%附近 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.1三大机构对全年需求预测：需求整体有所上升 3.2三大机构9月月报观点概览 EIA月报上调需求增速 •原油大量涌入全球市场将在2026年初压低油价，可能促使OPEC+及部分非OPEC产油国在年内晚些时候减少供应。该机构预计，明年布伦特原油的平均价格将为每桶51美元，目前这一全球基准原油的价格约为66.50美元。加剧过剩担忧的是，EIA上调了今年的美国国内原油产量预期，预计2025年日产量为1344万桶，比上月的预测多出约3万桶。不过，该机构仍预测，美国的产量将在2026年下降，也将是自2021年以来首次年度下滑。 OPEC月报需求维持129万桶/日 •OPEC月报显示，8月份OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，比7月份增加50.9万桶/日，此前OPEC+提高了原油产量。二手数据显示，OPEC8月份原油产量增加47.8万桶/日，达到2795万桶/日，沙特阿拉伯8月份原油产量增加25.8万桶/日，达到971万桶/日，伊拉克8月原油产量增加12.2万桶/日，至401.5万桶/日，伊朗8月原油产量减少2.7万桶/日，至321.8万桶/日。 •OPEC月度报告称，将2025年全球石油需求增长预估测维持在129万桶/日不变；将2026年全球石油需求增长预测维持在138万桶/日不变。OPEC在月度报告中称，OPEC乐观的展望是在OPEC+组织决定从10月份开始进一步提高石油产量配额之后做出的。 IEA上调需求预期上调至74万桶/日 •IEA上调今年全球石油供应增长预测，并暗示2026年可能出现过剩，因OPEC+成员国进一步增产，以及该组织以外的供应增加。IEA在月度油市报告中称，2025年的供应量将增加270万桶/日，高于此前预测的250万桶/日，明年供应增幅料为210万桶/日。在石油输出国组织、俄罗斯和其他盟国决定较原定计划更快地解除第二阶段减产后，OPEC+正在向市场增加更多的原油。额外的供应引发了对供应过剩的担忧，并打压今年的油价。IEA认为，供应的增长速度远远快于需求的增长速度，尽管该机构将今年全球需求增长预测上调至74万桶/日，较之前的预测高出6万桶/日，理由是发达经济体的需求具有韧性。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：海外裂解价差表现为震荡回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解表现偏弱，欧美汽柴价差转正 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求为2008万桶/日，成品油中柴油和燃料油表现较为亮眼 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率下降至93%，欧洲炼厂开工率在85.98%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：8月法国加工量上升，其他国家持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率继续上升，主营开工率高位震荡运行 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 至9月25日，山东地炼开工率周度环比增加至53.85%。主营炼厂方面，9月18日至9月24日，四大主营炼厂开工率为85.45%，环比下跌0.14个百分点。从当前国内的开工率来看，地炼随着原料价格的下行，原料采购顺畅背景下，地炼开工率逐步上升。而主营炼厂在检修的影响下，维持高位微调的格局。成品油需求方面，随着“双节”假期临近，汽油需求有望保持向好态势；同时，渔业、农业等行业步入传统需求旺季，加之户外基建等项目开工率逐步回升，柴油需求亦有支撑。不过，由于月末部分销售单位仍存促销走量压力，或将一定程度上抑制油价上行空间。综合来看，预计节前国内主营汽柴油行情或坚挺整理为主。 3.9中国需求：1-8月原油进口累计同比增加2.5%，1-8月原油加工量同比增长3.2% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2025年8月份，中国原油进口量4949.2万吨，环比增加4.8%，同比增加0.8%；1-8月份，中国累计原油进口量37604.8万吨，同比增加2.5%