光期能化：2025年四季度聚烯烃策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 5年 四 季 度 聚 烯 烃策 略 报 告 聚烯烃：供需矛盾并不突出，价格中枢随成本变动 聚烯烃：供需矛盾并不突出，价格中枢随成本变动 摘要 1、供应：三季度除煤制生产利润环比走弱之外，其余工艺利润普遍较6月回暖。油制方面，三季度OPEC+增产预期压力之下，油价下行，然聚烯烃价格波动幅度不大，使利润编辑修复。煤制方面，三季度煤炭价格反弹，叠加聚烯烃装置集中投产，导致煤制利润持续下滑，但仍是聚烯烃利润最好的生产路线。甲醇制方面，伊朗装置开工恢复高位后，印度又受美国制裁影响导致本该流向印度的甲醇流入中国，导致国内港口甲醇大量累库，使MTO利润修复，但当前甲醇制烯烃路线盈利情况仍然堪忧。PDH方面，三季度关税影响消退，进口丙烷价格持续走弱，PDH企业盈利水平大幅回升，但随着装置的陆续复产，PDH利润又迅速回落至去年同期水平。四季度预期利润压力偏高，或将导致检修维持在较高水平，投产压力不大的背景之下，国内产量继续上行的空间不大，预计PE维持在60-65万吨每周的区间范围之内，PP产量大概率围绕75万吨/周的中枢水平小幅震荡。 2、需求：三季度下游开工同比变动不大，且订单同比无明显增长，说明国内需求有压力但以稳为主。反观外需，塑料制品以及终端产品出口表现亮眼，对总需求形成重要补充。四季度预计下游制品对聚烯烃需求仍有一定支撑，同时国内需求较三季度回暖，内循环和外循环互补，总需求虽然增量预期不多，但仍能保持相对稳定。 3、库存：供应同比增幅较大，而需求随能稳定但增量不多，导致库存压力偏高，聚烯烃整体仍处在主动去库阶段之中。四季度一方面上游投产量不多，供给虽在高位但增幅有限，另一方面国内需求较三季度回暖，同时下游制品出口需求也对总量形成补充，预计库存维持缓慢下降的趋势。 4、策略：四季度供给压力偏高，但外循环对内需形成有效补充，从而支撑库存下降。四季度供应压力边际走弱，同时需求在总量上仍有支撑，因此供需矛盾并不突出，总库存缓慢下降。随着七部门联合发布《石化化工行业稳增长方案（2025-2026年）》，预计明年新增供应压力将明显下降，因此建议关注月间反套策略。 5、风险提示：原油价格大幅波动，炼厂大规模检修 目录 1、聚烯烃行情回顾 2、聚烯烃基本面分析 （1）供应：投产计划减少，供应增幅有限（2）需求：内需维稳，外需表现亮眼（3）库存：上游缓慢去库，下游刚需补库，贸易商控制风险降低库存 聚烯烃行情回顾 资料来源：iFind,光大期货研究所 7月中央财经委第六次会议明确要求“治理低价无序竞争、推动落后产能退出”，随后市场开始交易“供给侧反内卷”，叠加原油价格的走高，聚烯烃价格小幅上行。 进入八月，原油价格快速回落，随着临近主力09合约交割，市场逐步回归基本面，聚烯烃价格震荡下跌。 产能：前三季度新增投产基本落地，四季度投产压力降低 PE利润：三季度除煤制利润环比走弱，其余路线利润均有不同程度的回暖，四季度原料价格预期偏强，预计利润会有较大下滑的压力。 三季度除煤制生产利润环比走弱之外，其余工艺利润普遍较6月回暖。 油制方面，三季度OPEC+增产预期压力之下，油价下行，然聚烯烃价格波动幅度不大，使利润编辑修复。 煤制方面，三季度煤炭价格反弹，叠加聚烯烃装置集中投产，导致煤制利润持续下滑，但仍是聚烯烃利润最好的生产路线。 甲醇制方面，伊朗装置开工恢复高位后，印度又受美国制裁影响导致本该流向印度的甲醇流入中国，导致国内港口甲醇大量累库，使MTO利润修复，但当前甲醇制烯烃路线盈利情况仍然堪忧。 PDH方面，三季度关税影响消退，进口丙烷价格持续走弱，PDH企业盈利水平大幅回升，但随着装置的陆续复产，PDH利润又迅速回落至去年同期水平。 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP利润：三季度除煤制利润环比走弱，其余路线利润均有不同程度的回暖，四季度原料价格预期偏强，预计利润会有较大下滑的压力。 资料来源：钢联，光大期货研究所 PE国内生产：开工较小幅增长，叠加新装置投产，产量阶梯式增加 受益于三季度利润边际回暖，炼厂开工意愿偏高，导致国内供应呈现阶梯式上行。 四季度预期利润压力偏高，或将导致检修维持在较高水平，投产压力不大的背景之下，国内产量继续上行的空间不大，预计维持在60-65万吨每周的区间范围之内。 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP国内生产：开工较去年小幅增长，叠加新装置投产，产量大幅增加 三季度PP供应持续增加，一方面由于PDH利润回暖导致企业复产意愿增强，另一方面包括大榭石化在内的新增装置落地，共同导致了国内供应的进一步上行。 四季度随着装置利润水平下滑，以及新增投产计划环比降低，预计PP产量继续增加的空间不大，大概率围绕75万吨/周的中枢水平小幅震荡。 资料来源：钢联，光大期货研究所 PE进口：国内供应充足，关税影响消退背景之下预计进口量同比去年有所下滑 资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所 PP进出口：国内供应宽松，PP逐渐转为净出口，预计四季度出口仍维持较高水平 资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所 PE需求：需求十月中旬见顶，整体较三季度增加，但同比表现不够亮眼 资料来源：钢联，光大期货研究所 PE需求：下游开工同比小幅降低，且订单无明显增长，说明国内需求以稳为主 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP需求：需求十月中旬见顶，整体较三季度增加，但同比表现不够亮眼 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP需求：下游开工表现稳定，订单同比变动不大，国内需求以稳为主 资料来源：钢联，光大期货研究所 终端出口：塑料制品以及终端产品出口表现亮眼，对内需形成重要补充 资料来源：钢联，光大期货研究所 上游库存：季节性明显，预计四季度库存维持缓慢下降的趋势 供应同比增幅较大，而需求随能稳定但增量不多，导致库存压力偏高，聚烯烃整体仍处在主动去库阶段之中。 中游库存：同比有所降低 资料来源：钢联,光大期货研究所 内需以稳为主，下游刚需采购维持低库存状态，贸易商为控制风险降低库存。 下游库存：终端以稳为主，下游按需采购原料，库存水平偏低 资料来源：钢联，光大期货研究所 基差：LLDPE低位震荡，PP基差持续下滑 资料来源：钢联,光大期货研究所 LLDPE：三季度供应端压力不大，需求逐步恢复，供需之间匹配节奏较好，基差没有明显驱动，维持低位震荡。PP：三季度末新增装置较多，导致现货市场供应压力增加，驱动基差持续下滑。 月度平衡表 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920 联系我们 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。