光期能化：2023年四季度燃料油策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 3年 四 季 度 燃 料 油 策 略 报 告 燃料油：高低硫均存供应压力预期，关注成本波动 总结 1、供应方面：高硫端，上半年来自俄罗斯的高硫燃料油供应持续下滑，截至8月维持在年内低位水平，但是9月俄罗斯高硫发货量出现显著回升，这给四季度高硫供应带来一定压力。但在OPEC+减产延长的年底的背景之下，重油偏紧的格局仍然存在，叠加俄罗斯今年秋季检修量同比偏高，因而预计高硫供应也很难出现大幅度的增加。随着中东夏季发电需求高峰的结束，沙特等国家运往亚洲的高硫货物逐渐增加，预计9、10月或还有一定增量，不过增幅空间有限。低硫端，科威特Al-Zour炼厂在关停两月后重启，9月低硫发货量大幅增加，预计达到超过70万吨的年内高位，这将成为接下来亚洲低硫供应的主要增量。另一方面，9月俄罗斯发布法令全面禁止汽柴出口将进一步加剧短期内全球柴油供应紧张的局面，在柴油利润高企之下，同为中质馏分油的低硫燃料油预计不会感受到太多来自其调和组分的分流效应。 2、需求方面：炼化端，自6月稀释沥青通关走向常态化后，进口需求逐步回归市场基本面。在稀释沥青进口恢复正常和燃料油进口配额限制之下，国内地方炼厂进口高硫燃料油的需求持续降温。但是美国对于高硫燃料油的炼化需求由于近期高硫裂解下跌带来的加工经济性修复而有所回升。发电端，随着夏季高温天气的结束，中东和南亚国家的高硫燃料油发电需求将逐渐减少。从沙特来看，预计需求的边际减量在70-80万吨/月左右。船燃端，三季度干散货市场进入旺季，但集装箱市场表现依然低迷，尤其是集运欧线现货市场的运费已超过连续一个月下跌。新加坡船燃需求表现尚可，高硫整体强于低硫。 3、成本方面：三季度，随着美联储加息进入末期，美国经济预期从衰退转向软着陆，海外宏观压力有所减轻，需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性。自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，从沙特和俄罗斯的产量、出口数据来看目前减产足额兑现，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。进入秋季，海外炼厂迎来集中检修，当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年，四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季。EIA最新月报预计今年四季度全球石油将去库20万桶/日，OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶/日的供需缺口。整体来看，预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局。 4、策略观点：高硫方面俄罗斯和中东的供应出现显著回升，但预计重油偏紧格局下增幅有限；随着夏季结束发电需求边际下滑，中国的进口炼化需求也在降温，但是美国由于高硫加工经济性重现而对其炼化需求出现增加。低硫方面科威特发货量开始逐渐上升，预计将成为四季度亚洲低硫市场最主要的供应压力来源。从基本面来看，高、低硫燃料油都存在供应压力增加的预期，需求方面暂无明显亮点，因此预计四季度整体价格以承压运行为主，但在原油的成本端支撑之下预计下行空间或较为有限。5、风险提示：俄罗斯和中东高硫发货不及预期，科威特低硫发货不及预期，原油大幅下跌 目录 1、三季度燃料油行情回顾 2、四季度燃料油基本面分析 （1）原油：供需偏紧，油价高位运行（2）供应：高低硫均存供应压力预期（3）需求：需求边际下滑，暂无亮点（4）库存：陆上库存和浮仓整体增加 1.价格：三季度燃料油期现价格震荡上涨 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 三季度，国际油价震荡偏强，高、低硫燃料油盘面价格也呈现震荡上涨，季度涨幅均超过20%。仓单方面，FU和LU期货库存经历了集中注册和注销，目前均维持低位。 1.价格：三季度燃料油期现价格震荡上涨 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 三季度，新加坡高、低硫燃料油价格整体重心上移，内、外盘高低硫价差呈现“V”型走势，目前FU-LU价差和新加坡高低硫现货价差分别回升至1000元/吨和130美元/吨左右。 2.价差：新加坡高硫市场结构稍有走弱，低硫维持稳定 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 三季度，新加坡低硫市场结构基本保持稳定，高硫市场结构先升后降，主要源于来自供需端支撑的减弱。 2.价差：高、低硫裂解价差整体偏弱 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 三季度，由于原油相对强势，高、低硫裂解价差均表现偏弱。 3.原油：加息周期即将结束，美国经济转向软着陆预期 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 三季度，随着美联储加息进入末期，美国经济预期从衰退转向软着陆，海外宏观压力有所减轻，支撑原油持续上行。美联储在9月议息会议上如期暂停加息，但表示如合适预计年内再加息一次，高利率可能会维持更久，同时点阵图显示对明年降息次数下调，整体表述偏鹰派。 当前国际油价已至高位，需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性，以及其对于美联储政策和当前高利率持续时间的影响。 3.原油：OPEC+超预期减产，供应端持续收紧 资料来源：EIA，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，在沙特和俄罗斯宣布7月将分别额外自愿减产100万桶/日和30万桶/日、并在8月均表示将减产延长至9月之后，9月沙特进一步宣布将100万桶/日的自愿减产措施延长至今年底，俄罗斯也宣布延长30万桶/日的额外减产至2023年12月底，从沙特和俄罗斯的产量、出口数据来看目前减产足额兑现，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。 从近几个月伊朗的原油出口来看，已经出现持续回升，目前出口水平接近150万桶/日，产量也较此前提升近50万桶左右，或表明美国对伊朗的制裁出现了一定程度的放松，目前其产量还有超过60万桶/日的增产空间，但年内迅速回归的可能性或较小。 7月以来美国原油产量持续回升，目前接近1280万桶/日，但年内新增钻井和完井数以及活跃钻机数持续下滑；EIA虽然对于今年全年美国原油供应预期有上修，但受限于钻井数，预计四季度美国页岩油增产动力依然不足。 3.原油：需求迎来季节性切换，关注炼厂检修情况 资料来源：IEA，光大期货研究所 资料来源：OPEC，光大期货研究所 三季度，海外出行旺季带来的汽油需求增量同比有所增加，进入秋季，海外炼厂迎来集中检修，当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年，四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季，关注检修情况和需求实际兑现程度。 随着炼厂新建产能的投放，三季度国内原油需求同比也出现上升。2023年1-8月，中国原油累计进口量为37855.4万吨，同比增加14.7%；1-8月中国累计加工原油49140万吨，同比增长11.9%。四季度油品工业需求增长空间还有待观察。IEA预计2023年全球原油需求增速为224万桶/日，明年将继续增长100万桶/日。 3.原油：全球供需平衡表 资料来源：EIA，光大期货研究所 EIA最新月报显示由于沙特此前宣布延长100万桶/日的减产至年底，预计今年四季度全球石油将去库20万桶/日，并将2023年全球石油需求增速预估上调50万桶至181万桶/日；OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶/日的供需缺口；IEA月报显示8月全球石油库存降至13个月来的最低水平。整体来看，预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局。 4.供应：俄罗斯高硫发货量出现回升 资料来源：IEA，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 今年上半年来自俄罗斯的高硫燃料油供应持续下滑，截至8月维持在年内低位水平，但是9月俄罗斯高硫发货量出现显著回升，这给四季度高硫供应带来一定压力。但在OPEC+减产延长的年底的背景之下，重油偏紧的格局仍然存在，叠加俄罗斯今年秋季检修量同比偏高，因而预计高硫供应也很难出现大幅度的增加。 IEA最新月报预估2023年四季度俄罗斯炼厂开工将维持平稳，从目前统计的炼厂检修情况来看，今年9-10月俄罗斯炼厂的检修产能同比去年增加17%左右。 5.供应：夏季结束，中东高硫供应也有边际增加 资料来源：JODI，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 随着中东夏季发电需求高峰的结束，沙特等国家运往亚洲的高硫货物逐渐增加，数据显示来自阿联酋11.77万吨的高硫燃料油已于9月底运抵新加坡海峡附近，巴基斯坦炼厂也计划到10月底出口约10万吨高硫燃料油。 伊朗方面，其高硫发货量连续三个月上升，8月达到140万吨的高位，预计9、10月或还有一定增量，不过增幅空间有限。 6.供应：海外柴油裂解利润大幅走强 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 三季度海外柴油裂解利润大幅走强，反映了在中重质油紧缺的情况下炼厂的结构性矛盾。9月21日俄罗斯发布法令，全面禁止汽油和柴油的出口，该禁令包括成品级汽油以及夏季、中期和冬季柴油级以及包括柴油在内的重质馏分油。这将进一步加剧短期内全球柴油市场供应紧张的局面，在柴油利润高企之下，同为中质馏分油的低硫燃料油预计不会感受到太多来自柴油调和组分的分流效应。 7.供应：科威特炼厂重启，低硫供应恢复 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 9月自西半球抵运新加坡的低硫燃料油套利货量约为130-140万吨，较8月的170-180万吨有所下降，但来自科威特Al-Zour炼厂出口的低硫货物持续攀升，弥补了西方套利船货减少的量，市场整体供应充足。 科威特Al-Zour炼厂在关停两月后重启，目前Al-Zour炼厂产量为41万桶/日，其中低硫燃料油17万桶/日，三个CDU装置目前均在正常运行中，船期数据显示科威特9月低硫发货量大幅增加，预计达到超过70万吨的年内高位，这将成为接下来亚洲低硫供应的主要增量；此外，虽然目前东西套利窗口关闭，但有2-3艘苏伊士型油船计划在10月上旬自欧洲抵运新加坡，接下来新加坡低硫套利船货数量也将增加。 8.需求：干散货进入旺季，集运供需宽松 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 三季度干散货市场进入旺季，澳大利亚主流矿石发运和巴西玉米大豆发运增加支撑干散货运价上行。 而集装箱市场表现依然低迷，尤其是集运欧线现货市场的运费已超过连续一个月下跌。从基本面来看，四季度欧洲经济复苏依然未见曙光，数据显示9月欧元区制造业PMI初值为43.4，低于预期并且连续15个月低于荣枯线，同时8月我国对欧盟出口也同比下降19.6%，预计在今年剩余时间欧洲的进口需求仍然堪忧。供应端，短期受到国庆节假期影响，各大船公司的停航力度较大，数据显示约有20个亚欧航线的班次将在国庆前后停航，但在需求较差的背景之下对于运价支撑力度有限；同时明年新船集中交付带来的供应宽松局面也未出现改变。 9.需求：船燃需求表现尚可，高硫强于低硫 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2023年上半年新加坡船供量总计2505万吨，同比增加9.3%。 新加坡海事及港务管理局数据显示，8月新加坡船用燃料油总销量为425.51万吨，环比下降5.8%，同比增长3.4%。其中传统船用燃料油销量为418.7万吨，环比下降6.1%，LSFO的销量为251.14万吨，环比下降5.8%；HSFO的销量为139.3万吨，环比下降6.1%。8月新加坡抵港加油的船舶数量为3483次，环比小跌0.8%。9月低硫船用燃料市场供应充足，需求在平均至较弱水平之间徘徊。而高硫船用燃料油需求大致持稳，预计9月新加坡船用燃料油销量或仍有下降可能。 10.需求：高硫炼化需求边际下滑 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 自6月稀释沥青通关走向常态化后，进口需求逐步回归市场基本面