2024年四季度策略报告

2024年9月25日 罗凡环(852)25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 2024港股三季度回顾：在有效需求不足，信心较弱下，港股震荡上行 2024年三季度，港股市场在多重利好因素的推动下，整体表现积极。首先，在9月10日，阿里巴巴-W正式被纳入港股通，这一举措为内地投资者提供了更多优质投资标的，同时也增强了阿里巴巴股票的流动性。其次，美联储在9月超预期降息50个基点，开启了新一轮的降息周期，美国经济软着陆概率依然较大，尚不具备衰退条件。随着降息周期开启，全球流动性宽松，这有利于吸引外资流入港股市场。根据Wind数据显示，南向资金今年以来累计净流入达到4931亿港元，创下历史同期新高。降息周期下科技板块存在投资机遇，南向资金对于科技和高息红利板块的投资意愿也在增强。此外，中国人民银行在9月24日宣布降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅约0.5个百分点。这一政策对港股市场形成积极支撑，利率敏感型行业股价弹性更大，包括互联网龙头、医药和消费等行业。另外，美的集团于9月初宣布来港上市IPO，集资规模跃升至310亿港元，有望成为2024年度IPO，更是近三年来港股最大IPO项目，美的集团的上市为港股市场注入了新的活力与期待。 截至9月24日，恒生指数和恒生国企指数分别上涨11.5%和16.4%。整体看，港股第三季度上涨的核心原因在于估值修复、政策面利好、美联储降息、南向资金流入以及以高派息分红的红利股，大额回购的互联网科技股上涨等因素共同推动了港股市场的上涨。 资料来源:Wind，第一上海整理 资料来源：Wind，第一上海整理 2024港股四季度展望：聚焦优质派息分红资产以及大额回购蓝筹公司 展望2024年第四季度，随着海内外降息周期开启，本轮全球流动性趋于好转，内外资流入低估值的港股市场，是配置港股正当时。第四度，我们认为（1）海外方面：美联储降息后，香港金管局随即将基准利率从5.75%下调至5.25%，香港商业银行也相应下调最优贷款利率25bp降低香港本地的融资成本，直接改善港元流 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 动性环境，使得美联储宽松效果对港股得到更为直接的传导。（2）国内方面：9月24日中国人民银行、中国金融监管总局和中国证监会的联合宣布了一系列促进经济和资本市场发展的政策。主要措施包括：将下调存款准备金率0.5个百分点，向市场注入约1万亿元流动性。此外，根据市场情况，可能会进一步下调0.25-0.5个百分点的准备金率；存量房贷利率将平均下调约0.5个百分点，降低居民的房贷利息支出，从而促进消费和投资；通过创设证券、基金、保险公司互换便利，向市场提供高流动性资产。同时设立专项再贷款，支持上市公司和主要股东的股票回购与增持。 配置策略上，2024年第四季度，港股预计在美联储潜在进一步降息、内外资的流入以及中国政策支持下迎来上涨趋势。美联储的货币宽松政策将提振市场风险偏好，吸引资金重新流入香港股市。此外，中国的经济政策支持，尤其是在房地产市场的稳定措施，将改善市场情绪和企业盈利能力。彭博一致预期预计，恒生指数成分股的24年盈利可能增长超过10%。我们建议投资者把握（1）高派息的优质红利资产：在当前经济新旧动能转换以及内需疲软的背景下，拥有稳定自由现金流的企业更具确定性优势。同时，央企和国企由于具备稳定的需求端，在国企改革和增长潜力的推动下，还享有额外的改革与成长溢价。在市场情绪趋于谨慎的环境中，投资者逐渐偏向于现金流稳健的企业，特别是央国企。由此，“现金牛+央国企”的投资组合展现出更高的投资价值和吸引力；（2）大额回购的优质蓝筹公司：今年以来港股市场回购规模大增，据万得Wind数据，港股市场年初至今回购金额合计已超过1950亿港元，已远超港股市场去年全年回购金额总和（去年全年为1200多亿港元）。这些大额回购得优质蓝筹公司，例如腾讯控股、汇丰控股、美团-W和友邦保险等大公司的回购金额巨大，仅这四家公司的总回购金额就已经超过了整个A股市场同期的回购金额。 资料来源:Wind，第一上海整理 资料来源：Wind，第一上海整理 海内外降息背景下，恒生指数和恒生国企指数有望升至22000和8000点 展望2024年第四季度，我们认为外围上美联储降息下港股的流动性得到改善，国内央行降息降准支撑经济，降低存量房贷利率减轻居民偿债压力负担，利于消费。整体看，随着新旧动能转换、竞争格局改善，核心资产的业绩恢复有望超预期，估值能够得到进一步修复改善。在高质量发展的新时代背景下，投资者将更加重视股东回报，港股龙头公司持续提高分红、回购，将有助于提升配置吸引力，为投资者提供良好的投资机会，我们对香港股市持乐观积极的态度，主要基于： 一、 港股回购潮加速，南向资金流入速度加大：回购方面，截至9月20日，今年来港股共有239家上市公司实施回购，家数较去年同期的147家上升63%；回购金额合计达2064亿港元，较去年同期的764亿港 元大幅提升170%。去年全年，港股回购金额为1269亿港元，对比去年港股今年，公司回购家数、回购金额均创同期历史新高。资金流入方面，南下资金年初至9月24日净买入港股4932亿港元，远超去年同期的2848亿港币，持续流入银行、能源、运营商等高股息板块，反映了长线资金对红利资产的配置需求，而港股红利资产具有更低的估值和更高的股息率。 二、 港股估值历史低位，A/H 股依然溢价高：目前，AH溢价处于历史高位，截至2024年9月23日沪港AH溢价指数达151.84，位于84.8%分位数水平，处于历史高位水平。这突显了港股市场的投资价值，特别是高股息资产的吸引力。历史数据表明，AH溢价高企往往引发南向资金流入，直至估值差异收窄。比较同时在A股和H股上市的公司近12个月股息率，H股普遍更高。即使考虑20-28%的股息预扣税，港股高股息股票仍具有吸引力。 三、 人民银行、金融监管总局和证监会联合发布利好举措：2024年9月24日，人民银行、金融监管总局和证监会联合发布了一系列金融政策措施，旨在回应市场关切并稳定金融体系。主要措施包括，大幅降准50个基点，向市场注入约1万亿元长期流动性资金；降低政策利率20个基点；调整房贷政策，包括降低存量房贷利率和放宽二手房首付比例；加大对保证性住房的支持力度；优化中小企业续贷政策；以及推出股市支持措施，首期规模5000亿，创设股票回购增持转向再贷款，首期规模3000亿。这些政策的实施预计将对稳定金融市场、支持实体经济发展产生积极影响。 综上所述，我们预计2024年恒生指数市盈率上限为11倍，下限为9倍，对应目标区间18000-22000点，2024年国企指数市盈率上限10倍，下限8倍，对应目标区间6000-8000点。和目前指数水平相比，恒指和国企指数最高仍有16%和19%的上升潜力。 投资策略：关注优质高息红利、互联网龙头、高端制造和具备出海能力公司等三大投资板块 年初至今，港股市场整体表现优于A股，最核心的原因在于港股极低的估值，以及今年大量的蓝筹公司进行大额回购和分红。紧接着9月24日三大金融监管部门齐发声，降息降准、推动中长期资金入市，支持资本市场和经济高质量发展。展望2024年第四季度，我们继续看好优质高息红利，加码回购分红的互联网龙头和高端制造具备出海能力产业链公司三大投资板块。 主线一：聚焦股东回报的高息红利公司 在中国经济迈向高质量发展的背景下，红利策略日益凸显其重要性。随着众多产业进入成熟期，高景气资产变得稀缺，而稳定分红的特性使红利策略更具吸引力。同时，近二十年来中长期利率中枢的持续下行，2004年来国内中长期利率中枢步入下行区间，以 10 年期国债收益率为代表的长端利率从 5%的高位一路下探至当前 2.17%左右的偏低位，促使投资者寻求新的增值途径。此外，分红能力逐渐成为衡量企业质量的重要指标，不仅反映了公司的经营稳健性和现金流状况，还传递了未来增长前景的积极信号。这些因素共同推动红利策略成为当前投资环境下的一个突出选择，尤其吸引着追求长期稳健回报的价值投资者。推荐关注：中国移 动 （ 941.HK ） 、 中 国 电 信 （ 728.HK ） 、 中 国 联 通 （ 762.HK ） 、 陕 西 煤 业 （ 601225.SH ） 、 中 国 神 华（1088.HK）、兖矿能源（1171.HK）、中国海洋石油（883.HK）、中国石油股份（857.HK）、国药控股（1099.HK）和中国财险（2328.HK）等； 主线二、受益于降息和业务边际改善的互联网龙头 年初以来，港股互联网板块公司无论是从业务还是股东回报方面看，已明显边际改善，通过降本增效，聚焦毛利率高的主营业务，积极主动调整组织架构，战略收缩减亏提升运营效率，并加大回购力度，港股互联网科技公司表现明显优于其他板块。目前港股恒生科技指数 TTM PE 为 15 倍 PE,收入和利润增速彭博一致预期为 14%和 16%，而美股纳斯达克指数 TTM PE 为 27 倍 PE,利润增速为 18%，在港股恒生科技对比纳指利润增速不相上下情况下，港股科技股明显具备估值优势，投资价值凸现。推荐关注业绩增长稳健、估值合理的龙头企业，以及在 AI 技术应用方面具有优势的企业，建议重点配置此类公司如腾讯（700.HK）、美团点评（ 3690.HK ） 、 阿 里 巴 巴 -SW （ 9988.HK ） 、 携 程 集 团 -S(9961.HK) 、 网 易 -S （ 9999.HK ） 、 百 度 集 团 -SW（9888.HK）和贝壳-W（2423.HK）等； 主线三、具备出海能力和竞争力的高端制造企业 在国内竞争加剧但需求、供给和政策条件改善的背景下，我国制造业迎来了出海的有利时机。对投资者而言，短期可重点关注海外营收占比增加企业；长期策略则应关注海外毛利率的提升，这有助于发现深耕细作式出海的优质股。从工业增加值看，今年前 8 个月高端制造产值增长速度更快，看好具备成长属性的高景气度行业，如高端制造出海产业链、汽车与汽车零部件等，其自身投资周期带来的产业机会值得关注。我们推荐关注比亚迪股份(1211.HK)、华虹半导体（1347.HK）、时代电气(3898.HK)、比亚迪电子(285.HK)、宁德时代（300750.SZ）、小米集团-W（1810.HK）和美的集团（300.HK）等； 截止 2024 年 9 月 24 日，第一上海 2024 年十大首选公司平均涨幅为 15.35%，同期恒生指数表现为 13.15%，国企指数表现为 17.79%，恒生科技指数表现为 3.57%，分别跑赢恒生指数、国企指数和恒生科技指数 2.2%、-2.44%和 11.78%，由于第一上海 2024 年首选股都是互联网、大宗商品、红利高息、高端制造和消费等行业龙头公司，也是港股和 A 股的一些中国核心稀缺资产，我们仍然看好年度首选股公司在四季度的表现。 截止2024年9月24日，第一上海2024年二季度首选公司平均涨幅为11.2%，同期恒生指数表现为15.07%，国企指数表现为15.15%，恒生科技指数表现为17.36%，分别跑赢恒生指数、国企指数和恒生科技指数-3.91%、-3.98%和-6.2%，我们继续看好这些公司在四季度的表现。 截止2024年9月24日，第一上海2024年下半年首选公司平均涨幅为-11.9%，同期恒生指数表现为8.75%，国企指数表现为7.41%，恒生科技指数表现为8.75%，分别跑赢恒生指数、国企指数和恒生科技指数达-20.67%、-19.33%和-20.67%，我们继续看好这些公司在四季度的表现。 考虑到当前经济环境和市场现况，我们另外精选以下5只股票为第一上海2024年四季度重点推荐公司：美团（3690.HK）、中国海洋石油（883.HK）、小米集团-W（1810.HK）、新东方-S（9901.HK）和固生堂（2273