锡：时人不识凌云木，直待凌云始道高
供应
- 国内1-8月锡矿累计进口量同比-23.12%，至4.01万吨。缅甸佤邦无复产预期，全年进口预估同比减半至约2.16万吨，其它国家进口同比+20%至约3.33万吨，合计进口量同比-25%至约5.49万吨。
- 1-7月国内锡矿累计生产量同比+6.88%，至4.28万吨。5-7月产量同比高位，预估全年产量同比+7.76%至约7.51万吨。
- 预计全年锡矿供应量同比-8.70%（-1.24万吨）。
- 加工费环比下调1,000元/金属吨，40%矿加工费15,500元/金属吨，60%矿加工费11,500元/金属吨。
- 1-8月国内锡锭累计生产量同比+15.55%，至12.33万吨。前3季度冶炼厂开工提速，9月大厂检修及佤邦进口缺失将导致后续冶炼减产扩大，4季度产量将回到1.2万吨/月附近，全年产量持平。
需求
- 国内集成电路数据维持正增长，但因基数效应增速走平。台湾电子暨光学PMI连续5个月扩张，韩国半导体出口金额同比持续正值。
- 光伏组件Q4排产预期小幅提高，但期待不应过高。
- 镀锡板、化工需求保持较强增长，铅蓄小幅回落但仍为正值，浮法玻璃拖累较大。
- 国内电子消费8月订单好转，但因光伏消费拖累，全年消费调低至持平。
- 海外消费未见明显好转，但半导体行业预期全年芯片销量+3%，谨慎预估全年消费同比+1%。
库存
- 9月底Mysteel统计社会库存环比-3,031吨至9,363吨，同比+6.79%；LME库存环比-90吨至4,630吨，同比-33.05%。
策略观点
- 国内自9月初社会库存持续大幅去库，或因大厂检修及下游接货意愿。
- Q4光伏有转好预期，其余消费未见明显转差，需求维持刚性。
- 供应上，进口矿连续3个月减少，冶炼减产预期抬升。
- Q4供需缺口或将扩大，再等待库存确认后，价格仍将走强。
平衡表
- 全球供需紧张，全年大幅去库。
- 国内去库加速，但市场信心有限，持仓连续缩量下价格走势震荡。
- 国内去库加速、LME库存窄幅波动，鹿特丹现货升水小幅走高。
- 印尼8月出口上冲难以为继，1-7月印马泰秘累计出口同比仍处低位。
- 海外消费仍低迷，1-7月美德印日韩累计进口同比仍为负。
- 比价回落，进口窗口关闭。
- 佤邦出口降至绝对低位，短期无复产预期。
- 刚果金进口增量以BisieSouth投产为主，Rension约75-80%对国内出口。
- 缅甸佤邦未开工，非洲矿增量难弥补佤邦缺口。
风险提示
- 缅甸佤邦复产加快、印尼RKAB批复加速、海外矿山超预期投产、需求复苏不及预期。
