2024年四季度锡策略报告

2 0 2 4年 四 季 度 锡 策 略 报 告 锡：时人不识凌云木，直待凌云始道高 锡：时人不识凌云木，直待凌云始道高 总结 一、供应： 国内1-8月，国内锡矿累计进口量在4.01万金属吨，同比-23.12%。佤邦短期无复产预期，全年缅甸预估进口同比减半至约2.16万金属吨，除缅甸外其它国家进口同比+20%至约3.33万金属吨，合计进口量同比-25%至约5.49万金属。1-7月，国内锡矿累计生产量在4.28万金属吨，同比+6.88%。5-7月国内矿产量同比高位，或因银漫矿业技改后增量开始逐步显现。以兴业矿业预期年度产量计算，预估国内产量同比+7.76%至约7.51万金属吨。前3季度，国内冶炼厂开工提速，加速消耗原料库存。9月，随着大厂检修与随着近3个月佤邦进口的缺失，后续冶炼减产或将扩大。 二、需求： 国内集成电路数据维持正增长，但因基数效应增速有所走平，台湾电子暨光学PMI连续5个月保持扩张，韩国半导体出口金额同比自去年底保持正值。光伏组件Q4排产或将因大规模招标增多而有所提高，但期待不应过高。镀锡板、化工保持较强动力增长，铅蓄小幅回落但仍可维持正值，浮法拖累较大。总体而言，需求整体仍保持好转。 三、库存： 9月底，Mysteel统计社会库存环比上月-3,031吨至9,363吨，同比+6.79%；LME库存环比上月-90吨至4,630吨，同比-33.05%。 四、策略观点： 国内自9月初开始社会库存持续大幅去库，一方面或因大厂检修带来的市场零散单出货减少。另一方面，在盘面走高时，下游仍有一定的接货意愿，也表明8月库存的走平并非因需求的转差导致采购减少，仅因7月价格低位时囤货导致。而从终端来看，Q4光伏有转好预期，其余消费未见明显转差迹象，整体需求维持刚性。供应上，进口矿已连续3个月减少，冶炼减产预期抬升。Q4供需缺口或将扩大，再等待库存确认后，价格仍将走强。 4、平衡表：全球供需紧张，全年大幅去库 国内去库加速，但市场信心极为有限，持仓连续缩量下价格走势震荡 国内去库加速、LME库存窄幅波动，但鹿特丹现货升水小幅走高 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 印尼8月出口仅因港口发货拥堵导致上冲，难以为继，1-7月印马泰秘累计出口同比仍处低位 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 海外消费仍低迷，1-7月美德印日韩累计进口同比仍为负 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 比价回落，进口窗口关闭 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 佤邦出口自二季度开始降至绝对低位，短期未有复产预期 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%。 •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产； •2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税；•2024/4/7强调曼相矿区（占佤邦90%以上产量）矿山不准复产；•2024/6/10允许曼相矿区积压精矿运输出口（11,852吨）。 资料来源：SMM光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 刚果金进口增量以BisieSouth投产为主，Rension约75-80%对国内出口 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 缅甸佤邦仍未开工，虽非洲矿增量兑现但仍难弥补佤邦缺口 •1-8月，国内锡矿累计进口量在4.01万金属吨，同比-23.12%。佤邦短期无复产预期，全年缅甸预估进口同比减半至约2.16万金属吨，除缅甸外其它国家进口同比+20%至约3.33万金属吨，合计进口量同比-25%至约5.49万金属。 •1-7月，国内锡矿累计生产量在4.28万金属吨，同比+6.88%。5-7月国内矿产量同比高位，或因银漫矿业技改后增量开始逐步显现。以兴业矿业预期年度产量计算，预估国内产量同比+7.76%至约7.51万金属吨。 •预估全年锡矿供应量约13.00万吨，同比-8.70%（-1.24万金属吨）。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 加工费小幅回落，部分冶炼开工开始调降 资料来源：SMM光大期货研究所 •国内加工费环比上月下调1,000元/金属吨，40%矿加工费15,500元/金属吨，60%矿加工费11,500元/金属吨。 •1-8月，国内累计生产锡锭12.33万吨，同比+15.55%。前3季度，国内冶炼厂开工提速，加速消耗原料库存。9月，随着大厂检修与随着近3个月佤邦进口的缺失，后续冶炼减产或将扩大。4季度在没有原矿供应下，国内冶炼产量将回到1.2万吨附近，全年产量录得持平。 虽然全球半导体销售增速有所走平，但企业库存增速转正，标志目前行业已进入主动补库 资料来源：Wind Bloomberg光大期货研究所 根据全球半导体行业协会数据，2023年半导体行业经历了自2001年以来最严重的衰退，芯片销量下降了19%。由于2023年是自2001年以来最严重的衰退，预计2024年将出现库存补充，预计全年半导体芯片销量将同比增长3%；半导体销售额将同比增长14%，达到6032亿美元。 国内集成电路数据好转日韩当月半导体出口同比亦好转 •台湾电子暨光学PMI连续5个月保持扩张，韩国半导体出口金额同比自去年底保持正值，主要因为韩国和中国台湾的半导体行业在2023年中期开始，比马来西亚和新加坡等地更直接地受益于与人工智能相关的电子产品需求。国内集成电路数据维持正增长，但因基数效应增速有所走平。 •随着全球消费电子产品新订单持续激增，传统电子产品生产商，包括不太先进的半导体芯片制造商，可能会开始看到复苏。从国内进口数据来看，国内7月进口了约270亿美元的芯片生产设备，超过了2021年的前期高点。随着国内先进制程的引入，高端芯片生产或将也看到复苏。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 9月组件招标增加，10月排产有小幅好转预期 •从国内组件的产量和出口数据来看，1-8月国内组件产量374.50GW，累计同比+17.40%；组件出口44.99亿个，累计同比+27.58%。 •9月组件排产环比基本持平，但临近年底，华能、华电、国能等大型项目集采陆续开标，N型组件跌破0.7元/W的含税含运投标价，组件厂积极以低价争抢订单。订单支撑下，预期10月组件排产将小幅好转至52GW附近。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 镀锡板全球需求触底回升内外产量均有恢复 •1-8月，国内镀锡板产量341.73万吨，累计同比+10.93%；累计出口镀锡板108.90万吨，累计同比+6.77%。 •1-8月，日本镀锡板产量371.40万吨，累计同比+12.99%。•国内镀锡板厂商锡锭长单签单量同比增加，镀锡板产量逐步走高。日本镀锡板产量也有较强的同比增量，走出2023年消费低迷期，开始逐步好转。在日本半导体销售金额累计同比仍处负增长的背景下，带动日本锡锭进口量的环比增长。 资料来源：MysteeliFind光大期货研究所 铅蓄厂库以及经销商库存走低，4季度仍有补库需求 •1-8月，国内铅蓄电池产量在16,687万千伏安时左右，同比+12.89%；出口18,775万个，累计同比+2.13%。 •近期，国内“以旧换新”政策密集出台，涉及电动车报废换新需求，且鼓励铅酸替换锂电，或将能带动一定消费。另一方面，近2个月国内电池经销商库存持续走低，4季度后期或有一定补库需求，铅蓄开工率或将能维持较高水平。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 锡化工（12%）获将受益于印度对PVC的反倾销，出口订单好转 •1-8月，国内PVC产量1,546.13万吨，累计同比+3.88%；PVC出口量197.99吨，累计同比+6.84%。•印度自6月开始对PVC树脂临时性征收反倾销税，暂定时长为6个月。而国内单一对印度出口量占比在50%附近，虽对国内PVC生产产生较大压力，但将对国内甲基锡出口形成较大利好。并且从国内排产来看，9-10月一般为PVC开工旺季，虽终端需求羸弱，但短期也能对锡化工需求形成一定支撑。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 浮法玻璃9月无新增投产、冷修产线增至23条，房建拐点仍需耐心 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 锡：时人不识凌云木，直待凌云始道高。 •供应，前3季度，国内冶炼厂开工提速，加速消耗原料库存。9月，随着大厂检修与随着近3个月佤邦进口的缺失，后续冶炼减产或将扩大。4季度在没有原矿供应下，国内冶炼产量将回到1.2万吨/月附近，全年产量录得持平。 •需求，国内电子消费8月开始看到订单好转，但因光伏消费拖累，全年消费调低至持平。海外消费目前来看未见明显好转，但根据半导体行业预期全年芯片销量仍将回到+3%，但因传统消费较差，谨慎给与全年消费同比+1%。 •进出口，海外消费弱势，随着中低端芯片订单转好，国内仍需依靠进口补足。 •平衡，国内在冶炼开工下滑下缺口加速扩大，去库斜率加快，全球步入去库。 风险提示：缅甸佤邦复产加快、印尼RKAB批复加速、海外矿山超预期投产、需求复苏不及预期 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，交易者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。