钢材2024年四季度策略报告：牛市归期未有期 中枢下行有余地

钢材 牛市归期未有期中枢下行有余地 让衍生品成为新的生产力 Make derivativesthe new productivity 摘要 2021年之后，随着房地产进入下行周期，需求端的萎缩主导了包括钢材在内的黑色系趋势方向。2025年在“严控增量”的政策基调下，新开工仍然难有改观，地方债重点在于化债，基建重点在于“两新两重”，卷板需求相对稳定，国内需求端整体仍然难言乐观。2025年出口环境会更加复杂，除了倾销反补贴带来的影响，海外经济大概率下行或削弱其钢材需求，另外特朗普上台后出口环境的恶化，对钢材间接出口也会形成不利影响。黑色产业链各环节产能均处于过剩状态，原料端的压力有可能带来产业的负反馈风险。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：陈为昌 黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849杜鹏Z0016346李卫东F0201351 政策仍将带来阶段性扰动。宏观政策的基调已基本确定，目前来看对黑色系长期提振有限，需要注意后续是否有增量政策及其力度。另外，面对黑色产业链，主要是国内环节的低利润、强内卷状态，是否会有相关去产能或控产量政策出台也值得关注。 报告日期：2024/12/26 对于行情节奏，由于目前钢材库存较低，且贸易商冬储意愿普遍不高，若钢厂被动增加检修导致冬储累库高度有限，春节后在财政前置、季节性需求启动的背景下，或出现阶段性钢材供应紧张的情况，带动行情出现一波上涨。但总体需求强度预计比较有限，钢厂尤其是短流程钢厂会对利润作较快响应，难有持续性上涨行情。2025年黑色系整体价格中枢或进一步下移，以螺纹钢为例，全年运行区间或在2700-3700范围内。 风险与关注：宏观政策变化、行业产能政策变化、国际贸易政策变化、原料端扰动等 目录 第一章宏观环境............................................................................................................................21.1.海外环境：降息预期与衰退预期.........................................................................................21.2.国内宏观：政策预期与现实困境.........................................................................................31.3.宏观小结............................................................................................................................5第二章钢材基本面分析.................................................................................................................62.1.钢材市场行情回顾..............................................................................................................62.2.钢材需求：增量难抵减量....................................................................................................72.3.钢材供给：低利润下无奈控产...........................................................................................132.4.库存：低位运行................................................................................................................16第三章2025年钢材行情展望.......................................................................................................18 第一章宏观环境 1.1.海外环境：降息预期与衰退预期 美国GDP增速自去年的3.2%逐渐回落，今年三季度为2.7%，经济下行压力下，货币趋于宽松。美国M2同比增速自今年4月份起转为正增速，10月为3.13%，持续上升。在美国带动下，欧洲地区也进入货币宽松周期。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 美国及欧洲利率均进入下行周期，12月美联储降息25个基点，符合市场预期。11月美国核心CPI维持在3.3%不变，PPI为3%，通胀水平趋于稳定。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 美国国债收益率高位运行，下行幅度有限。国内收益持续走低，中美利差重新走扩。人民币汇率下半年先强后弱，离岸汇率在9月底升至7附近，近期再次走贬至7.3左右。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.2.国内宏观：政策预期与现实困境 国内M1同比增速一直处于负值区间，M2增速相对稳定，货币供应总体相对稳健，并未出现大规模放量。利率持续下行。9月25日MLF一年期利率降至2%，目前仍然维持这一水平。当前一年期LPR为3.1%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 从贷款来看，目前社会总体意愿仍然不强。截至11月份，新增人民币贷款累计同比下降20.7%，全年降幅持续扩大。其中居民部门新增中长期贷款1.95万亿，对比去年同期的2.4万亿，降幅为18.9%；企业新增贷款13.84万亿，同比下降18.7%。社融规模看同比增速仍在持续下滑，企业及居门的投资及消费意愿仍未出现改善。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 价格指数方面，11月PPI为-2.5，持续处于负值区间。CPI为0.2，低位运行。国内仍表现为通缩压力。制造业PMI指数11月为50.3，荣枯线附近运行。建筑业PMI连续回落。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.3.宏观小结 美联储降息及特朗普上台是明年对大宗商品影响比较大的事件。从对市场的影响来看，不论是这次还是历史上看，美联储降息时商品的涨跌规律性均不强。美国GDP已进入下行通道，经济回落背景下商品需求前景转弱。因此即使货币转向宽松，其对商品，尤其是工业品价格的提振恐怕是有限的。特朗普上台后中国外贸环境将更加复杂，虽然其扬言的“加60%”关税大概率不会直接实施，但国内产品的出口环境边际恶化是比较确定的。 外围货币环境的放松也打开了国内政策空间。明年国内将实施“适度宽松”的货币政策，以及“更加积极”的财政政策，对经济增长形成一定托底作用。但由于特别国债主要聚焦于“两新两重”以及地方债化债，其对黑色系终端需求形成的提振仍然需要观察。 后期仍然需要关注国内政策是否会继续加码，如明年的两会，以及期间可能召开的其他会议，首先可能对宏观情绪形成提振。同时需要注意是否对房地产、基建等有针对性的增量表述或措施。 第二章钢材基本面分析 2.1.钢材市场行情回顾 2024年钢材价格大部分时间呈下跌态势。一季度的下跌主要源于需求预期的转变，多地基建项目的暂停暂缓，房地产行业持续疲弱等因素令市场对后期需求强度生疑。两会释放出的今年经济政策信号仍然以“稳”为主，强刺激政策期待落空。同时商品房销售、土地成交数据持续低迷，市场信心愈发低迷，价格持续回落。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 四五月份市场出现反弹，炉料端表现更强。由于澳洲铁矿石发运减量、国内焦煤复产偏慢，黑色系整体上行。但终端需求始终未有明显起色，专项债发行持续偏慢6月之后重回跌势。进入三季度，市场仍然没有企稳迹象，无论是政治局会议还是经济工作会议，均延续了前期政策表述，并未有实质性增量措施出台。而螺纹钢新旧国标切换则成为行情向下的加速器，期现商出现恐慌性抛售，8月份钢材现货加速下行，基差跌破-150。之后随着旧标库存的消化，以及螺纹钢在低产量下进入低库存甚至部分地区缺货缺规格状态，现货逐渐企稳，基差稳步走强，期货也得到一定支撑。 9月24日央行降准、降低存量房贷利率、证券基金保险互换便利等措施，以及9月26日政治局会议极大提振了市场情绪。但政策对房地产的重点在于价格调控，新建商品房将受到限制，地方债也以化债为主，对黑色系实际需求拉动效果可能比较有限，市场情绪逐渐转弱，黑色系重新转弱。目前仍处于阶段性寻底状态。 2.2.钢材需求：增量难抵减量 根据统计局月度数据进行推算，今年1-11月国内粗钢表观消费下降约3.7%。根据mysteel周度数据进行推算，截至12月下旬，五大材累计表观消费同比下降7%。 从周度数据看，今年钢材表观消费就持续处于同期低位，尤其在5月份之后，降幅进一步扩大。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 从分品种的消费数据看，螺纹钢表需累计同比降18%，线材表需降22%，热卷表需微增1%，冷卷增2.4%，中厚板降0.3%。房地产形势持续低迷的背景下，建材类消费始终未出现恢复，继续呈现大幅下滑的局面。而卷板下游生产销售比较稳定，出口也维持较高强度，整体需求相对旺盛。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.1房地产：严控增量 2023年房地产开发投资降幅为9.6%，今年截至11月，累计投资额为9.36万亿元，同比减少10.4%；新开工面积累计6.73亿平方米，同比下降23.04%；房企土地购置费累计同比下降7.8%。整体数据年内降幅持续扩大。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 房地产政策方面，517新政在全国范围内降低了首套和二套房首付比例、取消了个人住房贷款利率下降、下调个人住房公积金贷款利率、设立保障性住房再贷款，多地相继放开限购并对根据政策进行了调整。9月24日央行下调了存量住房贷款利率，同时进一步降低了二套房首付比例。而对于明年的房地产调控，政策多次强调要促进房价止跌企 稳，“严控增量，优化存量，提高质量”，新开工受到限制背景下，明年房建对钢材的需求难有改观。 从数据看，1-11月房地产销售面积累计8.61亿平方米，同比下降14.3%，降幅较前期收窄。11月当月销售面积同比增3.25%，为38个月以来首次转正，政策推动下，销售端出现明显好转。但销售的好转并未同步带动土地成交及新开工的改善，11月当月土地购置费同比降12%，降幅与10月相近；新开工面积同比降27%，持平10月。 截至12月下旬，水泥出库量累计同比下降33%，混凝土发运量累计同比下降34%。建筑钢材以及水泥、混凝土的表现与房地产新开工数据比较一致。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 中国居民部门杠杆率在2020年后便停滞不前，政府部门杠杆率持续上升，目前已到达85%左右。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2023年全国人口继续下降0.15%，出生人口902万。2024年上半年出生人口433万，全年出生率或继续下降，明显低于预期。根据历史出生人口推算对应的适龄购房人口，在2030年之前购房需求均会呈不断下滑的趋势。 由于政策“严控增量”是确定的，2025年新开工仍可能继续下滑，下降幅度或在10-