2024年四季度油脂油料策略报告

2 0 2 4年 四 季 度油 脂 油 料策 略 报 告 油脂油料：需求差异买油卖粕长期持有 目录 1、2024年三季度油脂油料行情回顾2、2024年四季度豆粕热点分析3、2024年四季度油脂热点分析4、结论及策略推荐 1.1美豆跌至四年新低后打开性价比，出口需求攀升，带动价格向上修复 资料来源：文华财经，光大期货研究所 三季度美豆价格下跌后涨，国内蛋白粕跟随运行。美豆生长期风调雨顺，优良率保持高位，丰产预期不断强化。叠加美豆出口疲软，累库压力大，拖累美豆期价下挫至近四年低点，美豆新作跌破成本预估。价格低位吸引买家采购，美豆出口改善，压榨表现好于预期，需求改善。8月下旬至9月美豆产区降水减少，偏干发展，又从供应端缓解产量压力。国内表现弱于外盘，因国内大豆到港处于高位，饲料需求疲软，采购及囤货意愿差，促使库存集中在油厂端。菜粕表现好于豆粕，因商务部表示对加拿大油菜籽反倾销，市场担忧菜粕远期供应，引发价格价格偏强。 1.2多因素提振，油脂期价创新高 资料来源：文华财经，光大期货研究所 国际油脂震荡走高，国内油脂强势攀升，棕榈油期价创两年新高，菜籽油价格创一年新高。市场多个利多题材，包括但不限于印尼棕榈油减产、马棕油出口旺盛累库速度低于预期、美豆油生柴需求增加库存下降、国内棕榈油到港低库存持续维持低位、中方对加拿大油菜籽开启反倾销调查、豆油性价比高吸引需求消化库存等等。此外，宏观情绪回暖也提振市场。 2.1 2023/24年度大豆、葵花籽增产奠定了大供给基调，需求虽然增长但幅度不及产量增幅大 USDA 9月供需报告预计2023/24年度全球油料产量为6.5786亿吨，较最初预估的6.7123亿吨，减少1337万吨。 USDA9月供需报告预计2023/24年度全球油料国内消费量为6.4537亿吨，较最初预估的6.4538亿吨，减少1万吨。 2023/24年度全球油料预估先下调后上调，但库存创记录的预期一直未改变，压制油料市场价格 资料来源：USDA，光大期货研究所 2024/25年度油菜籽、葵花籽减产，大豆凭一己之力维持油料增产格局 USDA 9月供需报告预计2024/25年度全球油料产量6.8706亿吨，同比增加2956万吨，产量绝对值和增产幅度均高于2023/24年度。品种中，全球油菜籽、葵花籽、椰子减产，大豆、花生等其他油料增产，大豆凭一己之力维持油料增产格局。预计24/25年度全球油料国内消费量6.6219亿吨，同比增加1682万吨，增幅略低于23/24年度。大豆供应增幅大于需求，油菜籽减产但需求增加。 2024/25年度库存集中在大豆市场上，其他油料库存、库存消费比均回落 资料来源：USDA，光大期货研究所 大豆产国和需求国都在累库，尤其美国和中国累库幅度大 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2巴西大豆播种开局不利，产区土壤墒值低叠加少雨，播种速度近三年最慢 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西大豆播种面积预计继续扩张，产量有望再创新高，叠加阿根廷大豆面积扩张，南美豆产量压力大 资料来源：USDA，Conab，光大期货研究所 巴西大豆出口潜力缩小，四季度供应量或不及去年同期水平 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，光大期货研究所 阿根廷汇率持续贬值，抑制了大豆出口节奏，工人罢工影响有限，后期继续关注 资料来源：阿根廷统计局，光大期货研究所 2.3美豆生长前期和中期天气近乎完美，但八月下旬来偏干，导致优良率略有下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆8月压榨不及预期，出口改善有限，9月末库存或近3.5亿蒲，另外关注工人罢工担忧 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆供应窗口，销售积极性增加，但值得关注的是美豆和巴西新作价格接近，性价比下降 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2.4猪价高点已现，养殖利润下降，生猪出栏加速 资料来源：iFinD，光大期货研究所 肉禽终端需求疲软，养殖利润预期差，市场对后市价格预期悲观，限制了饲料消费前景 资料来源：iFinD，博亚和讯，光大期货研究所 2-8月饲料产量同比下降，豆粕添加比例也偏低，均不利于豆粕饲料需求，四季度需求持续低迷 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 大豆到港量下降奠定豆粕去库周期，11-1月船期采购偏慢，但目前看短缺概率不大 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 2.5大豆盘面进口利润下降，豆粕基差走强，但仓单仍处于高位，压力消化有限 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1 2023/24年度得全球油脂大供给大需求实现，需求表现强于供应 USDA 9月供需报告预计2023/24年度全球油脂产量为2.2455亿吨，较最初预估的2.2329亿吨，增加126万吨。 USDA 9月供需报告预计2023/24年度全球油脂国内消费量为2.1921亿吨，较最初预估的2.1799亿吨，增加122万吨。 2023/24年度全球油脂库存创历史新高，累库幅度加大，均反映库存矛盾激化 资料来源：USDA，光大期货研究所 2024/25年度全球油料大丰产，但含油量高的油料减产令油脂产量增幅有限 USDA 9月供需报告预计2024/25年度全球油脂产量为2.2709亿吨，较上一年度增加254万吨，增产集中在豆油、棕榈油和橄榄油，葵花籽油确定性减产，菜籽油存在减产可能。 2024/25年度全球油脂消费增量连续第二年超过产量增量 USDA 9月供需报告预计2024/25年度全球油脂消费量为2.2431亿吨，较上一年度增加510万吨，较最初预估减少了60万吨。豆油、棕榈油、菜籽油等消费增长居前，葵花籽油需求减少。 油脂国内消费刚性增长，令供不足需矛盾越来越严重 资料来源：USDA，光大期货研究所 油料、油脂库存差异矛盾再加剧，豆油累库和棕榈油去库的矛盾待解决 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2印尼棕榈油减产有望结束，马棕油9月产量因降雨减少，10月有望恢复 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 马棕抢占印尼棕榈油出口，印尼棕榈油国内消费高抵消了出口下降的不利影响 资料来源：APROBI，GAPKI，光大期货研究所 产地库存降至同期偏低水平，产地挺价为主，后期随着印尼产量恢复，关注产地是否松价 资料来源：MPOB，GAPKI，光大期货研究所 3.3加拿大油菜籽产量预计1900万吨，干旱天气对产量影响有限，9月收割推进，上市压力大 资料来源：加拿大统计局，USDA，光大期货研究所 当前价格下，农户积极销售，菜籽上市预计顺利，收割压力待消化 资料来源：加拿大统计局，光大期货研究所 3.4俄罗斯葵花籽产量预估维持在1600万吨，收割推进，产量下调空间有限 资料来源：USDA，光大期货研究所 受到高温干旱影响，乌克兰葵花籽产量下调至1250万吨，收割压力待消化 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.5印度油脂进口放缓，毛油关税上调，四季度进口或将进一步放缓 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 3.6油菜籽进口榨利高，但是大豆和棕榈油进口利润均差，四季度油脂油料进口存在贸易不畅担忧 资料来源：iFinD，光大期货研究所 豆油消费增加，棕榈油和菜籽油以刚性为主 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 油脂去库周期，棕榈油库存预计维持低位， 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 3.7虽然人民币升值，但是油脂油料进口成本依然走高 资料来源：iFIND，光大期货研究所 看好油粕比走强、棕榈油和菜籽油基差坚挺 资料来源：iFIND，光大期货研究所 4、油脂油料：需求差异买油卖粕长期持有 总结 三季度油脂油料先跌后涨，前期消化丰产压力，后期逻辑在于供需改善带来的库存压力下降。菜籽系、棕榈油强于豆系，油粕比走高，国内强于国际。 基本面上看，四季度市场首先关注是新作定产以及收割压力，目前美豆、加菜籽、俄罗斯葵花籽、乌克兰油料等均处于收割阶段，10月是主要收割期，收割压力增大。受到天气差异表现，欧盟油料、俄罗斯葵花籽、乌克兰油料等确定性减产，加菜籽产量不及预期，美豆产量存在分歧。在美豆丰产、南美大豆丰产预期支撑下，全球油料供应宽松格局不变。印尼棕榈油产量有望自8月开始恢复，马来10月产量高峰期，11月后两国均进入减产周期。所以四季度油脂油料供应压力是先增后减，压力从产地国向需求国转移。其次，关注政策变动。我国的油菜籽和大豆的进口贸易顺畅情况，印尼棕榈油出口关税，俄罗斯的油脂出口关税，印度的进口关税等等。还有美豆油生柴政策、印尼棕榈油生柴政策，考虑到原油价格低迷，油脂的生柴消费扩张有限。再者，关注买家承接情况。我国政策向好，宏观预期增加，囤货需求和盘面采购需求增加，提振市场。盘面需求传导至实体需求需要时间。国际贸易方面，中国仍是大豆、油菜籽进口大国，唯一不确定性在于政策。印度油脂进口放缓，库存有望下降。欧盟因自身油料减产，进口需求较大，青睐于豆油、菜籽油。从价差看，国内外豆类、国际油菜籽性价比偏高，国内外棕榈油、国内菜籽系性价比偏差。从船期采购看，国内四季度棕榈油库存维持低位，豆系相对宽松，菜籽系充足但明年存在供应短缺的问题。 策略上，预计价格先跌后涨，买油卖粕套利可长期持有，菜籽系15、35、59等月间正套参与，豆棕择机做扩。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。