2025年四季度油脂油料策略报告

油脂油料：美豆继续磨底油脂偏强对待 目录 1、2025年三季度油脂油料行情回顾2、四季度蛋白粕行情分析3、四季度油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1美豆窄幅震荡，国内蛋白粕冲高回落 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年三季度CBOT大豆震荡运行，国内豆二、蛋白粕冲高回落。美豆种植面积下调，但产区天气整体有利，单产维持高预期，部分抵冲了面积下降的利多。相比之下，美豆出口需求前景更令人担忧。截止到9月中旬，美豆出口销售低于去年，因中国没有采购美豆。另外，美生柴政策迟迟不落地，也影响了远期需求预估。需求低迷，限制了美豆价格震荡运行。国内蛋白粕市场几次炒作“不买美豆下四季度乃至明年一季度的供应担忧”，但最终均失败。背后原因有多方面：首先是国内现货宽松，供应压力大；其次是油厂顺利采购南美大豆；再者，国家抛储11月后提货的大豆；最后，也是最重要的阿根廷9月22日至9月25日执行大豆、豆粕和豆油出口零关税。 国际油脂走势各异，豆棕菜各走各逻辑 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年三季度国内外油脂价格走势各异。CBOT豆油震荡回落，因美生柴政策迟迟不落地。BMD棕榈油震荡走高，因国内消费旺盛、出口需求尚可，东南亚库存压力不及预期。国内油脂先涨后跌，菜籽油表现强于棕榈油和豆油。豆油承压于中美阶段性放缓预期以及国内大豆到港充裕，性价比最高吸引买家需求，虽然国内总需求平淡。棕榈油受进口成本支撑价格偏强运行，国内供应稳中增加。菜籽油强势来源供应支撑，我国对加菜籽征收75.8%的反倾销保证金，几乎封死加菜籽菜粕和菜油进口的可能。国内菜籽供应紧张，贸易挺价惜售，支撑菜油价格偏强。 2.1全球油料大丰产有望实现，但产量增幅低于早先预期 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料预计小幅累库，供应消化仍是市场的主要矛盾 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2各机构预计今年秋季将发生拉尼娜现象，明年一季度结束，随后进入厄尔尼诺中性状态 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆产区干燥少雨天气，利于收割，但不利于作物晚期生长，美豆单产预期将下调 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西大豆播种提早，但土壤墒值偏低，降水预期少，播种慢的预期不断强化 资料来源：USDA，光大期货研究所 市场预计今年阿根廷大豆面积将萎缩，因种植效益差；单产或下调，因拉尼娜气候 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3阿根廷9月为期三日的零关税出口政策，打破了大豆市场的平衡，巴西和美国都有出口压力 资料来源：USDA，Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 中国大豆远期采购在推进，但美豆和巴西豆待出口量处于同期高位 美豆FOB价格最低，其次是阿根廷，巴西报价偏高，今年国别间价差高于去年同期 资料来源：USDA，同花顺，Mysteel，光大期货研究所 2.4三国压榨消费高企，生物柴油政策及出口均提供支撑 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 美生柴政策预计10月底前公布，将决定美豆压榨前景 2025年6月17日，美国环境保护局（EPA）发布了《清洁水法》修订版中的生物可再生燃料标准（RFS）规则草案，其中针对2026-2027年生物柴油制定了一系列政策： 2026年和2027年拟议的可再生燃料标准：补充通知 2025年9月16日，美国环保署（EPA）宣布了一项补充拟议规则，该规则考虑了2025年8月SRE决策行动中发布的免小炼油厂豁免决定的预期影响。基于这些信息，EPA正在共同提议为2023年和2024年部分或全部获得豁免的小炼油厂提供代表完全重新分配（100%）和50%重新分配的额外数量，以及预计在2025年获得的豁免，作为正在进行的可再生燃料标准（RFS）规则制定的一部分。EPA还提供了更多关于其SRE预测的信息，以帮助计算2026年和2027年的百分比标准。 ü设定生物柴油体积要求：2026年生物柴油的体积要求设定为4.75%，2027年提升至5.07%。 ü减少进口RIN生成数量：为促进国内可再生燃料生产，EPA提议对进口可再生燃料及使用进口原料生产的可再生燃料减少RIN生成数量，具体减少幅度为50%。 ü调整生物柴油等效值：草案提议修订生物柴油的等效值，以更准确地反映燃料中可再生内容的比例，生物柴油的等效值保持为1.6。 2.4生猪供应充裕，促使发改委出台政策推动生猪产业加速去产能，明年供应压力有望缓解 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 肉禽产业利润低迷，产能充裕和需求低迷均抑制产业利润 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 8月豆粕饲料消费再创新高，豆粕性价比高、下游库存高等均推动了高消费实现 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 2.5国内四季度大豆进口量超过去年，明年一季度仍在采购，下游库存高采购积极性下降 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 2.6豆粕现货高供应和远期进口利润差格局将持续，基差或复制去年行情，低波动窄区间 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1油脂需求预估下调，价格低迷并未刺激更多消费 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油脂去库幅度缩窄，豆油和棕榈油维持去库预估 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.210月起，棕榈油进入季节性减产周期，供应压力降低 生物柴油支撑两国国内消费旺盛，出口依赖于国际豆棕价差下降 资料来源：Wind，GAPKI，MPOB，光大期货研究所 产地库存压力低，挺价仍是主政策，关注产地生柴政策动向 资料来源：Wind，GAPKI，MPOB，光大期货研究所 3.3美生柴产业停滞状态，美豆油需求不及预期，库存预计面临上调 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 阿根廷提前锁定豆油销售，巴西豆油出口萎缩 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 3.4加菜籽产量有望超过2000万吨，缺失中国采购和美生柴消耗，需要寻找新的出路 资料来源：加拿大统计局，USDA，光大期货研究所 3.5印度采购阿根廷豆油超过30万吨，排灯节结束后，油脂消费将季节性下降。 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.6四季度油菜籽到港量低，存在紧张预期，棕榈油和大豆供应充足 资料来源：iFinD，光大期货研究所 油脂表观消费平淡，豆油性价比最高，棕榈油和菜籽油刚需为主 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 3.6四季度预计菜籽油、豆油库存呈现下降，但棕榈油库存稳中增加 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 油脂总库存压力下降，预计基差稳中上涨 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：美豆继续磨底油脂偏强对待 总结 三季度油脂油料价格冲高回落，油脂表现强于蛋白粕，国内强于国际。 四季度美豆价格预计继续磨底。10月收割压力集中兑现，收割压力更多来自于需求而非供应。9月干燥天气不利美豆生长，单产存在下调预期，成本跟随上移。美生柴政策迟迟不明朗、阿根廷提前锁定销售影响美豆压榨需求预估。中美继续沟通，但未形成大豆大单采购，美豆出口销售量低于去年同期。美豆因需求预计边际下调而导致库存预估不断上调，预计最终库存在3.5-4.2亿蒲间。预计美豆期价徘徊于960-1100美分/蒲间。巴西大豆预期丰产，但因土壤干旱，播种预计偏慢，巴西旧作升贴水预计回落，新作升贴水坚挺。阿根廷大豆减产，拉尼娜气候，单产不确定性高。南美供应的时间预计后移且产量存在不确定性。国内方面，油厂继续采购远期大豆，南美大豆为主，但因盘面榨利差限制采购速度。国内春节前大豆供应问题不大，明年3-4月或存在确定。豆粕供应宽松+成本下移，预计价格围绕2900-3100元/吨间偏弱震荡，基差低迷。 油脂市场上，国内油脂跟随国际变动，国际油脂看生柴扩张节奏。生柴逻辑不倒，油脂牛市就未结束，10月关注美生物柴油政策及印尼。阿根廷零关税销售提前锁定部分销售，油脂国际出口贸易市场将经历短期平淡。终端消耗后，需求将再次旺盛，逻辑在于季节性需求旺季，消费刚需大。棕榈油季节性减产周期到来，加菜籽丰产，乌克兰葵花籽减产。中美、俄乌、中加、欧盟和印尼等国际贸易存在不确定性，阿根廷中期选举、美国明年选举，也将影响油脂的贸易销售路径。油脂扰动因素多，多空交织，更易于波动行情形成。预计10月、12月波动率增加，11月波动率回落。菜籽系强于棕榈油强于豆油。 策略上，蛋白粕窄幅震荡思路，油脂逢低买入思路。10月油脂市场可尝试介入做多波动率。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。