2025年5月油脂油料策略报告

油脂油料：国内供应恢复油粕基差预计走弱 目录 1、2025年4月油脂油料行情回顾2、5月蛋白粕行情分析3、5月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.14月美豆V型运行，国内豆粕现货紧张，推动期货上涨 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年4月CBOT大豆价格先跌后涨。月初受到特朗普对中国等国大举加征关税拖累，全球商品普跌，原油暴跌，CBOT大豆跟随回落。中旬随着宏观预期改善、美豆库存趋紧，CBOT大豆迅速收回跌幅，并开始偏强震荡。美豆新作播种顺利，减产预期强，也对盘面构成了支撑。国内方面，豆二、豆粕、菜粕震荡走高。受到大豆通关时间延长至20多天影响，油厂缺豆，压榨量处于偏低水平，豆粕库存下降，区域价差拉大，华北东北偏强，华东华南偏弱。下游库存偏低，叠加五一备货需求释放，下游被动接受高价。 1.2内外油脂均分化，菜油、豆油强于棕榈油 资料来源：文华财经，光大期货研究所 4月CBOT豆油和BMD棕榈油走势分化。CBOT豆油偏强震荡，得益于出口需求旺盛、库存偏紧等因素。BMD棕榈油下挫，价格一度跌破3900令吉/吨，因产量季节性恢复、累库压力大。虽然马棕油出口有所改善，但还不足以消化供应压力。月末，国际油脂再度同比运行。国内方面，棕榈油跟随外盘先跌后涨，现货库存下降，基差表现坚挺。菜籽油价格围绕9400元/吨震荡，进口成本高成为市场的支撑因素。豆油偏强震荡，五一备货需求释放、大豆压榨量偏低、豆油基差走强等推动豆油期货偏强运行。 2.12024/25年度全球油料处于供大于求格局中，但供应压力较前期大幅下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 大豆种植面积不断扩张是供应矛盾的核心，天气推波助澜 资料来源：USDA，光大期货研究所 除了美国、阿根廷外，主要国家大豆库存均高位回落 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2巴西大豆收割超过9成，阿根廷大豆开启收割，南美产量故事尾声 资料来源：同花顺，公开信息，光大期货研究所 2.3新的一年作物种植已经开始 美豆播种8%，快于去年，未来两周产区仍有降雨，利于土壤墒值提高，但料放缓播种速度 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆和美玉米比值下降，美豆种植效益变差，或令种植面积进一步萎缩 机构预计厄尔尼诺中性持续到夏季为50%，冬季拉尼娜和中性的概率均为43% 资料来源：USDA，光大期货研究所 2025年全球葵花籽产量预计继续增加，全球油菜籽产量稳中增加 资料来源：USDA，俄罗斯农业部，乌克兰农业部，公开信息，光大期货研究所 2.4加菜籽价格坚挺因库存紧张，美豆库存下降提振价格走高，只有巴西豆承压供应压力偏弱 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.5生猪出栏量预期逐月增加，屠宰均值增加，生猪供应宽松压力或逐渐兑现 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 一季度饲料产量同比增长7%，同期豆粕表现消费量同比增长6.6% 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 2.6大豆库存拐点4月出现，但因大豆通关慢问题，累库速度慢，但二季度大豆到港量巨大预期不变 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 2.7豆粕现货超预期紧张，导致豆粕基差拉升，5月大概率回落，6-7月基差负值 资料来源：iFinD，光大期货研究所 豆粕期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1全球油脂库存绝对值再次下调，去库预期不变 资料来源：USDA，光大期货研究所 棕榈油、葵花籽油库存下降，菜籽油库存预估上调 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2二季度产地进入增产累库周期，供应压力加大 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 3.3美豆油出口需求旺盛，生柴消费萎缩，库存降至同期偏低水平 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 巴西、阿根廷豆油出口旺季，生柴消费好于预期 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 3.4国际豆棕价差顺价，棕榈油性价比提高，印度进口利润打开，4-5月进口量预计增加 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.5油脂表观消费不及去年，菜籽油和棕榈油萎缩幅度大于豆油 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 3.6油脂总库存下降，随着5月供应增加，油脂库存有望止跌回升 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 3.7内强外弱令油脂油料海外进口利润改善，有利于保值国内供应 资料来源：iFinD，光大期货研究所 5月预计豆油基差回落，棕榈油基差坚挺 资料来源：iFIND，光大期货研究所 豆油期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 棕榈油期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 油脂油料：国内供应恢复油粕基差预计走弱 总结 4月CBOT大豆先跌后涨，国内蛋白粕价格重心继续上移。油脂市场分化，BMD棕榈油和DCE棕榈油偏弱，CBOT豆油最强，其次是ICE油菜籽和ZCE菜籽油及DCE豆油期货。 题材上，虽然阿根廷大豆刚开始收割，但供应题材已经转向到美豆市场。产区迎来降雨，改善土壤上涨，新作播种进度略快于去年同期。新作面积减少，四季度拉尼娜发生概率提高等令美豆减产预期强，提振远期合约。美豆现货趋紧，升贴水坚挺，促使美豆FOB报价再次高于巴西大豆，需求端向南美转移。即便如此美豆出口累计销售4706万吨，完成目标的94.7%，5月供需报告中或将上调出口预估。美豆24/25年度库存存在进一步紧张的预期。受到大豆通关检验时间增加至20多天影响，国内大豆、豆粕现货供需错判，豆粕现货价格飙升，基差、豆菜粕价差均拉升。好在这一情况，4月底有望改善，5月中下旬豆粕市场或将重回宽松。豆粕现货价格承压，基差回落，期货盘面预计偏弱震荡。 油脂市场上，美豆油和马棕油是两大焦点。首先，美豆油出口需求持续旺盛。生物燃料消费有改善契机。有消息称，可再生燃料生产商要求加快Us 45Z指南，调整销售点的税收抵免，并调整合格销售定义，以匹配运输燃料业务。再叠加美豆坚挺，美豆油价格偏强运行。南美豆油供应季节性增加，冲击市场，价格跟随走高。其次，东南亚棕榈油进入增产累库阶段。供应成为市场急需消化的压力。随着马棕跌美豆油涨，国际豆棕顺价，印度的棕榈油进口利润打开。豆油强势，令棕榈油价格不需要下跌，就可以维持正价差。产地供应压力消化过半，后期关注印度的棕榈油需求持续度。国内方面，随着大豆通关，5月油脂供应增加，豆油和棕榈油现货基差有望回落。但菜籽油因供应缺新增，期现价格仍坚挺。期货9月合约除了交易现货回落压力外，还需要考虑美不确定的关税前景、供需两旺的匹配情况等，预计国内油脂价格偏强震荡。 策略上，9月合约和1月合约上，油粕单边逢低买，79反套，91正套思路。菜籽油坚挺，油强粕弱。期权上，可考虑卖虚值看跌期权。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。