2024年5月油脂油料策略报告

2 0 2 4年5月 油 脂 油 料 策 略 报 告 油脂油料：累库周期到来看弱油粕基差 目录 1、4月油脂油料行情回顾2、5月豆粕行情分析3、5月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1 4月美豆V型运行，国内蛋白粕宽幅震荡 资料来源：文华财经，光大期货研究所 4月CBOT大豆价格先跌后涨，国内蛋白粕价格宽幅震荡，内外联动性下降。美豆前期下跌的逻辑有UASD维持对南美大豆产量偏高预估、巴西汇率贬值农户加速销售、美豆出口疲软以及新作播种开局顺利等，下旬在美玉米市场跳涨、美豆产区将降雨推动下，盘面出现空头回补和技术性买盘，推动盘面反弹。国内蛋白粕市场上更多聚焦于巴西大豆升贴水走高以及国内4月供应偏紧的现实。油料到港慢，部分油厂停机，下半月大豆压榨量和油菜籽压榨量增加，但在五一前备货需求刺激下，蛋白粕累库幅度慢。蛋白粕现货挺价，远月抢跑上涨逻辑，价格坚挺。盘面榨利丰厚，吸引油厂卖保压力大。因此，蛋白粕期价宽幅震荡。 1.2 4月油脂期价高位回落，月末价格止跌 资料来源：文华财经，光大期货研究所 4月国内外油脂价格回落，一度创3月以来新低。棕榈油产地进入季节性增产周期，马来3月产量环比增幅高，反映厄尔尼诺等影响没有体现。随着穆斯林斋月结束，出口需求预期下降，产区主动让利刺激需求。美豆油1月累库超预期，叠加美豆下行、买粕卖油套利活跃，美豆油疲软。南美大豆压榨量季节性回升，阿根廷豆油价格下挫。下旬受地缘风险增加、欧盟油菜籽霜冻货不利于产量等，国际油脂企稳走高。国内油脂成本下行，强现实弱预期强化。随着产地让利，国内豆油、菜籽油、棕榈油等远期进口预期增加，现货库存季节性下降，库存水平接近五年均值。 2.1 4月供需报告上调全球油菜籽产量，下调大豆产量，同时上调葵花籽压榨预估 资料来源：USDA，光大期货研究所 由于产量端损产，全球油料库存预估不断下调，不过，供大于求局面没有改变 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西大豆去库最理想，但美国、阿根廷、中国等国仍有库存压力 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2南美大豆5月供需报告定产，预计维持产量预估 资料来源：USDA，Conab，布宜诺斯艾利斯交易所，光大期货研究所 国际大豆供应充足，南美豆性价比高，巴西汇率贬值刺激农户销售，阿根廷大豆收割压力平缓释放 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2.3美豆播种8%，播种较快，天气展望整体利于作物生长前景，市场有天气预期但缺乏实质题材 资料来源：USDA，光大期货研究所 厄尔尼诺基本结束，机构预计6-8月转为拉尼娜的概率为60%，概率略微下调 资料来源：USDA，光大期货研究所 历史上，厄尔尼诺同年转拉尼娜年份，美6-8月降水总量不理想且波动大 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.4巴西挤占美豆出口份额，阿根廷大豆进入集中上市期，南美出口份额有望进一步增加 资料来源：USDA，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 得益于产能扩张以及榨利刺激，主要国家压榨表现亮眼，最终压榨或高于USDA预估 资料来源：USDA，巴西植物油协会，阿根廷农业部，我的农产品网，光大期货研究所 南美油粕进入季节性供应旺季，出口和国内消费均表现亮眼，刺激大豆压榨需求增加 资料来源：USDA，巴西植物油协会，阿根廷农业部，光大期货研究所 2.5美豆去库缓慢，巴西库存进入去库周期，阿根廷库存压力处于年内峰值 资料来源：USDA，巴西植物油协会，阿根廷农业部，光大期货研究所 2.6生猪产能加速去化，市场预计5月屠宰均值稳定，生猪饲料有望实现季节性增长 资料来源：同花顺，光大期货研究所 鸡雏供应增加，价格下跌，令养殖利润改善，利好肉禽饲料量增加 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 2.7上下游均有利润，相比之下上游利润更确定，对供应刺激更明显 资料来源：农业农村部，博亚和讯，光大期货研究所 上游已经进入累库周期，下游维持低库存策略，采购大量远期合同 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 大豆进口成本走高支撑盘面偏强运行，看弱豆粕基差、月间反套思路 资料来源：iFIND，光大期货研究所 3.1 2023/24年全球油脂供需两旺，棕榈油、豆油、菜籽油等增产居前 资料来源：USDA，光大期货研究所 23/24年度仅菜籽油消费贸易双增加，棕榈油、豆油、葵花籽油等国内消费增出口降 资料来源：USDA，光大期货研究所 棕榈油去库幅度缩小，豆油、菜籽油等累库压力在下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2一季度棕榈油产地增产较为顺利，5月供应压力开始体现，关注前期天气不利影响能否兑现 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 5-7月印尼旱季，苏门答腊岛降雨减少更加明显，降水减少利于收割，不利于远期产量 资料来源：印尼气象局，光大期货研究所 棕榈油偏贵抑制出口，国内消费整体平稳，难以承接供应的增加，如何放缓累库是产地的难题 资料来源：APROBI，GAPKI，光大期货研究所 3.3欧盟菜籽生长关键期，天气关注升温；加菜籽5月播种，土壤偏干，5月零星降雨有利播种 资料来源：USDA，加拿大统计局，光大期货研究所 农户销售慢叠加国内压榨抢占了部分出口份额，加菜籽直接出口量下降 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 俄罗斯、乌克兰新作播种顺利，除俄罗斯油菜籽外，其他生长状况良好 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.4印度油脂表观消费增长，6月进口有望改善 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 3.5油厂、贸易商等积极采购，远期供应增加 资料来源：iFinD，光大期货研究所 五一节前备货火爆，油脂总消费低于去年同期，棕榈油最差，豆油表现最高 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 5月油脂处于累库周期 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 3.6除棕榈油、阿根廷豆油外，多数油脂油料销售压力下降，成本预计稳步上移 资料来源：iFIND，光大期货研究所 国内油脂累库周期，看弱基差，月间反套，粕强油弱 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：累库周期到来看弱油粕基差 总结 5月油脂油料可交易题材增加。首先，南美大豆产量将定产，考虑到巴西后收割大豆产量不错及阿根廷收割较乐观，预计南美大豆产量维持高增产预估。巴西大豆销售偏慢，但国内压榨同比增长，出口绝对量也保持在较高水平，而且从船期预报看8月前船期大豆相对便宜，和阿根廷报价差不多，远低于美豆新作报价，巴西大豆抢占态度坚决，利好后期出口。阿根廷大豆销售同样偏慢，收割压力体现不明显，产品端出口增加，冲击国际豆粕和豆油市场。美豆在出口低迷、国内压榨利润下降的压力下，库存仍有压力，打压旧作合约。其他，5月报告将首次揭露对24/25年度展望。美豆种植面积下降，播种开局顺利，出口增幅放缓，新作库存预计继续攀升，或超4亿蒲。南美大豆种植面积有望继续扩张，拉尼娜展望下，单产或下调，产量增幅放缓，库存或下降。俄罗斯、乌克兰等新作油料播种面积扩张，出口市场份额或将进一步扩大。全球油脂库存压力或大于油料。再者，从库存周期看，美国、巴西、加拿大、印度等油脂油料处于去库周期，棕榈油产地、阿根廷、中国等处于累库周期，随着库存在从产地向需求国转移，产地销售压力下降，报价多上涨。所以，5月我国油脂油料市场处于进口成本上涨，同时现货宽松基差下降的格局。最后，美豆、加菜籽等产区天气，厄尔尼诺对棕榈油产量的滞后影响，原油强势下油脂生柴消费，养殖饲料消费季节性季节性增长的潜力等一系统问题待观察，也将加剧市场波动。 操作上，盘面单边逢低买入思路，看弱基差，看弱79价；因巴西大豆出口窗口延长，看弱豆粕91价差和豆油91价差。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。