2024年8月油脂油料策略报告

2 0 2 4年8月 油 脂 油 料 策 略 报 告 油脂油料：豆系压力仍大葵花籽损产忧虑升温 目录 1、7月油脂油料行情回顾2、8月豆粕行情分析3、8月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1美豆创新低，国内豆粕弱势运行，菜粕急涨急跌，多空争夺激烈 资料来源：文华财经，光大期货研究所 7月CBOT大豆价格重心继续下移，跌至近四年低点。美豆种植面积扩张，产区天气接近理想，丰产预期不断强化。同时美豆出口低迷，巴西对美豆出口挤占压力大等，引发市场对美豆未来累库压力担忧。此外，美大选进行中，特朗普获选预期升温，加剧了市场对未来出口的担忧，也推动美豆价格下挫。21日拜登宣布退出选举，市场重新衡量政治环境，美豆期价反弹。国内蛋白粕走势弱于外盘，除了美豆下挫引发豆粕进口成本走低外，国内压榨处于高位，终端成交低迷，豆粕累库速度超预期。豆粕基差延续弱势打压价格。菜粕9月合约持仓创新高，多空矛盾激烈，引发菜粕价格急涨急跌，豆菜粕价差相应变化。 1.2油脂宽幅震荡，豆油表现弱于棕榈油和菜籽油 资料来源：文华财经，光大期货研究所 7月国内外油脂价格先跌后涨，菜系、棕榈油表现好于豆油。月初市场集中消化美豆重心下移及原油疲软的压力。中旬，油脂市场不在跟随美豆下跌，走势坚挺，支撑因素一是马棕油6月产量环比下降，7月出口环比大增，产地累库速度不及预期。印尼棕榈油报价好于马来，得益于产量增长乏力。二是加菜籽产区天气偏干发展，市场担忧加菜籽产量。三是美豆油生柴消费预期提高等。此过程中，国内油脂价格被动跟随上涨。国内油脂供应充足，豆油明显累库，棕榈油小幅累库，菜籽油库存稳定。需求淡季，终端成交不旺。豆棕价差缩小，豆菜价差扩大，需求端向豆油转移。 2.1 7月供需报告小幅下调油料产量，但维持全球油料大供给大需求预期 资料来源：USDA，光大期货研究所 24/25年度全球油料，尤其是大豆，累库矛盾大且边际改善不明显 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西、阿根廷等大豆库存边际下调，中国库存上调，反映库存从产地向需求国转移 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2厄尔尼诺已经结束，冬季发生拉尼娜概率为79% 资料来源：USDA，光大期货研究所 产区天气理想，美豆生长顺利，优良率保持高位，均利于丰产实现 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆主要产区大豆生长状况均比较理想 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3 7月国际大豆FOB价格先跌后涨，美豆价格开始比巴西便宜，成为最具性价比大豆 资料来源：iFinD，光大期货研究所 美豆出口连续三周放量，边际改善但仍低于往年，欧盟积极采购新作，中国采购仍困于旧作 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆价格走低促使美豆压榨利润走高，下游油粕出口销售增加，利好压榨需求 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 2.4巴西大豆进入“压榨增长出口下滑”周期，中国是出口大豆的主要买家 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，光大期货研究所 阿根廷大豆库存压力继续向渠道和油厂端转移，国内压榨需求增加利于库存消化 资料来源：阿根廷统计局，光大期货研究所 边际看，巴西大豆库存压力不断消化，美豆库存压力依然巨大 资料来源：USDA，巴西植物油协会，阿根廷农业部，光大期货研究所 2.5生猪现货领涨，推动养殖利润处于高位，母猪产能恢复，投料积极性提高 资料来源：iFinD，光大期货研究所 虽然肉禽成本下降推动养殖利润改善，但终端需求平淡，屠宰开工下降，养殖端信心低 资料来源：iFinD，博亚和讯，光大期货研究所 饲料产量同比降幅缩小VS豆粕表观消费同比增幅收敛，反映饲料端原料采购积极性低迷 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 库存集中在油厂端，下游消化库存为主，施压现货基差 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 豆粕现货低迷大于成本下降幅度，大豆进口榨利恶化，对远期合约支撑 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1 USDA上调全球菜籽油和棕榈油产量，下调豆油和葵花籽油产量 资料来源：USDA、光大期货研究所 全球植物油去库预期强化，菜籽油、葵花籽油去库预期居前 资料来源：USDA，光大期货研究所 边际看，24/25年度全球油脂库存上调，尤其是棕榈油 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2印尼棕榈油产量同比下降，马棕油7月1-25日产量预计环比增15%左右 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 棕榈油产地5-6月降水充沛，7月降水量减少，逐渐回至正常水平 资料来源：USDA，印尼气象局，光大期货研究所 生柴政策支持产地棕榈油国内消费维持高位，但低豆棕价差不利于出口 资料来源：APROBI，GAPKI，光大期货研究所 3.3加菜籽销售速度略改善，6月国内压榨同比持平，没有延续之前的同比增长趋势，库存压力预计大 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 高温干燥令萨省中部地区和艾伯塔省油菜籽优良率下降，其他地区表现良好，市场预期产量或下调 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.4俄罗斯葵花籽产区7月经历高温少雨天气，土壤墒值下降，存在损产担忧 资料来源：USDA，光大期货研究所 乌克兰油料产区高温干燥更严峻，产量下调预期强 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.5印度油脂消费旺盛，推动进口维持高位，棕榈油仍是首选 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 3.6大豆、油菜籽盘面榨利转负，棕榈油进口利润恶化，促使国内远期采购不积极 资料来源：iFinD，光大期货研究所 油脂成交放缓，需求平淡，需求转向豆油 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 油脂累库速度不及往年，目前看，豆油库存压力最大 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 3.7进口成本下降，棕榈油降幅小，豆油降幅大 资料来源：iFIND，光大期货研究所 宽供应下，油脂基差维持弱势，看好油粕比，看好豆棕价差缩小 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：豆系压力仍大葵花籽损产忧虑升温 总结 7月国内外油脂油料市场重心下移，美豆、国内蛋白粕跌幅居前，马棕油、加菜籽和国内油脂相对抗跌。 7-8月是传统天气炒作窗口，目前看，乌克兰葵花籽产区、俄罗斯葵花籽产区、加拿大油菜籽产区等均经历高温干燥天气，存在损产担忧。美豆产区天气适宜，丰产预期强。天气预报看，8月美豆产区偏有利，葵花籽产区待观察。所以，葵花籽损产担忧大于油菜籽大于大豆。棕榈油进入季节性丰产周期，马棕产量非常亮眼，7月1-25日环比增幅15%，与之相比，印尼产量增产或不顺利。在新作产量逐渐明朗的同时，市场也在关注旧作销售情况，毕竟美豆、加菜籽、南美大豆等库存均处于高位。美豆价格已经比巴西便宜，新作出口连续三周放量，但缺乏中国身影，出口改善有限。加菜籽出口依然偏慢，库存待消化。巴西大豆对中国出口继续，国内压榨处于高位，库存压力有望继续下降。国际豆棕价差缩小，但在欧盟、中国等大举采购下，马棕油出口依然同比增长，库存预计下降。考虑到主要油料9月将进入收割期，若天气无新题材，市场将再次聚焦新作销售和库存消化问题。对于我国来说，9月前油脂油料均供应充足，需求端心态差异。饲料企业对豆粕采购意愿低迷，豆粕基差迟迟不回归。豆油挤占棕榈油和菜籽油需求，消费走货尚可，因此油厂挺油为主。所以，单边方面，美豆、国内豆粕预计延续底部震荡趋势。菜籽系近端宽松远期存在紧张，随着9月合约进入交割月前月，现实压力更大，压制近端价格。棕榈油产地挺价，国内库存压力低，供应端支撑豆棕倒挂扩大，但需求端接受差，推动价差回归。另外，买油卖粕套利可以继续参与。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。