2024年11月油脂油料策略报告

2 0 2 4年1 1月 油 脂 油 料 策 略 报 告 油脂油料：美豆或企稳马棕油继续挑战极端 目录 1、10月油脂油料行情回顾2、11月豆粕行情分析3、11月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1美豆再次逼近四年低点，国内豆粕开始走出独立行情 资料来源：文华财经，光大期货研究所 10月CBOT大豆价格单边下挫，价格逼近8月出现的近四年低点。美豆收割整体顺利丰产兑现、巴西产区迎来降雨播种条件改善、南美丰产预期以及美豆出口销售改善有限等均导致美豆价格下行。此外商品氛围偏空，原油疲软，特朗普获得大选的预期升温令美豆远期存在贸易担忧等施压价格。10月前三周，国内豆粕跟随美豆偏弱运行，国内大豆供应宽松、10月大豆压榨量处于高位等令豆粕成为产业对冲空头配置，豆粕期货和基差均表现疲软。10月底大豆通关时间或延长令市场情绪改善，豆粕价格表现坚挺，走出独立行情。另外，中加关系不确定性令菜粕价格先强后弱，大幅波动。 1.2马棕油大涨18%，带动油脂价格重心继续上移 资料来源：文华财经，光大期货研究所 10月油脂价格表现亮眼，尤其是马棕油期价强势上涨，单月涨幅超过18%，创两年多新高。受提振，国内棕榈油领涨市场。棕榈油强势源于产地偏强基本面。虽然印尼棕榈油产量出现恢复，但是由于印尼国内坚挺的生柴消费以及印度、欧盟等国的强烈的进口需求，马棕油出口依然保持正增长，10月1-25日出口环比增加9.7%-11.2%，同期产量环比下滑7.4%，这意味着10月库存或反季节性下降。菜籽油本月涨幅放缓，因中加关系趋于缓和。豆油相对疲软，受累于美豆下挫以及国内供需宽松格局。 2.1 11月供需报告中美豆、加菜籽、俄罗斯油料、乌克兰油料等将迎来定产，关注产量是否下调 资料来源：USDA，光大期货研究所 油料库存压力大，尤其是大豆库存，截至10月油料库存矛盾解决不明显 资料来源：USDA，光大期货研究所 主要国别中，只有巴西库存压力在下降，美国和中国的库存压力均提高 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2巴豆面积预计4640-4730万公顷，阿根廷豆面积预计4400万英亩，南美产量预计同比增产2000万吨 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西播种基本追赶去年水平，新作产量预计在1.66-1.69亿吨，同比增产12.7% 资料来源：USDA，光大期货研究所 阿根廷即将播种，产区近期降雨部分解决干旱问题，有利于播种推近 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3美豆性价比提高，推动出口增加，巴西农户新作销售意愿高，关注是否会和美豆抢市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 美豆出口放量，压榨利润较好，需求给美豆市场提供了下方支撑 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西大豆出口潜力缩小，四季度供应量或不及去年同期水平 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，光大期货研究所 阿根廷大豆国内压榨需求旺盛，出口不及22年 资料来源：阿根廷统计局，光大期货研究所 2.4生猪四季度供应宽松，二次育肥阶段式出栏，饲料消费有望积极性增加 资料来源：iFinD，光大期货研究所 肉禽产能充足，需求有望季节性改善，11月仍是饲料消费旺季 资料来源：iFinD，博亚和讯，光大期货研究所 9月饲料几乎同比持平，同比状况进一步改善，豆粕表观消费好于去年同期 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 大豆总进口量充足，但通关到厂时间延迟，造成现货局部紧张，后市继续关注政策变化 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 大豆进口成本下降，盘面榨利改善，豆粕高仓单问题初见改善 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1全球油脂供需双增，但供给增量小于需求增量 资料来源：USDA、光大期货研究所 油脂油料矛盾在加剧，油脂弱现实强预期矛盾在加剧，但油脂品种间矛盾缓和 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2印尼棕榈油产量恢复，但是马棕油产量下降，11月后均进入减产周期 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 印尼8月国内消费增加200多万吨，马棕油10月出口有望同比增加、环比增加 资料来源：APROBI，GAPKI，光大期货研究所 产量增长乏力，需求强劲，令产地库存累库不理想，11月-次年2月是传统去库周期，库存矛盾加剧 资料来源：MPOB，GAPKI，光大期货研究所 3.3加拿大油菜籽收割结束，高产量高库存需要高出口才能消化，关注中国、欧盟的采购节奏 资料来源：加拿大统计局，光大期货研究所 3.4排灯节结束后，印度年度前再无大节，油脂消费进入淡季 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 3.5棕榈油11月到港量略增加不过仍紧张，大豆通关慢造成局部紧张，菜籽系相对宽松 资料来源：iFinD，光大期货研究所 豆油抢占其他品种市场份额，棕榈油和菜籽油需求减少到刚需 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 油脂进入去库周期，高仓单有望回落，现货对期货的压制作用减弱 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 3.6棕榈油进口成本走高，大豆进口成本回落 资料来源：iFIND，光大期货研究所 11月油脂基差预计偏强运行，油粕比或有修复 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：美豆或企稳马棕油继续挑战极端 总结 10月马棕油大涨，带动国内棕榈油创两年多高点；菜籽系受中加关系影响，在板块中先强后弱；豆系相对最弱，美豆二次探底，国内豆粕偏弱运行，豆油在其他油脂提振下走高。 美豆收割基本结束，等着11月供需报告定产，预计产量存在微调可能。后市矛盾在于需求对产量消化以及南美大豆产量预期。美豆FOB价格和巴西2月船期接近，吸引了买方采购，出口加速。在中国采购放缓的背景下，美豆新作已累计销售2627万吨，同比增加310万吨。压榨利润保持在高位，9月大豆压榨量为560万吨，创同期新高。巴西大豆播种53%，超过去年同期的50.67%，前期偏慢的马托格罗索也明显追赶。这也宣告巴西播种窗口炒作结束，下个关注窗口是12月-明年1月的生长关键期。阿根廷大豆11月开始播种，产区土壤墒值改善，播种预计顺利。考虑到拉尼娜发展缓慢，南美豆有望实现增产2000万吨以上。南美丰产压制了美豆上方空间。因此，看好前低支撑，预计美豆11月弱反弹。国内豆粕走出独立行情，虽然现货宽松，但10月底大豆通关环节不畅，造成现货局部紧张。油厂25年1-2月船期大豆采购缓慢，密切关注政策变化，调整大豆到港节奏。矛盾在现货，期货更多对冲。看好豆粕基差，豆粕单边多头思路。 油脂方面，棕榈油产地库存紧张矛盾无解，11月开启的减产周期或令库存更紧张。基本面目前没有看到任何解决迹象，推动棕榈油价格不断挑战极端。后市看可能的制约在于出口减少和生柴执行不到位，相对来说出口减少或更易看到。加菜籽产量处于高位，和美豆相似，出口缺乏中国的持续采购。但和美豆不同，加菜籽出口有限。国内菜油如果贸易物流顺畅的话，供应充足。11月中旬后，加拿大油菜籽反倾销调查进入临时政策可以出台期，关注政策。策略上，油脂单边多头思路，基差正套思路。考虑到各品种均有题材，节奏不一，跨品种价差规避。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。