2024年二季度油脂油料策略报告

2 0 2 4年二 季 度 油 脂 油 料 策 略 报 告 油脂油料：供应压力不及预期油脂有望延续强势 目录 1、一季度油脂油料行情回顾2、二季度豆粕行情分析3、二季度油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1 2024年一季度豆粕V型运行 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2024年一季度国内豆粕先跌后涨。2月CBOT大豆一度跌至两年半低点，蛋白粕价格跌至近三年低点。随着产区降雨，南美大豆丰产在望，但需求端承接能力弱，巴西大豆升贴水大幅下跌，美豆出口疲软，中国采购偏慢。进入3月美豆和蛋白粕价格加速走强。巴西大豆产量预期下调、中国采购增加、美豆种植意向面积不如2月论坛等，国内大豆通关慢叠加大豆总到港量少，豆粕库存压力迅速下降，推涨了基差，也支撑盘面走强。3月末，在多头获利平仓和市场对未来需求担忧升温情况下，美豆和豆粕盘面回吐之前部分涨幅。 1.2 2024年一季度油脂震荡走高，棕榈油创一年新高 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2024年一季度，油脂行情波澜壮阔，棕榈油价格创一年来新高。1月油脂价格偏强运行，2月上旬回落，年后至3月中旬油脂价格再度走强，3月末价格回落。整个过程中，棕榈油都是领涨品种。1月上涨得益于棕榈油产地减产去库和国内春节前油脂备货，此阶段豆油、菜籽油是拖累，尤其是美豆价格跌跌不休，限制了市场涨幅。3月油脂上涨是棕榈油产地减产去库、美豆上涨、国内油脂进口成本走高、棕榈油内外到港、国内油脂库存下降、期货资金流入等多重利多因素提振，此阶段豆油和棕榈油形成了共振，相对来说，菜籽油偏弱。期货走势强于现货，基差回落，与需求不及预期相对应。 2.1 2023/24年度全球油料特点“增产+国内消费量增加+贸易量同比减少” 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料供应压力集中于大豆市场，南美大豆供应高峰在二季度 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西从累库转为去库，但美国、阿根廷、中国等累库压力加大 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2南美产量题材尾声，巴西大豆产量预计最终1.52-1.55亿吨，阿根廷大豆产量5000万吨左右 资料来源：USDA，Conab，布宜诺斯艾利斯交易所，光大期货研究所 美国和巴西的大豆压榨好于预期，阿根廷达到目标有压力，中国压榨存不确定性 资料来源：USDA，巴西植物油协会，阿根廷农业部，我的农产品网，光大期货研究所 巴西出口预估值或将上调，美豆、阿根廷出口完成目标有压力 资料来源：USDA，巴西海关，中国海关，光大期货研究所 美豆一季度末库存为18.45亿蒲，高于预期的18.28亿蒲，两年高位，反映需求低迷超过预期 资料来源：USDA，巴西植物油协会，阿根廷农业部，光大期货研究所 2.3美豆意向面积预计8651万英亩，6月种植报告又将如何演绎？ 资料来源：USDA，光大期货研究所 欧盟油菜籽生长较顺利，加拿大油菜籽播种面积预计在2140万英亩 资料来源：USDA，加拿大统计局，光大期货研究所 俄罗斯、乌克兰新作油料4月开始播种，面积或将继续扩张 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.4气象机构预计二季度转为中性概率为83%，6-8月转为拉尼娜的概率为63% 资料来源：USDA，光大期货研究所 历史上，厄尔尼诺同年转拉尼娜年份，美6-8月降水总量不理想且波动大 资料来源：USDA，光大期货研究所 历史上，厄尔尼诺同年转拉尼娜年份，加菜籽产区降水总量多偏高 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.5我国大豆采购规模核心变量在养殖，生猪市场正处于宽松向供应不足过渡期 资料来源：同花顺，光大期货研究所 上下游利润双好，将共同推动豆粕供应规模的扩大 资料来源：农业农村部，博亚和讯，光大期货研究所 4月下半月大豆到港量增加，但供应传导到豆粕市场的节奏无法预判 资料来源：同花顺，光大期货研究所 豆粕库存从上游转移到下游，库存矛盾缓和但未解决，市场在酝酿下个矛盾 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 3.1 2023/24年全球油脂供需两旺，棕榈油、豆油、菜籽油等增产居前 资料来源：USDA、光大期货研究所 23/24年度仅菜籽油消费贸易双增加，棕榈油、豆油、葵花籽油等国内消费增出口降 资料来源：USDA、光大期货研究所 棕榈油去库幅度在缩小，而豆油、菜籽油等累库压力在下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2棕榈油-印尼降水受厄尔尼诺影响大，相比之下，马来降水接近正常水平 资料来源：USDA，光大期货研究所 加里曼丹岛降水量偏高，苏门答腊岛5-6月降水偏高 资料来源：印尼气象局，光大期货研究所 马棕油产量同比增长，印尼1月产量亮眼，结束同比减少局面，二季度关注厄尔尼诺的滞后影响 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 3.3生柴消费提振，棕榈油产地国内消费量月均超过230万吨 资料来源：APROBI，GAPKI，光大期货研究所 印度进口季节性萎缩，表观消费需求亮眼 资料来源：印度炼油协会，光大期货研究所 国内油脂消费表现平淡，豆油表观消费几乎持平去年 资料来源：我的农产品网、光大期货研究所 3.4一季度油脂产地和消费国库存均呈现下降，二季度库存有望恢复性增长 资料来源：GAPKI，MPOB，印度炼油协会，我的农产品网，光大期货研究所 3.5油脂基差回落，带动月间价差反套运行 资料来源：Wind，光大期货研究所 油脂油料：供应压力不及预期油脂有望延续强势 总结 2023/24年度全球油料大供给大需求格局，油料丰产大部分兑现，需求扩张在于国内消费。分国别看，巴西存在产量下调、国内消费上调、出口待观察的预期，库存压力下降；美国存在国内消费上调、出口待观察预期，存在一定出口压力；阿根廷的需求端距离目标差距大，后期或需要政策刺激。随着全球主要油料价格下降，种植利润预期刺激下降，所以主要油料面积虽然在扩张，但增幅或不尽人意。与此同时，今年或从厄尔尼诺同年转为拉尼娜，气象大幅转变，市场或注入更多天气升水。国内生猪市场处于宽松向供给不足转变，冬季仔猪的不利影响以及主动修复拉锯，生猪市场矛盾待验证。生猪养殖利润改善，二次育肥可能增加，利好豆粕饲料前景的。二季度豆粕供需两旺，大豆供应拐点在4月下旬，豆粕料滞后。 油脂市场上，葵花籽油已转为去库，豆油、菜籽油库存压力下降，只有棕榈油去库幅度在缩小。时至3月，2023/24年度数据，除棕榈油外，大豆、油菜籽、葵花籽等产量基本兑现，后市主要是需求（尤其是出口需求）的调整。2024/25年度全球油料继续增产，预计美豆、俄罗斯油料、乌克兰油料种植面积增加，加拿大油菜籽种植面积下降。厄尔尼诺对棕榈油产量的滞后影响预计2季度出现，叠加产地降水偏多，棕榈油产地产量恢复预计偏慢。叠加库存压力低，预计产地将持续挺价政策。豆油市场上，南美收割压力尾声，新作进入播种，新旧作共同主导市场，成本重心预计逐步上移。3-4月季节性需求增加和穆斯林斋月，国内油脂消费谨慎乐观，生柴政策消费稳步增加，商业待观察。国内油脂库存5月有望重新累库，但高度预计低于去年。总的来说，看好二季度油脂、蛋白粕单边做多机会，豆棕价差修复在豆油，豆油预计强于菜籽油；基差4月看弱。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。