油脂油料8月月度策略报告：国内豆粕估值交易逻辑下区间行情稳定

——油脂油料8月月度策略报告 投资要点： 分析师： ➢7月间油厂预期的累库压力并没有那么大，进口大豆动态成本却稳中偏强，现货持续在2900一线震荡。此外，豆菜粕盘面价差显著低于正常区间，豆粕性价比下表观需求尚可。豆粕基差虽弱，但基差头寸未点价盘的“低估值”认知及逢低点价操作使得豆粕期货价格逆势偏强运行。9月豆粕国内现货或维持2900元/吨一线震荡，基差修复空间有限，低基差支撑下点价盘对M2509合约估值并不会太低。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn ➢NOAA发布极端高温预警：8月美国中西部各州的大部分地区仅存在轻微风险（20-40%的几率），对此仍应该保持客观的谨慎态度对待。如果美豆作物优良率维持当前水平稳定，则美豆最终实现单产52.5蒲式耳/英亩属于保守预估。 ➢8月USDA或维持全球大豆消费端目标不变，但阿根廷旧作出口目标有上调空间，相应的美豆出口预期目标或被下调，美豆期末库存预期对应上调，最终库需比改善，价格或有承压。 ➢我们预计8月份CBOT市场11月大豆期价主流运行区间或在950-1030美分/蒲区间。由于巴西出口溢价对冲了大部分期价承压风险，且豆粕目前围绕成本逻辑交易趋势不变，因此，豆粕期价仍以大区间行情为主，具体看：M2509合约随着临近交割月，基差收缩，期货端承压或逐步增强，M09@3050或以上估值明显偏高；M2501合约主流供参考区间3000-3100元/吨，四季度虽无明显缺口风险，但供需收紧事实下或依然有逢低买盘，3000元/吨以下行情现阶段估值属于偏低水平。 风险因素：大豆产区天气；中美大豆贸易关系 结论：M2509-2501月差或偏弱，豆粕区间行情稳定，逢高M2509适合空，逢低补仓建议关注M2601合约上的操作机会。 正文目录 1.1月豆粕市场行情回顾................................................................42.2025/26年美豆种植后期天气风险及单产评估.............................53.美国农业部8月全球大豆供需预期调整分析...............................64.国内豆粕供需形势及成本逻辑推导.............................................75.结论............................................................................................9 00 图表目录 图1 CBOT大豆SX期货日K线........................................................................................................4图2 DEC豆粕M09合约日K线........................................................................................................4图3南通地区豆粕现货价格..........................................................................................................4图4广东地区豆菜粕现货价差.......................................................................................................4图5美豆作物优良率.....................................................................................................................5图6美豆作物结荚率.....................................................................................................................5图7 Soybean Areas in Drought...................................................................................................5图8 Official NOAA CPC ENSO Probabilities.............................................................................5图9美豆作物优良率(左）VS单产（蒲/英亩）..........................................................................6图10 Risk of Rxtreme Heat........................................................................................................6图11美豆作物年度内累计出口量.................................................................................................6图12美国下一作物年度内大豆销售进度......................................................................................6图13全球及主要国家大豆出口量（千吨）...................................................................................7图14美豆农场价格VS库需比......................................................................................................7图15中国进口大豆量...................................................................................................................8图16南通地区豆粕现货基差.........................................................................................................8图17巴西大豆11月船期CIF贴水报价........................................................................................8图18巴西大豆产量&结转库存（千吨）........................................................................................8图19国内进口美豆季节性分析.....................................................................................................9图20国内进口大豆来源分析.........................................................................................................9 1.1月豆粕市场行情回顾 资料来源：文华财经 资料来源：文华财经 自6月下旬，美豆在中美贸易关系缓和预期及生物燃料政策双重刺激下的利多行情开始回调，月底美豆种植面积略低于预期，但季度结转库存高也对冲了大部分超预期的多头行情。7月至今，美豆产区气象条件稳定、生长状况好。此外，在7月USAD供需报告中，USDA考虑了拟议的生燃料标准量的拟议规则，以及其他政策激励措施（如45Z清洁燃料生产税收抵免以及当前的州级指令），最终将用于2025/26年生物燃料的大豆油量被上调了16亿磅，达到155亿磅，较之前的三年均值增长了23%。由此，我们判定美豆油受生柴政策相关的阶段性利多行情结束，对美豆行情提振自此也有明显减弱。尽管7月市场一度围绕中美关系发展及贸易不确定因素而几波计价，但CBOT大豆价格重心却逐步下移。 资料来源：iFIND东海期货整理 资料来源：iFIND东海期货整理 7月国内豆粕市场弱基差行情延续至今，贸易端对8月提货豆粕基差计价跌破M2509-100，相比盘面M2508-2509价差行情，明显超跌。自6月下旬，随着油厂大豆集中到港，油厂高开机稳定，大豆和豆粕库存快速。根据海关数据统计，国内5-6月月均进口大豆1309万吨，同比增加23%，7月预计到港量1100万。根据Mysteel样本统计，5-7月累计压榨量2973万吨，同比增加13%；7月间油厂大豆库存基本稳定在650万吨，而豆粕累库也仅30万吨左右，预期的累库压力并没有那么大。此外，一方面巴西近月对国内出口基差报价月内上涨近60美分/蒲，尽管CBOT大豆大幅下跌，但折近月进口大豆动态成本却稳中偏强。尤其是7月底，人民币汇率快速贬值，进一步驱动进口成本预期上涨。另一方面，豆菜粕盘面价 差显著低于正常区间，豆粕性价比下表观需求尚可。华东豆粕现货自6月底2820元/吨探底，也是逐步反弹至今至2900一线震荡。豆粕基差虽弱，但基差头寸未点价盘的“低估值”认知及逢低点价操作，使得豆粕期货价格逆势偏强运行。 2.2025/26年美豆种植后期天气风险及单产评估 根据美国农业部(USDA)作物生长报告数据显示，截至2025年7月27日当周，美国大豆优良率为70%，市场预估为67%，之前一周为68%，上年同期为67%；大豆开花率为76%，之前一周为62%，去年同期为75%。五年均值为76%；大豆结荚率为41%，之前一周为26%，上年同期为42%，五年均值为42%。目前美豆气象条件依然好、作物生长稳定。 资料来源：USDA东海期货整理 资料来源：USDA东海期货整理 美豆在8月处于结荚期至鼓粒期，这是产量形成的核心阶段。根据美国农业部发布的《农业干旱报告》显示，截至7月底旬，美国受干旱影响的大豆种植区比例5%，主产区大面积旱情的概率极低。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）指出，尽管三季度初始干旱状况持续存在中西部和高平原北部地区，但恶化的概率也小于55%。2025年8月至10月，ENSO中性发生的机率为56%，值得注意的是，拉尼娜现象发生的可能性在2025-26年秋冬季有所增加，发生几率近50%。 资料来源：USDA 资料来源：NOAA ProFarmer在去年8月的巡查中预测单产介于53.8至56.0蒲式耳/英亩之间，高于USDA数据。2024/25作物年度美豆单产预期8月、9月USDA也未作调整。也就从9月开始，美国中西部大豆主产区天气情况急剧恶化，遭遇了历史性干旱与高温的双重胁迫。USDA单自10月至次年1月定产，单产预期不断下修至每英亩50.7蒲式耳，最终较趋势单产低1.