油脂油料8月月度策略报告：国内豆粕估值交易逻辑下区间行情稳定

核心观点与关键数据

• 7月油厂累库压力不大：油厂大豆库存稳定，豆粕累库有限，与预期相比压力较小。
• 进口大豆成本稳中偏强：巴西出口溢价推高近月进口成本，人民币贬值进一步驱动成本上涨。
• 豆菜粕价差低，需求尚可：豆菜粕价差显著低于正常区间，豆粕性价比高，表观需求尚可。
• 豆粕期货价格逆势偏强：基差头寸未点价盘的“低估值”认知及逢低点价操作，支撑期货价格。

美豆种植后期天气风险及单产评估

• 美豆生长状况良好：截至7月底，美国大豆优良率达70%，生长稳定。
• 8月天气风险：中西部大豆产区存在轻微高温风险，极端高温冲击影响较小，但仍需保持谨慎。
• 单产预期：若作物优良率稳定，美豆最终单产可达52.5蒲式耳/英亩，属于保守预估。

美国农业部8月全球大豆供需预期调整分析

• 美豆出口预期下调：USDA预计2025/26年美豆出口目标减少，期末库存预期上调，库需比改善，价格承压。
• 阿根廷大豆出口：阿根廷大豆出口进度快，预计最终出口量高于USDA预期，中国进口需求或有透支。

国内豆粕供需形势及成本逻辑推导

• 进口大豆到港量增加：8月-9月进口大豆月均到港量1170万吨，同比增加42%，豆粕现货基差修复空间有限。
• 豆粕成本估算：豆粕09合约成本可计价空间在2800-2900元/吨，M2509合约难出现升水，逻辑压力区间在3000-3050元/吨。
• 远月期货合约估值：巴西出口溢价增幅空间有限，M2601合约@3000-3100属于成本计价空间。

研究结论

• 9月豆粕现货震荡：维持在2900元/吨一线，基差修复空间有限，点价盘对M2509合约估值不高。
• 豆粕期货区间行情：M2509合约临近交割月，期货端承压或增强，M09@3050或以上估值偏高；M2501合约主流区间3000-3100元/吨，四季度供需收紧或有逢低买盘支撑。
• 风险提示：8月USDA供需报告偏空调整，8月底美豆丰产及集中上市预期压力，8月中旬中西部核心产区极端高温风险。

操作建议

• M2509-2501月差或偏弱，豆粕区间行情稳定。
• 逢高M2509适合空，逢低补仓建议关注M2601合约。