2024年四季度锌策略报告

2 0 2 4年 四 季 度 锌 策 略 报 告 锌：元素紧缺确定比价维持打开 锌：元素紧缺确定比价维持打开 总结 一、供应： 9月加工费几无变动，显示冶炼厂8月底宣布的“联合减产”对加工费有较强底部支撑。但四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难。冶炼厂的原料库存降至15.5天，国内几大主港口合计精矿库存在12万金属吨，均降至近5年来同期最低位。但近期原料库存，一方面因为冶炼减产，另一方面进口矿盈利下近2个月进口量有所回升。冶炼亏损持续且国产矿亏损幅度有所扩大，冶炼厂已兑现7-8月减产，但近期原料库存小幅回升，部分冶炼厂或将结束检修，9-12月国内产量或将维持50万吨左右。 二、需求： 9月，即使镀锌板出口利润小幅转好并且出口量依然维持高位，但因内需走弱拖累，钢厂镀锌板卷开工在3季度持续下滑，当前开工已降至5年同期低位，基本持平2021年。但上周，国内重要会议上一方面强调“要促进房地产市场止跌回稳”。另一方面三季度地方专项债发行加速，基本完成全年目标，若后续有更大的财政支持力度，将对基建实物采购和工作量形成一定支持。在政策托底下，不易再对四季度消费过于悲观。 三、库存： 9月底，SMM社会库存环比上月-2.04万吨至10.67万吨，同比+14.73%；LME库存环比上月+0.85万吨至25.33万吨，同比+140.33%。 四、策略观点： 供应上因冶炼亏损持续，而加工费短期来看并未有止跌迹象，冶炼开工或有部分因检修结束复产带来的增产，但已较难回到上半年高位，整体供应减少确定。而下游消费预期在政策托底下好转，4季度国内将维持去库。当前国内社会库存已处在较低水平，国内缺口仍将依赖于海外进口。比价上周跌回进口亏损位置，可逢低介入内外反套。 目录 国内库存去化明显，但LME库存维持高位梳理Q3全球矿山、冶炼生产情况2、供应：国内加工费月内几无变动，四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难1-8月国内合计精矿供应累计同比-7.07%，后续关注澳矿到港量7-8月冶炼减产，9-12月国内产量或将维持50万吨左右9-10月锌锭进口量或将继续回升 3、需求：多项重大利好政策发布，关注基建后续项目落地情况若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支 4、平衡表：供应紧张确定，等待需求风起 国内冶炼联合减产与3大矿山投产预期博弈，价格区间震荡 国内库存去化明显，但LME库存维持高位 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 Q3海外减产矿山较少，仅Penoles因罢工停产 Q3海外两大矿山投产进度加快，俄罗斯OZ宣布投产、刚果金Kipushi已对外出矿 Q3国内新疆火烧云对外多次拍卖矿石，年内增量有望兑现 图表：2023-2024国内主要增产/投产矿山（单位：万金属吨） 9月，BolidenOdda二期扩建延迟至明年初、Teck Trail因火灾减产 国内加工费月内几无变动，四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难 •截止上周，SMM报国产锌矿加工费为1,450元/金属吨、进口锌矿加工费为-40美金/干吨。9月加工费几无变动，显示冶炼厂8月底宣布的“联合减产”对加工费有较强底部支撑。但四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难。 冶炼厂的原料库存降至15.5天，国内几大主港口合计精矿库存在12万金属吨，均降至近5年来同期最低位。但近期原料库存小幅回升，一方面因为冶炼减产，另一方面进口矿盈利下近2个月进口量有所回升。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 1-8月国内合计精矿供应累计同比-7.07%，后续关注澳矿到港量 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 7-8月冶炼减产，9-12月国内产量或将维持50万吨左右 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 秘鲁产量因Yauli在2月停产后一直未复产减少，印度进出口量均下滑 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 韩国出口锐减或因YP压降开工，日本TOHO产量亦减，并且澳加出口在Q2转为负增长 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 9-10月锌锭进口量或将继续回升 •8月，国内进口锌锭2.66万吨；1-8月，国内累计进口26.72万吨，同比+30.76%。截止9月底，上海保税区库存在1.52万吨。 •9月末LME走势强于国内，比价下滑较多，但上半月比价走势尚可，进口窗口打开，9-10月进口量或将继续回升。但因哈锌冶炼产量下滑，免税品牌供应减少，量级或较难回到2季度水平。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 重要会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，信号意义明确 •1-8月，新开工面积累计同比-22.50%、竣工面积累计同比-23.60%、商品房销售面积累计同比-18.00%、30大中城市成交面积仍处于近5年低位。 •上周重要会议点出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”。从供给角度缓解目前房地产供需矛盾，严控增量有助于减少供给，加快房地产的去化。而加大“白名单”项目贷款投放则有助于缓解地产开发商的流动性问题，助力“保交楼”进一步推进。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 前9个月新增地方专项债已发行3.6万亿元，占全年总发行额度的92% 1-8月，基建投资累计同比+7.87%，公用事业板块累计同比+4.40%。 •9月已公布新增专项债发行规模达10,279亿元，连续2个月新增速度加快。前9个月新增地方专项债已发行3.6万亿元，占全年总发行额度的92%。并且，若后续有更大的财政支持力度，将对基建实物采购和工作量形成一定支持。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 实际需求仍需等待好转 资料来源：iFind光大期货研究所 若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支 •2024年1-8月，国内镀锌板(带)累计出口830.72万吨，累计同比+14.93%；统计钢厂生产镀锌板（带）3,402万吨，累计同比-0.59%。 •镀锌板带出口利润小幅反弹，但或主因国内钢材价格走低带来的原材料成本下滑。虽然目前从前7个月国内镀锌板出口数据来看，出口需求仍然旺盛，但是从钢厂镀锌板卷开工率很明显可以看到下滑速度极快，已与近5年最低时持平。若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支。 资料来源：MysteeliFind光大期货研究所 汽车报废更新补贴翻倍，或能刺激内需 •1-8月，国内汽车产量数据在1, 866.60万辆附近，累计同比+2.49%；汽车整车出口量在377.20万辆，累计同比+28.26%；07-26当周，半钢胎开工率79.15%，周环比提升0.08%。•国内新能源汽车产量占比提升，传统燃油车产量小幅下滑，对镀锌板材需求下降。但对半钢胎需求提升，年内开工率保持历年高位。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 微观看下游开工平稳 •09-27当周，镀锌结构件周度开工率为59.94%，周环比提升4.93%。•09-27当周，氧化锌周度开工率为58.19%，周环比下滑1.63%。•09-27当周，压铸合金周度开工率为56.8%，周环比提升3.92%。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 平衡表：全球三大矿山投产，价格面临较大供应压力 •供应：冶炼亏损持续且国产矿亏损幅度有所扩大，冶炼厂已兑现7-8月减产，但近期原料库存小幅回升，部分冶炼厂或将结束检修，9-12月国内产量或将维持50万吨左右，较难回到上半年高位，整体供应减少确定。 •需求：国内重要会议上一方面强调“要促进房地产市场止跌回稳”。另一方面三季度地方专项债发行加速，基本完成全年目标，若后续有更大的财政支持力度，将对基建实物采购和工作量形成一定支持。在政策托底下，不易再对四季度消费过于悲观。 •平衡：国内全年锌元素紧缺较为确定，或是海外冶炼继续减产托底加工费致海外矿进口利润显著，或是锌锭进口盈利吸引足够的锌锭补充，不管哪个方向，比价均将有上行动力。 风险提示：海外矿山再度减产、欧洲限电、需求不及预期 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，交易者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。