2024年四季度锌策略报告

核心观点与关键数据

供应

• 9月加工费稳定，显示冶炼厂减产对加工费有底部支撑，但四季度部分冶炼厂存在冬储需求，加工费止跌或较难。
• 冶炼厂原料库存降至15.5天，国内精矿库存降至12万吨，近5年同期最低，但近期原料库存小幅回升，部分冶炼厂或将结束检修。
• 1-8月国内精矿供应同比-7.07%，后续关注澳矿到港量。
• 7-8月冶炼减产，9-12月国内产量或将维持50万吨左右。
• 海外方面，Q3仅Penoles因罢工停产，俄罗斯OZ和刚果金Kipushi投产，国内火烧云拍卖矿石增量有望兑现。

需求

• 9月镀锌板出口利润转好，出口量维持高位，但钢厂开工率降至5年同期低位。
• 重要会议强调促进房地产市场止跌回稳，地方专项债发行加速，对基建形成支持。
• 若国内消费仍差，出口对镀锌需求难以独木难支。
• 汽车报废更新补贴翻倍或能刺激内需，新能源汽车占比提升，传统燃油车产量下滑。

库存

• 9月底SMM社会库存-2.04万吨至10.67万吨，同比+14.73%；LME库存+0.85万吨至25.33万吨，同比+140.33%。

策略观点

• 国内供应减少确定，下游消费预期好转，四季度国内将维持去库。
• 当前国内社会库存较低，缺口依赖海外进口。
• 比价跌回进口亏损位置，可逢低介入内外反套。

平衡表

• 供应紧张确定，等待需求风起。
• 国内冶炼联合减产与三大矿山投产预期博弈，价格区间震荡。

研究结论

国内锌供应减少确定，但LME库存维持高位。国内库存去化明显，但海外库存增加，比价上周跌回进口亏损位置。四季度国内将维持去库，比价将有上行动力。建议逢低介入内外反套。