有色金属2022年四季度策略报告：供需偏紧VS宏观压制，锌价高位震荡

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440Aug-21Nov-21Feb-22May-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属2022年四季度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-09-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供需偏紧VS宏观压制，锌价高位震荡 摘要： 主要观点：我们认为四季度锌锭市场将维持宏观面与产业基本面的博弈，供需偏紧下锌价具有支撑，但海外宏观压制限制上涨高度，锌价或呈现高位震荡格局。伦锌大致运行区间在2800-3500美元，沪锌大致运行区间在 2.2-2.6万元。 核心逻辑： 宏观面来看，海外流动性收紧压力较大。美国通胀数据处于高位，9月议息会议美联储决定加息75bp，预计四季度的两次议息会议美联储都将维持鹰派，海外流动性将继续收紧，对锌价产生压力。 供应来看，海外冶炼厂仍有减产风险，国内供应有望边际修复。四季度海外能源价格预计将维持高位，海外冶炼厂仍然有减产风险。国内原料端压力趋缓，锌冶炼开工率会随季节性有所抬升，云南限电或成为供应端的风险因素。 消费来看，基建将成为最大的亮点。四季度海外经济存衰退风险，海外锌锭需求将出现回落。国内来看，前三季度基建投资增速超过10%，后续或在九十月份形成更多实物工作量。地产疲弱将拖累锌锭的消费，关注保交付对竣工端的提振作用。 供需平衡来看，四季度锌锭供需面仍然偏紧。海外冶炼端由于电力成本问题仍有减产风险，国内供给边际修复但回升幅度不宜高估，预计四季度锌锭供需仍偏紧，库存将延续下降。 投资建议：沪锌主力合约运行区间在 2.2-2.6万元；结构上来看，内强外弱格局将延续，跨市可尝试反套，跨期可尝试正套 风险因素：海外能源成本极端抬升（上行风险）、海外经济快速衰退（下行风险） 2022年前三季度锌价呈现震荡向上又拐头向下的格局，海外流动性收紧对锌价有压制，但是欧美供应端减产和低库存对价格有支撑，宏观面与产业基本面出现劈叉。预计四季度宏观面与产业基本面的割裂将会继续存在，海外能源紧张背景之下锌锭减产风险仍然较大，而国内也面临着限电的困扰，供需偏紧之下锌锭将维持去库支撑锌锭价格，但海外宏观压制限制上涨高度。 报告要点 中信期货有色金属2022年四季度策略报告（锌） 2/19 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022年前三季度锌市回顾： ................................................................................................................................................ 4 二、2022年四季度锌市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 5 三、原料端 ..................................................................................................................................................................................... 5 3.1 海外矿端：矿山产量增速不及预期，新增投产或有延迟 ................................................................................................. 5 3.2 国内矿端：内外比价震荡回升，四季度进口锌矿将抬升 ................................................................................................. 6 四、供应端 ..................................................................................................................................................................................... 8 4.1海外精炼锌供应：欧洲能源价格偏高，冶炼厂减产压力仍存 .......................................................................................... 8 4.2 国内精炼锌供应：冶炼产量季节性抬升，国内进口量有望修复 ................................................................................... 10 五、消费端 ................................................................................................................................................................................... 12 5.1 海外消费：全球流动性收紧，欧美制造业见顶回落 ....................................................................................................... 12 5.2 国内消费：基建或将成为需求亮点 ................................................................................................................................... 13 六、展望 ....................................................................................................................................................................................... 17 6.1 供需平衡：锌供需维持紧平衡 ........................................................................................................................................... 17 6.2 库存：海外库存延续低位，国内预计延续去化 ............................................................................................................... 18 免责声明 .......................................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 图表目录 图表 1：沪锌连三和LME3个月锌 ...................................................................................................................................... 4 图表 2：全球锌精矿月度产量 ............................................................................................................................................. 6 图表 3：全球锌精矿年度产量 ............................................................................................................................................. 6 图表 4：国内锌精矿产量 ..................................................................................................................................................... 7 图表 5：国内锌精矿进口量 ................................................................................................................................................. 7 图表 6： 国内外矿加工费 ................................................................................................................................................... 7 图表 7：进口矿盈亏 ...............................................................................................