有色金属策略报告（锌）：供应端偏紧将继续主导锌市场 四季度锌价有望再上一层楼

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端偏紧将继续主导锌市场格局（陕西地区锌企业调研报告） 2017-09-04 锌供应偏紧矛盾或将继续发酵 短期锌价看涨情绪难改 2017-08-18 锌锭供应回升确定性较高 把握买近卖远跨期套利操作 2017-07-21 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告） 2017-06-12 短期供需两淡 锌价或震荡 中期有望再度高位下调 2017-05-16 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告） 2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大 2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨 2017-02-09 中信期货研究|有色金属策略报告（锌） 2017-10-10 供应端偏紧将继续主导锌市场 四季度锌价有望再上一层楼 报告摘要： 主要观点： 对于四季度锌市场，我们认为供应端偏紧将继续主导锌市场，消费端的表现将影响锌价的高度。预计四季度锌价维持高位震荡偏强态势。 主要逻辑： 首先对于锌矿供应端，国内由于环保超预期打压，锌矿供应释放增量不断下调。国外锌矿供应有一定补充，但不足弥补国内缺口。在锌矿供应偏紧的背景下，今年国内冶炼企业原料冬储备库需求提前，且力度加大，因此四季度锌矿供应将大概率再度趋紧，锌矿加工费也将出现下调。 其次对于冶炼供应端，在高锌价、冶炼利润可观，同时部分企业冲刺年终目标的情况下，四季度国内冶炼企业开工意愿仍较高。但受锌矿供应偏紧限制，加上去年的高基数，锌冶炼产出同比将延续小幅收缩的态势，预计将维持于三季度的冶炼水平。冶炼锌进口方面，关注人民币汇率对进口窗口的影响。四季度人民币进一步升值可能性较小，锌价有望再度转为内强外弱格局，锌现货进口盈利窗口有望再度打开。但国外锌仓库货源较有限，或一定程度上限制进口锌流入量。预计锌锭低库存态势将继续成为四季度锌市场的常态。 再者从消费端来看，预计四季度国内消费端或稳中小幅走弱。国内房地产调控进一步升温，四季度国内宏观经济增速存缓慢下调的压力，或从锌终端消费缓慢传导影响至锌初端消费表现。同时，“在十九大”会议召开，北方取暖季等背景下，四季度国内环保压力十分巨大，或对北方镀锌、压铸锌等生产形成一定冲击。 尽管对于消费端的表现预期略为谨慎，但锌供应端的支撑仍然明显，锌供应缺口仍继续维持。在偏低的库存支撑下，四季度锌价高位态势难改。 价格展望： 预计四季度内外锌价整体仍维持高位偏强格局，内外锌价有望分别冲高至28000元/吨和3500美元/吨的新高。 操作策略： 1. 趋势性操作以多头思路为主 2. 把握买沪锌近月卖沪锌远月跨期套利 风险因素： 国内宏观经济超预期走弱，或环保打压超预期，下游锌消费明显放缓。 中信期货研究|策略报告（锌） 2017年10月9日 2/15 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 第一部分、三季度锌市场回顾：锌价攀高，创出近年新高 .................................................................................. 4 第二部分、2017年四季度锌市场观点和核心逻辑 ................................................................................................ 4 第三部分、供应端偏紧将继续主导锌市场 .............................................................................................................. 5 一、锌矿供应不及预期，四季度锌矿供应将再度趋紧 .......................................................................................... 5 1.1 国外矿增量有所下调，进口矿难以弥补国内缺口 ........................................................................................... 5 1.2 环保超预期打压下国内锌矿释放明显不及预期，四季度供应紧张态势将再度凸显 ................................... 7 二、原料偏紧限制国内冶炼回升空间，低库存将保持常态 .................................................................................. 8 2.1国内冶炼企业开工意愿高，但原料偏紧限制回升空间 .................................................................................... 8 2.2 进口锌货源难以持续大幅补充国内 ................................................................................................................... 9 2.3 国内锌锭低库存态势将保持常态 ..................................................................................................................... 10 2.4 国外锌供应小幅提高 .......................................................................................................................................... 11 三、四季度国内锌消费或稳中小幅放缓，国外或延续稳中有增态势 ................................................................ 12 3.1 6月以来国内锌消费表现超预期，今年后期或略放缓 ................................................................................... 12 3.2 国外锌消费稳中小幅增长 ................................................................................................................................. 13 免责声明 .................................................................................................................................................................... 15 中信期货研究|策略报告（锌） 2017年10月9日 3/15 图表目录 图1: 三季度内外锌价重心小幅下移 ............................................................................................................................. 4 图2: 三季度沪锌期价近强远弱格局仍然凸显 ............................................................................................................. 4 图3: 前7个月全球锌矿产出同比小幅增长 ................................................................................................................. 6 图4: 全球锌矿产出当月同比变化较小 ....................................................................................................................... 6 图5: 8月底以来国内锌矿港口库存有所回升，但整体仍处于相对低位 .................................................................. 6 图6: 今年来国内锌矿进口补充有所回升 ..................................................................................................................... 6 图7: 1-7月国内锌矿产出继续小幅下滑 ................................................................................................................... 8 图8: 今年二季度锌矿加工费从低位缓慢回升，8月开始再度下滑 .......