有色与新材料2023年四季度策略报告（锌）：供应扰动暂缓，锌价欲扬先抑

2023-09-22 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 供应扰动暂缓，锌价欲扬先抑 报告要点 我们在半年报中提到相比于今年年初锌锭估值已经明显回落，锌锭全产业链利润被大幅度压缩，锌价沽空难度相较于年初明显增加。从三季度锌价表现来看，锌价出现了明显的反弹，趋势与我们预测一致，但反弹幅度略超我们预期，主要在于供应端存在检修扰动以及政策端地产政策频出。展望四季度，在经历6-8月锌锭端的检修停产之后，9月份锌锭产量环比将出现回升，而进口盈利窗口持续打开，锌锭进口将处于高位，锌锭供给压力偏大。预计四季度库存将会有一定累积，低库存对锌价的支撑将会弱化，锌价在四季度将承压运行。 有 色 与 新 材 料研 究 团队 摘要： 主要观点：我们在半年报中提到相比于今年年初锌锭估值已经明显回落，锌锭全产业链利润被大幅度压缩，锌价沽空难度相较于年初明显增加。从三季度锌价表现来看，锌价出现了明显的反弹，趋势与我们预测一致，但反弹幅度略超我们预期，主要在于供应端存在检修扰动以及政策端地产政策频出。展望四季度，在经历6-8月锌锭端的检修停产之后，9月份锌锭产量环比将出现回升，而进口盈利窗口持续打开，锌锭进口将处于高位，锌锭供给压力偏大。预计四季度库存将会有一定累积，低库存对锌价的支撑将会弱化，锌价在四季度将承压运行，有二次探底风险。 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 核心逻辑： （1）宏观方面，国内稳增长预期再度升温，三季度地产政策频出，大型城市放开认房不认贷，央行连续降息降准，四季度关注现实需求兑现情况。海外方面，美联储9月暂停加息，但明年降息时间或将延迟，美联储鹰派表述背景下美元指数走势偏强。同时在当前这么高的利率之下，欧美经济存在较大的下滑风险，海外锌锭需求将继续回落。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 （2）供应端，海外锌矿供应略微不及预期，但锌矿进口量在高沪伦比值下仍然维持高位，当前冶炼厂原料库存较为充裕，锌矿供应短期宽松态势未改。锌锭方面，随着锌价的下跌，冶炼厂利润大幅度收窄，6-8月冶炼厂检修较多，8月份锌锭产量不足53万吨，预计9月之后供应端的检修扰动将暂缓，锌锭产量存回升预期。海外方面，欧洲冶炼厂逐步复产，海外锌锭产量将继续回升，关注四季度天然气价格。 （3）消费端，地产需求偏弱，下游主要的中端消费企业如镀锌企业以及压铸锌合金企 业的开工率都处在较低水平。不过地产政策频出，对后续需求预期有一些拉动。海外锌锭消费偏弱，锌现货贸易升水不断回落，LME锌库存在新加坡仓库连续交仓后也回升到偏正常的水平。展望后市，宏观上稳增长预计将会继续发酵，基建投资具有回升潜力，四季度关注需求预期兑现情况。 （4）供需平衡情况，海外锌矿减产以及国内锌锭的检修将对供应端产生扰动，但9月份之后检修扰动暂缓，锌锭供需宽松态势并未改变，锌锭库存四季度有累积预期，锌锭低库存情况将会得到有效缓解。 我们在半年报中提出相比于今年年初锌锭估值已经明显回落，锌锭全产业链利润被大幅度压缩，锌价沽空难度相较于年初明显增加。从三季度锌价表现来看，锌价在低库存以及宏观政策提振下反弹幅度较大。考虑到四季度锌锭存供应回升预期，预计沪锌价格在2023年四季度将承压运行，主力合约主要波动区间在19500-22500元/吨。 投资建议：区间上沿逢高沽空；套利方面，跨期建议正套，内外盘建议反套 风险因素：供应回升不及预期；宏观转向风险 目录 摘要：.............................................................................................................................................................................................1一、2023年前三季度锌市场回顾：............................................................................................................................................5二、2023年锌市场观点和核心逻辑............................................................................................................................................5三、锌矿短期维持宽松，但远期存收紧风险.............................................................................................................................63.1海外矿端：海外锌矿供应略微不及预期.............................................................................................................................63.2国内矿端：2023年国内锌矿产量大幅增长........................................................................................................................7四、检修扰动暂缓，锌锭产量有回升预期...............................................................................................................................104.1国内供应：国内锌锭产量存回升预期...............................................................................................................................104.2海外供应：欧洲炼厂开始复产，海外产量有望提升.......................................................................................................13五、海外经济存下滑压力，国内经济复苏为主基调...............................................................................................................135.1国内消费：2023年基建投资仍有韧性，地产端等待需求预期兑现..............................................................................145.2海外消费：欧美经济衰退风险仍存...................................................................................................................................16六、库存：低库存情况将会缓解...............................................................................................................................................17七、供需平衡表...........................................................................................................................................................................18免责声明.......................................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：沪锌连三和LME3个月锌......................................................................................................................................5图表2：2022年全球锌矿产量不及预期............................................................................................................................7图表3：2023年全球锌矿产量开始恢复............................................................................................................................7图表4：2023年全球主要锌矿山增量项目......................................................................................................................7图表5：2022国内锌矿产量恢复不及预期........................................................................................................................8图表6：2023年国内锌精矿产量逐渐恢复........................................................................................................................8图表7：连云港进口锌矿库存.............................................................................................................................................9图表8：2023锌精矿进口量处于高位.............