2024年四季度策略报告：中美经济政策宽松预期共振背景下 氧化铝和电解铝价格或先强后弱

2024年09月30日 中美经济政策宽松预期共振背景下氧化铝和电解铝价格或先强后弱 [table_research]分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所金属研究室Tel：010-82293558Email：wangwenhu@swhysc.com [table_main]报告摘要： ➢行情回顾：氧化铝5月下旬至7月底，晋个别和豫洞采铝土矿恢复开采，叠加进口铝土矿补充，使部分氧化铝企业恢复生产，推动氧化铝价格震荡下跌；8月初至今，几内亚雨季对中国铝土矿进口影响逐步兑现，引导国内铝土矿供给偏紧预期，使国内外铝土矿价格震荡上涨推升生产成本，部分氧化铝企业开启停产检修，叠加内蒙古、四川和贵州部分电解铝产能持续投复产，供需预期紧平衡使国内氧化铝价格震荡偏强。电解铝6月初至8月上旬，欧洲央行等率先开启降息，但是美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，云南减停产电解铝产能持续复产和内蒙古华云三期推进投产，国内传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，叠加国内铝锭和铝棒库存量难觅下降趋势，使沪铝价格震荡回落；8月中旬至今，美联储9月降息50个基点预期逐步增强并落地，国内经济稳增长政策持续加码，叠加国内铝土矿供给预期持续偏紧、传统消费旺季引导国内铝锭库存量趋降，使沪铝价格重心有所上移。 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报《两大因素主导金价走势》，期货日报《有色重心逐步下移》，期货日报《沪铜：谨慎追涨》，期货日报《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 ➢需求端：美联储降息和美国财政宽松政策引导经济软着陆预期，国内经济刺激政策加码和传统消费旺季共振引导下游乐观需求预期。 ➢供给端：国内铝土矿供给偏紧推升生产成本，云南枯水期电解铝产能或存减产预期，或使四季度氧化铝和电解铝供需预期先紧后松。 ➢2024年氧化铝行情展望：倘若晋豫铝土矿仍未大量恢复开采，几内亚雨季影响扩大至国内10-11月铝土矿进口量，叠加四川和贵州仍有部分电解铝产能持续复产，但是考虑到几内亚铝土矿进口年底或恢复正常，引导国内氧化铝新增或停产产能投复产，叠加云南电解铝产能因枯水期或出现减产等，或使氧化铝价格先强后弱，关注3600-3800/4000附近支撑位及4200-4400附近压力位。 ➢2024年电解铝行情展望：美联储开启降息周期引导全球央行货币政策宽松预期，特朗普或哈里斯当选美国总统均或保持财政宽松预期，国内经济稳增长政策持续加码，云南枯水期电解铝产能或存减产预期，但是考虑到国内铝土矿供给偏紧预期年底或有缓解，国内11和12月为传统消费淡季，或使沪铝价格先强后弱，关注19200-20000附近支撑位及21000-22000附近压力位。 风险提示：市场修正对美联储激进降息预期，欧洲央行等降息节奏超过美联储，国内经济稳增长政策落地不及预期 目录 （1）美联储开启降息周期引导全球货币政策宽松预期.....................................................................................................4（2）美国经济和就业表现景气引导“软着陆”预期.........................................................................................................6（3）国内经济刺激政策持续加码与传统消费旺季共振.....................................................................................................8 三、国内氧化铝和电解铝四季度供需预期或先紧后松.....................................................................................................15 （1）国内铝土矿供给偏紧推高海内外铝土矿价格...........................................................................................................15（2）国内氧化铝运行产能存增加预期但不确定兑现.......................................................................................................16（3）国内电解铝运行产能预期增量渐趋有限甚至可能下降...........................................................................................19 四、国内外氧化铝与电解铝价差结构................................................................................................................................23 五、2024年四季度氧化铝和电解铝行情展望....................................................................................................................24 一、2024年前三季度氧化铝和电解铝行情回顾 2024年前三季度国内氧化铝价格重心上移。晋豫多数铝土矿未恢复开采和几内亚雨季影响铝土矿出口，使国内铝土矿供给预期持续偏紧，叠加内蒙古和四川及贵州部分电解铝产能持续投复产，使氧化铝价格重心有所上移。截至9月23日，中国氧化铝期货收盘价为4000元/吨，较2023年12月29日收盘价3382元/吨上涨18.3%。具体而言，2024年前三季度氧化铝价格走势主要包括四个阶段： 第一阶段为1月初至2月中旬，云南电解铝产能因枯水期到来而减产117万吨，叠加传统消费淡季抑制下游需求量，使国内氧化铝价格震荡下降。 第二阶段为2月下旬至5月中旬，云南减停产的117万吨电解铝产能复产52万吨，但因国内铝土矿迟迟未能恢复开采而供给偏紧，推升国产和进口铝土矿价格形成生产成本支撑，使国内氧化铝价格重心震荡上移。 第三阶段为5月下旬至7月底，晋个别和豫洞采铝土矿恢复开采，叠加进口铝土矿补充，使部分氧化铝企业恢复生产，推动氧化铝价格震荡下跌。 第四阶段为8月初至今，几内亚雨季对中国铝土矿进口影响逐步兑现，引导国内铝土矿供给偏紧预期，使国内外铝土矿价格震荡上涨推升生产成本，部分氧化铝企业开启停产检修，叠加内蒙古、四川和贵州部分电解铝产能持续投复产，供需预期紧平衡使国内氧化铝价格震荡偏强。 展望2024年四季度，倘若晋豫铝土矿仍未大量恢复开采，几内亚雨季影响扩大至国内10-11月铝土矿进口量，叠加川贵部分电解铝产能持续复产，但需警惕几内亚铝土矿进口年底恢复正常、云南电解铝产能因枯水期出现减产等，或使氧化铝价格先强后弱。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2024年前三季度国内电解铝价格重心有所上移。美联储降息幅度和时点反复波动，叠加国内处于传统消费淡季，使沪铝价格震荡偏弱；后随着美联储降息50个基点预期增强，国内经济稳增长政策持续加码，传统消费旺季引导国内电解铝社会库存量开启去库，使沪铝价格重心开始上移。 截至9月23日，沪铝收盘价为19740元/吨，较2023年12月29日收盘价19505元/吨上涨约1.2%；LEM3个月铝收盘价为2494.5美元/吨，较2023年12月29日收盘价2387.5美元/吨上涨约4.48%。具体而言，2024年前三季度沪铝价格走势主要分为以下四个阶段： 第一阶段1月初至2月下旬，美联储3月开启降息预期被市场逐步修正、国内下游需求趋弱推升电解铝社会库存量，使沪铝价格震荡偏弱。 第二阶段2月底至5月底，美联储降息和放缓缩表预期、美国财政部持续大规模发债、美国经济与就业表现强劲、传统消费旺季和经济刺激政策引导国内下游乐观需求预期，使沪铝价格震荡偏强。 第三阶段6月初至8月上旬，欧洲央行等率先开启降息，但是美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，云南减停产电解铝产能持续复产和内蒙古华云三期推进投产，国内传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，叠加国内铝锭和铝棒库存量难觅下降趋势，使沪铝价格震荡回落。 第四阶段8月中旬至今，美联储9月降息50个基点预期逐步增强并落地，国内经济稳增长政策持续加码，叠加国内铝土矿供给预期持续偏紧、传统消费旺季引导国内铝锭库存量趋降，使沪铝价格重心有所上移。 展望2024年四季度，美联储开启降息周期引导全球央行货币政策宽松预期，特朗普或哈里斯当选美国总统均或保持财政宽松预期，国内经济稳增长政策持续加码，叠加国内铝土矿供给偏紧预期或到年底才能有所缓解，云南枯水期电解铝产能存在减产预期，或使沪铝价格先强后弱。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、中美经济政策宽松预期共振支撑有色金属价格 （1）美联储开启降息周期引导全球货币政策宽松预期 美国通胀延续缓解。美国8月消费者物价指数CPI年率预期为2.5%低于预期和前值，月率为0.08%低于前值；核心CPI年率预期为3.2%持平预期和前值，月率为0.3%高于预期和前值。从结构来看，8月整体通胀的缓解很大程度上仍与核心商品通胀缓解有关，食品和能源通胀基本上是小 幅拖累项。目前核心商品通胀已经连续8个月为负，尤其是二手车价格下行较多，贡献较大。而租金外的核心服务通胀仍在缓解。总的来说，美国通胀延续缓解，主要贡献来自于核心商品以及租金外核心服务。美国租金通胀压力仍大，后续或仍是较大干扰项。 2024年9月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。9月点阵图预示至25年底将再降息150个基点，25年降息四次但利率中位数上移，引导美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，叠加美国较欧洲经济增长表现相对强劲、欧洲央行等已经开启降息，美元指数走强或令有色金属价格承压；美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），中长期仍将支撑有色金属价格。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 欧洲央行6和9月分别降息25个基点，使存款机制利率降至3.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区8月消费者物价指数CPI年率初值2.2%，预期2.20%，前值2.60%；德国8月消费端通胀CPI年率为1.9%低于预期和前值。周四市场对于欧洲央行降息的概率预期已经升至80%，同时继续预测年内剩下两次会议全都要降息。按照日程，欧洲央行年内最后两次利率决议将会在10月17日和12月12日举行。展望到明年，算上年内两次会议，市场目前预期欧洲央行到明年6月总共将降息142个基点，实际上等同于预测欧洲央行在后续