2023四季度策略报告：美联储保持高位利率更长时间背景下沪铜价格或先强后弱

[table_main] 宏源公司类模板 报告摘要： ➢ 行情回顾：2023年三季度国内外铜价呈现先强后弱。随着美联储6月暂停加息和拜登政府大规模发债推动美国经济与就业表现强劲，中国经济稳增长政策持续加码、多家铜冶炼厂检修和进口窗口迟迟未能打开，需求支撑和供给扰动使铜价重心有所上移；欧美消费端通胀反复预期或使美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，欧洲制造业表现低迷和欧美服务业日渐放缓，中国经济复苏节奏仍偏缓慢，多家铜冶炼厂检修结束和进口窗口渐趋打开，供给增加和需求趋弱使铜价重心有所下移。 ➢ 需求端：消费端通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，或使欧美经济增长渐趋放缓甚至衰退，引导海外需求预期逐步下降；随着中国持续加码经济稳增长与消费刺激政策，房地产、汽车与光伏风电等领域引导乐观需求预期；内需刺激对冲外需趋降促国内经济缓慢复苏。 ➢ 供给端：海外铜精矿生产扰动不及预期引导供给预期偏松，国内精废铜价差为负削弱废铜经济性，叠加非洲积压铜或于四季度物流缓解后逐步流入，进口铜到货预期引导国内电解铜供给压力。 ➢ 2023年四季度铜行情展望：2023年四季度全球铜价或先强后弱，COMEX铜价关注3.1-3.6附近支撑位及4.0-5.0附近压力位，伦敦铜价关注7000-8000附近支撑位及8800-9800附近压力位，沪铜价格60000-63000附近支撑位及70000-72000附近压力位。 ➢ 风险提示：美联储和欧洲央行保持高位利率多长时间、欧美经济增长放缓节奏和程度、中国经济增长复苏节奏和程度 [table_research] 分析师：王文虎（F03087656，Z0019472） 宏源期货 研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数 贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍 重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库 短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色 重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金 中长线配置时点仍需等待》，期货日报 美联储保持高位利率更长时间背景下 沪铜价格或先强后弱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 2023四季度策略报告 2023年09月 期货（期权）研究报告 [table_page] 2023四季度策略报告 第2页共18页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、2023年三季度铜行情回顾 ............................................................................................................................................3 二、欧美保持高位利率更长时间抑制经济活动 ...................................................................................................................4 （1）美联储和欧洲央行或保持高位利率更长时间 ............................................................................................................. 4 （2）欧洲经济或先于美国经济出现衰退 ............................................................................................................................. 5 （3）内需刺激对冲外需趋降促国内经济缓慢复苏 ............................................................................................................. 7 三、铜精矿和进口铜供给趋松或使国内电解铜供需紧平衡 .............................................................................................. 12 （1）海外铜精矿生产扰动不及预期引导供给预期偏松 ................................................................................................... 12 （2）国内精废铜价差为负削弱废铜经济性 ....................................................................................................................... 14 （3）进口铜到货预期引导国内电解铜供给压力 ............................................................................................................... 14 四、国内外铜价差结构与多空持仓比例 ............................................................................................................................ 16 五、2023年四季度全球铜行情展望 ................................................................................................................................... 17 [table_page] 2023四季度策略报告 第3页共18页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、2023年三季度铜行情回顾 2023年三季度国内外铜价呈现先强后弱。随着美联储6月暂停加息和拜登政府大规模发债推动美国经济与就业表现强劲，中国经济稳增长政策持续加码、多家铜冶炼厂检修和进口窗口迟迟未能打开，需求支撑和供给扰动使铜价重心有所上移；欧美消费端通胀反复预期或使美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，欧洲制造业表现低迷和欧美服务业日渐放缓，中国经济复苏节奏仍偏缓慢，多家铜冶炼厂检修结束和进口窗口渐趋打开，供给增加和需求趋弱使铜价重心有所下移。截止9月22日，沪铜收盘价为68020元/吨，较2023年6月30日收盘价66851元/吨上涨约1.75%；LME 3个月铜收盘价为8198.5美元/吨，较2023年6月30日收盘价8319.5美元/吨下跌约-1.45%；COMEX铜收盘价为3.6940美元/盎司，较2023年6月30日收盘价3.7640美元/盎司下跌约-1.89%。具体而言，2023年三季度铜价走势主要包括四个阶段： 第一阶段为6月底至8月初，美联储6月暂停加息和拜登政府大规模发债推动美国经济与就业表现强劲，中国经济稳增长政策持续加码、多家铜冶炼厂检修和进口窗口迟迟未能打开，需求支撑和供给扰动使全球铜价于8月1日创造三季度最高点（沪铜70569元/吨，LME 3个月铜8860美元/吨，COMEX铜4.0240美元/盎司）； 第二阶段为8月初至8月中旬，美国出行旺季推动原油价格震荡上涨引发消费端通胀回升预期，美联储7月加息25个基点引导保持高位利率更长时间且24年降息预期推迟至二季度末，叠加全球铜价处于高位抑制下游需求致伦敦金属交易所铜库存量持续累积，使全球铜价震荡下跌（截止8月16日沪铜67196元/吨，LME 3个月铜8173美元/吨，COMEX铜3.6480美元/盎司）； 第三阶段为8月中旬至9月初，原油价格回落引导美国消费端通胀预期缓解使美联储9月暂停加息预期升温，中国传统消费旺季日益临近吸引下游积极补库备货，使全球铜价震荡上涨（截止9月1日沪铜69536元/吨，LME 3个月铜8491.5美元/吨，COMEX铜3.8505美元/盎司）。 第四阶段为9月初至9月中下旬，沙特和俄罗斯联手推动原油减产推升原油价格，美国消费端通胀预期回升，使美联储9月保留11-12月加息个基点可能并上调24-25年利率中位数，叠加中国“金九银十”呈现旺季不旺，使全球铜价震荡下跌。 2023年四季度美联储加息渐进尾声、中国经济增长缓慢复苏，但是欧美央行保持高位利率更长时间将使经济增长渐趋放缓甚至衰退，或使全球铜价先强后弱。 图1：国内电解铜期货与现货价格 图2：LME 3个月铜与COMEX铜价格 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 [table_page] 2023四季度策略报告 第4页共18页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、欧美保持高位利率更长时间抑制经济活动 （1）美联储和欧洲央行或保持高位利率更长时间 美国8月消费者价格指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.3%）高于预期和前值（持平预期但低于前值），9月消费者一年和五年通胀预期分别为3.1%和2.7%均低于预期和前值，使美联储9月暂停加息但是上调明后年利率中位数预期，点阵图显示六成以上美联储官员预计23年剩余时间仍将加息25个基点，利率中位数显示24年或有两次降息，叠加OPEC+俄罗斯延续减产支撑原油价格引发通胀回升担忧，说明美联储可能保持高位利率更长时间。 图3：美国生产与消费端通胀水平 图4：美国联邦基金目标利率 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 欧洲央行9月加息25个基点使主要再融资利率升至4.5%，且将在必要时间内维持足够限制性水平，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资将持续到2024年底，且欧洲央行行长拉加德表示利率并非已达峰值。但是欧元区8月消费者物价指数调和CPI（核心CPI）年率为6.2%（5.3%）低于预期和前值（持平前值但高于预期），欧元区与德国9月Markit服务业PMI为48.4和49.8均高于预期和前值，德国（欧元区）制造业PMI为39.8（43.4）高（低）于预期和前值，法国制造和服务业PMI为43.6和43.9均低于预期和前值，使市场预