钢铁行业2024年四季度策略报告：行业底部，静待供需反转

股票研究/2024.09.22 行业底部，静待供需反转钢铁 评级：增持 股票研 究 行业策 略 证券研究报 告 ——钢铁行业2024年四季度策略报告 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003 S0880520010002 S0880523060005 本报告导读： 钢铁板块目前处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。 投资要点： 继续实施粗钢产量调控，供给存在收缩预期。2024年5月23日国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出“2024年继续实施粗钢产量调控”及“到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以 上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造”。当前钢铁行业龙头企业能效水平领先，而根据《方案》要求，低能效的企业将面临技术改造和淘汰退出压力，钢铁行业供给存在收缩预期。 需求有望逐步企稳。地产经过两年下行，需求占比已降至20%以下 我们预期地产对钢铁的负向拖拽将逐步下降。基建仍有望发挥托底 作用，需求仍有一定支撑。制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端用钢需求下行。出口方面，2024年1-8月累计出口钢材7058万吨，同比增长20.60%，出口保持较好水平。总体来看，我们预期需求有望逐步企稳见底。 盈利有望逐步修复。2024年9月20日247家钢企盈利率为9.96% 较8月23日的最低点已回升8.66个百分点。展望来看，考虑需求 偏弱负反馈导致供给出现更明显的收缩，将缓解原材料端的压力，我们预期行业利润有望继续逐步修复。板块目前处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。 维持“增持”评级。提升集中度、促进高质量发展是行业必然发展 趋势,龙头及产品结构有优势的钢企受益。1）推荐产品结构升级的 华菱钢铁,技术与产品结构领先的宝钢股份,低成本与机制改善的新钢股份；2）推荐行业景气的特钢新材料公司,估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉及油井管需求景气的武进不锈、久立特材盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；新材料铂科新材、翔楼新材；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品,推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。 风险提示：粗钢产量超预期增长，钢铁需求显著下降。 上次评级:增持 相关报告 钢铁《产量边际回升，但库存维持下降趋势》 2024.09.08 钢铁《钢铁行业周报数据库20240908》2024.09.08 钢铁《需求边际连升两周，库存加速下降》 钢铁《钢铁行业周报数据库20240831》2024.08.31 2024.08.31 钢铁《钢铁行业周报数据库20240825》2024.08.25 目录 1.需求：有望逐步企稳3 1.1.需求分析：地产对钢铁的负向拖拽将逐步下降3 1.2.需求预测：预测2024年钢材总需求将同比下降3 2.供给：存在收缩预期3 2.1.供给趋势分析：过去二十年产能扩张周期结束3 2.2.供给预测：存在收缩预期4 2.3.库存：充当供需的缓冲垫并反作用于供需4 2.4.库存预测：旺季加速降库，库存维持历史低位水平5 2.5.钢铁供需平衡表：预测2024年粗钢供需均将同比下降6 3.钢价：中枢或同比下降6 3.1.旺季钢价震荡回升6 3.2.钢价预测：2024全年钢价中枢将同比下移7 4.成本：压力有望逐步缓解7 4.1.原料供需分析：主要关注全球铁矿石供需及价格变化7 4.2.铁矿石供给分析：关注澳大利亚、巴西铁矿石产量8 4.3.铁矿石供给分析：重点关注四大矿山铁矿石产量9 4.4.铁矿石供需平衡表：供需格局趋于宽松，价格中枢或同比下降10 5.盈利：有望逐步修复10 5.1.旺季行业盈利率边际回升10 5.2.盈利预测：钢铁行业利润有望逐步修复11 6.行业中长期发展趋势下，龙头受益11 6.1.趋势一：兼并重组加速推进，行业集中度提升11 6.2.趋势二：环保要求趋严，建议重视边际影响12 6.3.趋势三：优特钢占比上升14 6.4.行业集中度提升、环保趋严、优特钢占比提升趋势下，龙头优势更加明显14 6.5.行业中长期发展趋势下，龙头及产品结构有优势的钢企将受益15 7.风险提示15 7.1.粗钢产量超预期增长15 7.2.钢铁需求显著下降15 1.需求：有望逐步企稳 1.1.需求分析：地产对钢铁的负向拖拽将逐步下降 需求是影响钢铁价格、企业盈利、供求关系的核心因素。钢铁行业需求主要 由内需、出口及库存组成。这三个变量各自变化都会对我国钢铁需求产生长 短期的影响，从供需关系的改变传导至价格的变化，再到企业盈利的预期变化，从而导致股价的变化。钢铁需求最主要看房地产和基建，以及机械、汽车、家电。建筑行业由房地产和基建组成，原合计需求占比维持在50%左右，是钢铁下游的主要需求。但经过去两年地产下行，地产端需求占比有所下降。影响房地产需求的主要因素为利率，同时房地产库存的高低也至关重要。基建的需求主要受政府财政影响，其可调节性较大。机械行业的需求主要取决于国内和海外的经济状况；而汽车、家电行业的需求主要取决于居民消费。 图1：地产下行前，用钢需求稳定在35%左右图2：地产端需求占比降至20%以下 0% 房地产基建机械 17% 房地产基建机械 1% 1% 1% 23% 4% 汽车 35%能源 造船家电铁路 1% 34% 16% 汽车能源造船家电铁路 5%16% 13%集装箱 其他 1% 2% 4%7% 2% 16% 集装箱其他 2019钢铁下游需求结构 2024钢铁下游需求结构预测 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.需求预测：预测2024年钢材总需求将同比下降 我们预期2024年国内钢铁需求将继续同比下降，但随着地产对钢铁的负向拖拽逐步下降，钢铁需求有望逐步企稳见底。地产仍是钢铁需求的主要拖累项，但经过过去两年下行，地产需求占比已降至20%以下，我们预期地产 对钢铁的负向拖拽将逐步下降。基建仍有望发挥托底作用，需求仍有一定支撑。制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端用钢需求下行。总体来看，我们预期需求有望逐步企稳见底。我们预测2024全年国内钢铁需求将同比下降3.55%；叠加我们对出口钢铁需求持续增长的预期，综合来看，我们预测2024全年我国钢铁总需求将同比下降2.85%。 图3：短期旺季钢材需求边际回升图4：建材日均成交量仍处偏弱状态 五大品种钢材总表观消费量（万吨） 2016年度2017年度2018年度 2022年度 2023年度 2024年度 2019年度2020年度2021年度 1400 1200 1000 800 600 400 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 200 建材日均成家量（万吨） 2015 2019 2023 2016 2020 2024 2017 2021 2018 2022 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Mysteel，国泰君安证券研究数据来源：Mysteel，国泰君安证券研究 2.供给：存在收缩预期 2.1.供给趋势分析：过去二十年产能扩张周期结束 产能周期：过去二十年，我国钢铁行业经历了四轮产能周期：第一轮产能周 期为2000-2005年：1998年亚洲金融危机促使我国房地产市场改革以来， 我国钢铁行业跟随房地产市场逐渐进入产能的增加周期，民营钢铁企业开始逐渐产生。第二轮产能周期为2005-2008年：2005年之后，由于经济过热国家进行了一定程度的调整，但整体趋势依然向上，钢铁行业在经历钢价的短期下跌后又重新回到增产的周期中，这一时期国有钢企盈利在下降之后逐渐恢复。第三轮产能周期为2009-2015年：受金融危机影响国家大力刺激经济，钢铁行业产能继续扩张，但随着经济增速的换挡，我国钢铁行业过剩逐渐凸显；这一时期，国有企业由于有银行信贷的支撑而屹立不倒，而民营企业由于低成本快速进入并形成了较大的表外钢铁产能。第四轮产能周期为2016-2021年：我国钢铁产能在政策主导下逐渐去化，钢铁行业盈利出现历史级别的回升。在碳中和及产量调控的背景下，我们认为钢铁行业过去二十年的产能扩张周期和产量增长已结束。 图5：我国钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束，当下正是行业新繁荣的起点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.供给预测：存在收缩预期 钢铁行业深度亏损之下，部分钢企亏损减产；全年供给存在收缩预期。钢铁 行业持续亏损已超2年，部分钢企亏损减产。根据Wind数据，2024年1-8 月铁水产量同比下降4.3%，粗钢产量同比下降3.3%；根据Mysteel数据，2024年前37周�大品种钢材总产量同比下降8.09%。2024年5月23日国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，指出“2024年继续实施粗钢产量调控”及“到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造”，未来钢铁行业供给存在收缩预期。 图6：2024年铁水产量同比下降图7：2024年钢材周产量处于历史同期低位水平 260 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周，万吨） 五大品种钢材周产量（万吨） 2019年度 2022年度 2020年度 2023年度 2021年度 2024年度 2016年度2017年度2018年度 2019年度2020年度2021年度 250 240 230 220 210 200 190 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 750 2022年度2023年度 2024年度 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 数据来源：Mysteel，国泰君安证券研究数据来源：Mysteel，国泰君安证券研究 2.3.库存：充当供需的缓冲垫并反作用于供需 由供给和需求不同状态引发的库存变动可以分为四个阶段：主动去库存、 被动去库存、主动补库存，被动补库存。一般来讲，主动补库存和被动去库 存阶段为价格上升阶段，主动去库存和被动补库存阶段为价格的下跌阶段。 钢材库存累积的过程中，判断主动补库存还是被动补库存对判断钢价的短 期走势至关重要。主动补库存对应钢材价格相对稳定或略有上升，且主动补 库存前期供给相对不足，市场对后市预期较高；被动补库存对应钢材价格下 跌趋势，且被动补库存表现为产量较高或需求不确定较大，贸易商对后市较为悲观。 钢材库存的去化过程中，主动去库主要由于市场对需求的预期悲观。根据历年的钢材库存去化速度和时间（时间以农历为准），可以判断当前钢材库存去化的速度或时间是否符合预期，在去化时间推后，或者去化速度较慢的 情况下，如果供需平稳，可判定为主动去库存，钢材价格在这一阶段表现为下跌。被动去库一般为产量的减少或需求的上行，产量的减少可以通过周产量验证，而需求的扩张可以结合经济数据和调