钢铁行业2010年四季度投资策略报告：大周期底部反转,四季度看好长材

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 大周期底部反转，四季度看好长材 ――钢铁行业2010年四季度投资策略报告 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 投资评级: 推荐 要点：  从大的周期角度看目前钢铁正处于底部向上反转期，钢铁行业经历了六年牛市后又经历了两年熊市。我们认为调结构导致倚靠强劲需求支撑的牛市已经不再，今后的景气主要来自于钢铁自身的周期调整，来自于盈利-投资-产能三个小周期互动。既往投资形成的产能增长高峰今年上半年继续如期释放，但下半年将达末端。自2008年中以来持续两年未再批建大项目后，钢铁产能扩张得到缓解，即使未来放开扩张限制（目前尚无可能），亦需两年后才能大量形成新的产能供给，而需求依然稳健增长，让时间去消化过剩产能，直至出现新的供给不足。限电限产会加速这一过程，至少会遏制小钢企的投资可能。因此我们定义钢铁目前处于大周期的底部反转初期，黎明前的黑暗。  上半年钢产峰值达6.5亿吨，二季度迅速回落，7/8月份均保持6.1亿吨附近，低于去年同期。7月尚属于盈利底部的主动减产，8月更主要是限电限产的被动减产。预计四季度限产政策难有放松，钢产量继续保持6.1亿吨左右的低位，而四季度为需求旺季，基建和地产投资均可保持现有增速，钢材需求不减，因此四季度国内表观需求明确。另外取消出口退税政策已获消化，钢材出口见底。综合需求明确，库存持续下降，四季度钢价仍有上行空间。  钢企目前已经事实上接受了协议矿季度化机制。该机制使得矿价走势慢钢价一拍，在钢价上下波动期间，人为放大了钢企的盈利波动。四季度协议矿较三季度下降10%，而限产政策压抑了炼铁产能发挥，现货矿价难有快速上涨，钢价较三季度上涨明确，四季度是钢企利润放大的过程，盈利可能会超市场预期。  七月中旬以来的反弹中钢铁总市值加权平均反弹15.73%，略高于A股平均水平（12.46%），板块整体PB为1.41倍，而A股整体为2.8，钢铁与A股整体PB相对比为50%，基本处于近八年以来的最低位，估值偏低，我们认为四季度会存在随着行业从周期谷底的反弹估值修复需求。继续看好需求最明确，供给最缩减的区域长材股，如八一钢铁、酒钢宏兴、三钢闽光，以及受益于钢企跨省兼并重组政策的重组预期概念股，如韶钢松山、广钢股份、柳钢股份。  风险提示：四季度存在行业经济回暖低于预期，以及政府再次出台新的地产调控政策拖累钢铁板块的可能。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 钢铁行业相对市场表现 报告参考 需求趋弱成本趋高，估值见底尚待政策——钢铁行业2010年下半年投资策略报告 产能过剩将成往事，2010全面看好——钢铁行业2010年年度投资策略报告 研究报告 钢铁行业 季度投资策略 报告日期： 2010年9月20日 分析师 乔培涛  (86-10) 88366060－8781  qpt@cgws.com 执业证书编号：S1070210050004 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业2010年四季度策略报告 山西汾酒调研报告 公司调研报告 目录 1. 一季度产能如期释放，二季度产量回落 ............................................................................................................... 4 2.需求好于预期，基建地产双轮驱动 ......................................................................................................................... 8 2.1 投资增速超出预期 ............................................................................................................................................. 8 2.1.1中央投资退潮，地方投资冲动不减 .......................................................................................................... 8 2.1.2 地产投资回暖明确 .................................................................................................................................... 9 2.1.3 需求看长材，限产也看长材，继续看好 ............................................................................................... 10 2.2 板材需求稳健，难超预期 ............................................................................................................................... 12 2.2.1工业以稳健增长为主 ............................................................................................................................... 12 2.2.2 耐用品消费增速放缓，刺激政策边际效应递减 ................................................................................... 13 2.2.2 板材库存居高不下，价格支撑乏力 ....................................................................................................... 14 2.3 三季度出口回落，四季度见底 ....................................................................................................................... 16 3. 矿石周期滞后一拍，四季度利好钢企 ................................................................................................................. 17 3.1 长协机制面临崩溃，矿石波动敞口风险变大 ............................................................................................... 17 3.2 航运疲弱，海运费持续低迷 ........................................................................................................................... 19 4．投资策略看区域和长材—“推荐” ......................................................................................................................... 19 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业2010年四季度策略报告 山西汾酒调研报告 公司调研报告 图表目录 图 1 全国粗钢日产量及钢价变化 ............................................................................................................ 4 图 2 热轧宽钢带年产能增加量（万吨） ................................................................................................ 5 图 3 中宽厚板年产能增加量（万吨） .................................................................................................... 5 图 4 棒材年产能增加量（万吨） ............................................................................................................ 5 图 5 线材年产能增加量（万吨） ............................................................................................................ 5 图 6 钢铁行业销售利润率和固定资产投资 ............................................................................................ 6 图 7 固定资产投资与中央投资增速变化 ................................................................................................ 8 图 8 开工项目变化 .................................................................................................................................... 8 图 9 地产投资主要指标 ............................................................................................................................ 9 图 10 经适房与土地成交面积 .................................................................................................................. 9 图 11 投资对钢铁消费系数 ..........................................................................................