全球市场观察
- 中国股市：上周五下跌，港股信息科技、医疗保健领跌，必选消费、能源上涨；南下资金净买入105.4亿港币，阿里巴巴、地平线、腾讯净买入居前，小鹏汽车净卖出。A股硬件设备、软件服务领跌，石油石化、公用事业上涨。险企通过FVOCI科目增持高股息股票，支撑公用事业、能源板块。
- 政策动态：央行落实适度宽松货币政策，支持股市；国资委要求国企抵制内卷式竞争；商务部等四部委对纯电动乘用车出口实行许可证管理，规范出口秩序。
- 经济数据：8月工业企业利润同比大增20.4%，受反内卷和价格环比上涨影响。
- 美股：连续上涨，公用事业、可选消费领涨。波音因737 MAX交付限制放宽领涨道指。英特尔上涨，或与台积电、苹果讨论投资。特朗普芯片新计划含关税威胁，台积电下跌；甲骨文暴涨后回调。
- 医药股：白宫澄清特朗普医药关税不适用于欧日等贸易协议国，欧洲药企上涨。美国医药巨头估值折价超40%，受降药价政策压制。
行业点评：中国医药行业
- 行业表现：MSCI中国医疗指数上涨74.0%，跑赢MSCI中国指数37.3%。资本市场融资复苏、创新药出海推动国内创新药研发回暖。
- 中美合作：预期中美创新合作持续。特朗普政府拟议行政命令草案可能切断中国实验性治疗药物引入渠道，但美国大药企或通过游说影响决策。
- 关税影响：美国针对创新药加征关税，预期对CXO影响有限，因跨国药企多在美国建厂计划。
- 行业展望：创新药上涨动力来自海外合作伙伴临床推动，看好消费医疗估值修复。
- 推荐个股：三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、固生堂（2273 HK）、中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）。
公司点评：药明康德（603259 CH）
- 投资者日要点：TIDES业务发展势头不变，产能扩张迅速，管线储备丰富；早期研发复苏，拉动早期业务收入增长；精细化运营保持有韧性盈利能力。
- TIDES业务：多肽产能扩张至超10万升，管线包含23个GLP-1类项目，占全球26%。管理层维持TIDES收入全年增长超80%的指引。
- 早期研发：国内外需求均见积极催化，1H25临床前新签订单同比增长14.5%，来自美国客户新签订单增长19.9%。
- 精细化运营：智能排产系统降低产能空置率，自动化率提升，1H25经调整毛利率44.5%，净利润率30.4%。
- 评级与目标价：维持买入评级，目标价上调至118.79元人民币。预计2025E/26E/27E收入增长16.0%/15.9%/15.8%，经调整non-IFRS净利润增长16.2%/17.6%/16.4%。
