季度观点及策略
- 行情回顾：三季度PVC市场呈现先扬后抑走势，7月上涨后下跌，9月弱势震荡，回归自身供需弱势基本面。
- 供应：年内新增产能165万吨，以乙烯法为主，四季度仍有60万吨投产计划，供应压力高位。三季度开工率处高位，四季度产量预计达654万吨，创历史新高。
- 需求：下游制品开工率回升但整体低迷，硬制品管材、型材类受房地产需求拖累明显，出口需求四季度面临压力。
- 库存：社会库存同比增加16.23%，企业库存同比降低3.25%，注册仓单创新高，社库高位主要因供应增加、预售增加而下游刚需采购。
- 观点：供需总体弱势，四季度可能加剧过剩，关注政策端和黑色系走势扰动。技术面震荡偏空，关注底部支撑。
- 策略：稳健型观望，激进型逢高偏空，中线关注政策及外围扰动。2601合约参考区间4750-5000。
产业链结构
- 期现市场：期货月差结构近低远高，主力合约基差走弱，远月升水。
- 供给端：PVC有效产能2892万吨，新增产能以乙烯法为主。2025年1-8月电石法产量同比增2.33%，乙烯法产量同比增8.72%。三季度开工率处高位，四季度产量将创历史新高。乙烯法开工率波动大，电石法高于乙烯法。
- 需求端：2025年1-8月表观消费量同比降2.1%，三季度产销率上升。下游开工率多数时间处同期最低水平，硬制品低迷，软制品回落。出口粉料增加但地板制品下滑，受印度反倾销税及BIS政策影响。
- 房地产&基建：房地产投资、开工、销售等持续探底，基建投资收缩，财政加力下有望回升。
- 库存：截至9月末社会库存97.13万吨，企业库存31.82万吨，注册仓单创新高。
- 估值：兰炭、电石、乙烯、氯乙烯价格处近年同期低位，对PVC成本驱动弱。三季度电石法PVC亏损扩大，乙烯法收窄。氯碱生产毛利处同期最低位。
