华联期货PVC季报

供需 格 局 延 续 过 剩关 注 政 策 扰 动20250928 黄 桂 仁交易咨询号：Z0014527从业资格号：F30322750769-22112875 审核：孙伟涛从业资格号：F0276620交易咨询号：Z0014688 季度观点及策略 季度观点 行情回顾：三季度市场呈现较为明显的先扬后抑行情，2601合约最大振幅在700元/吨左右。具体来看7月延续6月上涨走势，于7月25日触及三季度最高点，主要驱动在于跟随黑色系交易“反内卷”逻辑。随后自高位下跌至9月上旬。9月中下旬维持底部区间弱势震荡，价格基本回落至前期反弹启动前，重新回归PVC自身供需弱势的基本面。 供应：截至目前年内已新增产能165万吨，且以乙烯法为主，四季度仍有60万吨投产计划，供应压力高位。三季度PVC开工率维持震荡，总体处在历年同期高位，明显高于去年同期。根据隆众数据预估，2025年四季度国内PVC产量有望达到654万吨，将创历史新高。 需求：三季度末PVC下游制品开工率有所回升，但综合来看，多数时间处在历年同期最低水平。主要是跟房地产需求相关的硬制品管材、型材类低迷，管型材开工率多数维持在3成多，软制品薄膜料开工率尚可但亦自高位回落。在房地产弱势周期背景下，内需拖累明显。出口需求方面，截至8月份粉料出口尚可，但地板制品出口下滑，受印度临时反倾销税上调及BIS政策影响，四季度出口预计逐步面临压力。 库存：截至9月末，据隆众，PVC社会库存97.13万吨，同比增加16.23%。企业库存31.82万吨，同比降低3.25%，主要是受到企业检修、交付预售、库存转移等影响。三季度注册仓单继续增加至历史高位。三季度社库持续增加，主要是因为上游供应持续增加，预售增加，而下游仅刚需采购为主，导致中间库存历史同期高位。 观点：从原料端看，电石、乙烯价格维持弱稳，估值驱动不足，但由于氯碱仍有利润，尚未能影响到装置开工率。供需总体维持弱势格局不改，且四季度仍有加剧过剩可能。从外部环境看，重点留意政策端、黑色系走势对PVC的扰动。技术面盘面依旧处于震荡偏空走势，关注底部支撑。策略：稳健型暂观望，激进型投资者逢高偏空操作，中线关注政策及外围扰动。2601合约参考区间4750-5000。 产业链结构 期现市场 PVC合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，预期强于现实。 PVC合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度主力合约基差有所走弱，期货远月升水格局。 供给端 PVC产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC有效产能为2892万吨（今年目前新增产能包括新浦化学乙烯法25万吨（1月）、陕西金泰氯碱神木化工电石法30万吨（6月）、天津渤化乙烯法40万吨（7月）、万华福建乙烯法50万吨（7月）、青岛海湾20万吨）。2025年9月国内PVC产量预计203.56万吨，环比降低1.66%。预计四季度仍有嘉化、耀望共60万吨投产计划，全年新增产能压力大。 电石法产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC电石法有效产能为2035万吨，占比约70.4%。2025年1-8月电石法累计产量1184万吨，累计同比增加2.33%。 乙烯法产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC乙烯法有效产能为857万吨，占比约29.6%。2025年1-8月乙烯法累计产量424万吨，累计同比增加8.72%。 PVC开工&检修 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度PVC开工率维持震荡，总体处在历年同期高位，明显高于去年同期，检修损失量偏低。根据隆众数据预估，2025年四季度国内PVC产量有望达到654万吨，单月平均产量218万吨，将创历史新高，主要原因在于往年四季度检修规模弱于二三季度，仅11月检修规模集中。 PVC分类型开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 乙烯法开工率波动比较大，电石法平均开工率高于乙烯法。主要在于新增产能主要集中在乙烯法，乙烯法亏损不断扩大，装置不稳定性增加。 PVC及制品进口 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年1-8月PVC进口量累计16.11吨，同比增加0.18%。1-8月我国塑料及其制品进口量1295万吨，同比降低6.0%。 需求端 表需&产销率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年1-8月PVC累计表观消费量1366.88吨，同比降低2.1%。三季度PVC产销率上升明显。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度末PVC下游制品开工率有所回升，但综合来看，多数时间处在历年同期最低水平。主要是跟房地产需求相关的硬制品类管材、型材类低迷，管型材开工率多数维持在3成多，软制品薄膜料开工率尚可但亦自高位回落。在房地产弱势周期背景下，内需拖累明显。 型材&薄膜 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 粉料出口大幅增加 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年1-8月PVC累计出口257.52万吨，同比增加55%，从出口目的地分析，PVC纯粉主要销往印度、越南、阿联酋等，占比分别为41.0%、6.4%、3.8%。受印度临时反倾销税上调及BIS政策影响，四季度出口预计有一定压力。 地板制品出口降低 2025年1-8月中国PVC铺地材料累计出口279万吨，同比降低11.43%。主要销往欧美地区，其中销往美国占比20.1%，销往加拿大占比10.0%，销往德国占比7.2%，销往荷兰占比4.5%，销往澳大利亚占比3.8%；在关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩，销往其他国家占比有所提高。 房地产&基建 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。根据统计局数据，2025年1-8月，全国房地产开发投资完成额同比下降12.9%，房屋施工面积同比下降9.3%。房屋新开工面积下降19.5%，房屋竣工面积下降17%，商品房销售面积同比下降4.7%。房地产销售与投资持续探底，在核心城市限购政策优化带动下，楼市“金九银十”初现端倪。9月前两周，新房与二手房成交同比均转正。基建方面，8月全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速降幅走阔，连续两个月收缩，为2022年以来首。同比增速分别为-6.4%和-5.9%，分别较7月大幅下降4.5个和0.8个百分点。9月12日财政部提出，“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度”。财政加力下，基建投资增速有望回升。 库存 PVC库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至9月末，据隆众，PVC社会库存97.13万吨，同比增加16.23%。三季度社库持续增加，主要是上游供应持续增加，预售增加，而下游仅刚需采购为主，导致中间库存高位。 PVC库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至9月末，企业库存31.82万吨，同比降低3.25%。主要是受到企业检修、交付预售、库存转移等影响。三季度注册仓单继续增加至历史高位。 估值 兰炭&电石 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度兰炭价格小幅反弹，不过仍在近年同期最低水平。电石价格先降后升，也在同期最低位。电石价格波动主要受到西北地区不定时限电、物流运输及PVC装置检修扰动。总体对PVC成本驱动依旧偏弱。 乙烯&氯乙烯 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度乙烯价格偏弱震荡，同比偏低。氯乙烯价格弱稳，处在近年同期最弱水平。 液碱&液氯 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度液碱价格先升后降，同比略偏低。液氯价格走低。 PVC利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度电石法PVC亏损先收窄后再扩大，同期亏损最高。乙烯法亏损小幅收窄。 PVC利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度氯碱生产毛利先收窄后反弹，处在同期最低位。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/