华联期货PVC月报：等待需求复苏及政策新一轮刺激

等 待 需 求 复 苏 及 政 策 新 一 轮 刺 激20250302 黄 桂 仁交易咨询号：Z0014527从业资格号：F30322750769-22112875 审核：黄忠夏交易咨询号：Z0010771 月度观点及策略 月度观点 行情回顾：2月期货主力合约窄幅弱势整理，价格最大振幅仅200元/吨。节后归来库存累库，供应端虽有所走低，但需求处在节后的缓慢复苏中，订单还未有起色。出口需求亦未启动。成本端驱动亦乏善可陈，因此价格跟随外围市场波动为主，等待新的启动 供应：据隆众统计，2月PVC产量预计187.67万吨，环比降低10.48%。预计3月份装置检修量环比下降，供应增加。等待4月后春检情况。 需求：截至2月末，下游综合开工率24.65%，环比提升15.24个百分点，同比增加11.85个百分点。下游主要在2月中旬后陆续复工。出口方面等待印度需求回升。关注两会政策面对需求预期带动。 库存：据隆众统计，截至2月末，PVC企业厂区库存53.56万吨，环比增加86.17%；PVC社会库存123.63万吨，环比增加15.14%。PVC标准仓单在每年的3月份最后一个交易日之前进行注销，临近注销日期仓单量高位持续回落，如部分货源流入现货后将对市场带来进一步压力。 观点：电石价格弱稳，估值驱动不足。液碱价格高位回来带来氯碱综合利润下行，给PVC带来一定成本支撑，主要看能否对上游装置开工率带来负反馈。总体看当前仍处于需求弱复苏阶段，高库存压力等待化解。重点关注两会政策落地给市场带来的预期变化。 策略：如去库节奏尚可且政策面超预期，可适当关注春检做多行情，2505合约区间参考5050-5400。 产业链结构 期现市场 PVC合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月份1-5价差总体企稳，5-9价差持稳。整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，预期强于现实。 PVC合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月份9-1价差持稳，主力合约基差小幅反弹。 供给端 PVC产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC有效产能为2757万吨。2025年1月国内PVC产量209.63万吨，环比增加2.16%，同比增加4.19%。 电石法产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC电石法有效产能为2015万吨，占比约73%。1月电石法PVC产量153.19万吨，环比增加0.58%，同比增加2.07%。 乙烯法产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2025年2月PVC乙烯法有效产能为767万吨，占比约27%。2月乙烯法PVC产量46.34万吨，环比降低17.9%，同比降低5.7%。 PVC开工&检修 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月份PVC开工率震荡走低，截至月末开工率78.65%，同比降低1.5个百分点，处在历年同期偏低位。月内检修损失量有所提升。关注后期春检情况。 PVC分类型开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2月末，电石法PVC开工率震荡上升，达到83.05%，同比上升4.2个百分点；乙烯法开工率大幅下滑至67.08%，同比降低17个百分点，处于同期最低位。 PVC及制品进口 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年PVC进口累计22.10万吨，同比降低38.97%。2024年我国塑料及其制品进口量2073.57万吨，同比降低3.45%。 需求端 表需&产销率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年PVC累计表观消费量2104.33万吨，同比增加0.6%。截至2月下旬PVC产销率128%，同比降低15个百分点。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月下游行业总开工率24.65%，环比增家15.24个百分点，同比增加11.85个百分点。其中管材企业开工表现欠佳，2月平均开工在率25.24%，环比增加8.98个百分点。 型材&薄膜 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 粉料出口增加 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年PVC累计出口261.7万吨，同比增加15.14%。从出口目的地分析，PVC纯粉主要销往印度、越南、乌兹别克斯坦等，出口至印度占比超50%。 地板制品出口增速放缓 2024年中国PVC铺地材料累计出口472.13万吨，同比增加2.75%。从出口目的地来看，我国PVC地板主要销往美国、加拿大、德国、荷兰和澳大利亚，其中，销往美国占出口总数31.5%；销往加拿大占比8.8%；销往德国占比5.9%；销往荷兰占比4.9%；销往澳大利亚数量为占比3.8%。 房地产&基建 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。2024年，全国房地产开发投资同比下降10.6%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.7%，房屋新开工面积下降23.0%，房屋竣工面积下降27.7%，新建商品房销售面积同比下降12.9%。据悉，目前全国31个省市两会均已落幕，促进房地产市场止跌回稳是各地2025年重点工作任务之一。整体延续了中央经济工作会议的基调，主要表现为推进城市更新、加力实施城中村和危旧房改造，保交房，建设“好房子”，盘活存量用地和商办用房、推进处置存量商品房等方面。2024年狭义基建投资（不含电力）累计增速4.4%（前值4.2%），年底增速有所回升。目前披露的地方新增专项债发行规模较去年同期大幅降低，考虑到2024年年初新增万亿国债带动下的较高基数，数据上或难看到年初投资增速的大幅提升，2025年或将是“前低后高”政策逐步发力的趋势和节奏。 库存 PVC库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2月末，国内PVC社会库存（41家）86.54万吨，环比增加15.16%，同比增加0.99%。小样本社会库存（21家）49.59万吨，环比增加21.84，同比降低15.53%。 PVC库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2月末，企业库存47.00万吨，环比增加82.28%，同比降低8.58%。PVC标准仓单在每年的3月份最后一个交易日之前进行注销，临近注销日期仓单量高位持续回落，如部分货源流入现货后将对市场带来进一步压力。 估值 兰炭&电石 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月份兰炭价格大幅下跌至同期最低位，电石价格先降后升波动较小，处在近年最弱水平。 乙烯&氯乙烯 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月乙烯价格小幅上升，同比偏弱。氯乙烯价格小幅反弹，近年同期最弱。 液碱&液氯 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月液碱价格高位下跌，同比仍偏高。液氯价格弱势运行。 PVC利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月份电石法PVC毛利减亏，但同比仍偏弱。乙烯法亏损扩大，但同期最弱。 PVC利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2月份液碱价格自前期高位回来，氯碱综合利润下行，但仍处于盈利阶段。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/