PVC二季报：继续关注政策刺激下需求复苏节奏

继 续 关 注 政 策 刺 激 下 需 求 复 苏 节 奏20250330 黄 桂 仁交易咨询号：Z0014527从业资格号：F30322750769-22112875 审核：黄忠夏交易咨询号：Z0010771 季度观点及策略 季度观点 行情回顾：一季度期货盘面延续震荡下行走势，价格重心进一步下移，跌幅较前两个季度有所收窄。具体表现为1月受供需弱驱动、原油价格波动、黑色建材系等反弹多重因素扰动，呈现较宽幅震荡。2月节后归来库存累库，供需双弱局面，成本端驱动亦乏善可陈，盘面窄幅震荡。进入3月后，需求复苏不及预期，金三未能兑现，且黑色建材类板块品种总体弱势不改，V盘面再度走弱。 供应：一季度PVC装置开工率先升后降，截至季末开工率79.81%，同比降低0.71个百分点，处在近年同期中性位。总体产量小幅增加。季内检修损失量先降后升，继续关注后期春检落地及新增产能节奏。 需求：一季度下游制品开工率季节性先降后升，截至季末综合开工率48.91%，同比降低3.57个百分点，处在历年最低水平。硬制品表现最弱。房地产仍处于弱势复苏节奏，暂难以对内需产生有效拉动。海外方面也要留意印度反倾销落地对后期PVC粉出口影响。 库存：社会库存季节性先升后降，截至一季末，国内PVC社会库存（41家）80.53万吨，同比降低8.56%。企业库存44.01万吨，同比增加5.01%。总体库存处在去化过程，但绝对量仍在相对高位。 观点：煤炭端价格跌势不止，电石价格虽有所回升但仍在历史地位，成本驱动不足。由于氯碱综合利润尚可，暂难以从利润端对PVC开工率产生负反馈。总体看，继续关注后期国内宏观刺激政策落地，需求复苏的节奏，库存去化的速度。 策略：中期暂以偏弱震荡对待。2509合约仍然关注5000整数位附近的支撑。如后期有进一步超预期政策落地，且建材类板块整体好转则有超跌买入机会。 产业链结构 期现市场 PVC合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 一季度1-5价差小幅回落，5-9价差亦小幅收窄。整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，现实弱于预期。 PVC合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 9-1价差窄幅整理，主力合约负基差小幅收窄。 供给端 PVC产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC有效产能为2782万吨。2025年1-2月国内PVC累计产量397.30万吨，同比增加1.79%。 电石法产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC电石法有效产能为2015万吨，占比约72.4%。1-2月电石法PVC累计产量294.52万吨，同比增加1.53%。 乙烯法产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC乙烯法有效产能为767万吨，占比约27.6%。1-2月乙烯法PVC产量102.78万吨，同比增加2.52%。 PVC开工&检修 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 一季度PVC开工率先升后降，截至季末开工率79.81%，同比降低0.71个百分点，处在近年同期中性位。季内检修损失量先降后升，关注春检落地情况。 PVC分类型开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至一季末，电石法PVC开工率81.89%，同比上升0.3个百分点；乙烯法开工率74.35%，同比降低3.03个百分点，处于同期低位，乙烯法开工率波动较大。 PVC及制品进口 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年1-2月PVC进口累计3.92万吨，同比增加11.19%。我国塑料及其制品进口量344万吨，同比增加4.24%。 需求端 表需&产销率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年1-2月PVC累计表观消费量340.24万吨，同比降低5.78%。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 一季度下游制品开工率季节性先降后升，截至季末综合开工率48.91%，同比降低3.57个百分点，处在历年最低水平。硬制品表现最弱，管材开工率47.5%，同比降低2.5个百分点。 型材&薄膜 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 一季度末型材企业开工率42.65%，同比降低0.68个百分点。薄膜软制品开工率70.56%，同比降低6.32个百分点。 粉料出口增加 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2025年1-2月PVC粉累计出口61万吨，同比大增85.36%。从出口目的地分析，PVC纯粉主要销往印度、越南、乌兹别克斯坦等，出口至印度占比超50%。 地板制品出口增速放缓 2025年1-2月PVC地板累计出口量为69.39万吨，同比降低9.52%。从出口目的地来看，我国PVC地板主要销往美国、加拿大、德国、荷兰和澳大利亚，其中，销往美国占出口总数31.5%；销往加拿大占比8.8%；销往德国占比5.9%；销往荷兰占比4.9%；销往澳大利亚数量为占比3.8%。 房地产&基建 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。2025年1-2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点；房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.1%；房屋新开工面积同比下降29.6%；房屋竣工面积同比下降15.6%；新建商品房销售面积同比下降5.1%，降幅比上年全年收窄7.8个百分点。“稳楼市”政策支撑下，3月房地产市场或现“小阳春”。基建方面，1-2月全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别为10.0%和5.6%，分别较去年12月上升3.4哥百分点和下降0.7个百分点。招商银行研究认为基建投资在资金和项目两端的支撑较强，或维持高速增长；但在“支持打开新的投资空间”这一要求指导下，防控风险对投资建设的拖累或有所减弱。 库存 PVC库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 社会库存季节性先升后降，截至一季末，国内PVC社会库存（41家）80.53万吨，同比降低8.56%。小样本社会库存（21家）46.91万吨，同比降低22.42%。 PVC库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至一季末，企业库存44.01万吨，同比增加5.01%。PVC标准仓单在每年的3月份最后一个交易日之前进行注销，仓单一季度高位回落，关注后期仓单再次注册情况。 估值 兰炭&电石 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 一季度兰炭价格震荡回落至历年最低位，电石价格先抑后扬，但仍处在历年同期最弱，电石生产利润总体回升。电石主要受局部地区限电影响产量及PVC对其需求影响。 乙烯&氯乙烯 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 一季度乙烯价格先升后降，总体波动较小。氯乙烯价格震荡小幅回落。二者均处在近年同期最弱水平。 液碱&液氯 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 市场预期向好与随后弱现实回归扰动液碱市场，一季度液碱价格先扬后抑波动较大，液氯价格先降后升。 PVC利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 一季度电石法PVC生产毛利亏损先收收窄后再度扩大，乙烯法亏损持续扩大。 PVC利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 一季度氯碱生产毛利震荡上升。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。