PVC年报：需求受地产弱周期压制 关注政策刺激下的复苏

需 求 受 地 产 弱 周 期 压 制关 注 政 策 刺 激 下 的 复 苏20241229 黄 桂 仁交易咨询号：Z0014527从业资格号：F30322750769-22112875 审核：黄忠夏交易咨询号：Z0010771 2024年度行情回顾 2024年行情回顾 2024年行情回顾 PVC经历了2021年的巨幅波动与2022的大幅下跌，2023年波动较小，2024年波动再次加大，全年期货指数最大振幅接近1700点，连续三年下跌，跌幅10%左右，大于2023年，主力合约盘中最低点跌破2020年的最低点。具体走势大致可以分为五个阶段：震荡-上涨-下跌-上涨-下跌。年初至4月区间震荡，主要影响因素有节后的季节性累库，出口较好，电石价格下跌等。5月大幅反弹，成为年内表现最好月份，主要在于供应端春检启动，地产刺激政策出台，工业品整体氛围偏多，电石低位反弹、资金面等因素。随后开启6月至9月下旬漫长的下跌之路，供应重新回归，需求不及预期，高海运费影响出口，市场交易弱现实逻辑，工业品普遍共振下跌。在9月24日开始重大会议召开，多项政策刺激下，宏观预期大幅好转，股市、商品普遍快速反弹，PVC跟随减仓反弹，但主力合约无力突破6000整数位。国庆节后，商品普遍高开低走，市场再度回归现实偏弱的基本面逻辑，PVC供应维持高位，旺季不旺订单不足，出口亦受到印度反倾销政策出台及BIS认证扰动。总体而言，全年弱势逻辑主要在于房地产弱势周期下内需疲软，而成本驱动亦偏弱。 2025年度观点及策略 2025年度观点及策略 供应：2024年新增投放产能90万吨。主要包括浙江镇洋发展30万吨/年（乙烯法），陕西金泰60万吨/年（其中一期30万吨/年5月投产，二期30万吨/年年底投产），而考虑到陕西金泰二期年底投产，实际有影响的新增产能仅有60万吨/年。从2025年计划来看，虽然仍有较多计划，但考虑诸多影响因素预计也难以全部投产，但总体投产压力或高于2024年，且几乎全为乙烯法，预计乙烯法产能占比将超过30%。 需求：PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，今年以来,各项稳地产政策继续稳步推进，销售端数据持续回暖，但受制于地产高库存、房企资金等原因影响，房地产中上游数据依旧疲软。不过销售端数据正在稳步回暖，预计2025年销售将继续好转，叠加基建刺激，一定程度有利于内需复苏。从出口需求来看，1-11月，PVC粉累计出口同比增加13.50%，出口维持高速增长。不过印度的反倾销政策出台及延长到明年3月的BIS认证，2025年PVC粉出口仍有不确定性影响。2024年PVC制品地板出口有所反弹，1-11月出口同比增加2.39%。不过2025年需关注特朗普政府上台后发起的贸易摩擦对地板出口的不利影响。 2025年度观点及策略 库存：2024年全年社会库存再创新高，几乎都在历年同期最高位，去库缓慢。特别是华东地区累库明显，截至年末，社会库存45.12万吨，同比增加7.87%。从上游企业库存来看，中性略高。在PVC期货盘面升水结构下，买现空盘面锁定了部分货源。仓单库存维持历史高位。 估值：从煤炭到电石到PVC，产业链整体处于亏损格局。2025年电石预计仍有新产能投放，外采电石法估值驱动仍偏弱。而氯碱来看，烧碱供需平衡价格支撑，PVC综合利润尚可，暂难以从利润维度对PVC开工率形成明显负反馈。但乙烯法投产占比的逐渐增大带来的亏损加大，可以关注开工稳定性。 观点：总体看供应维持高位小幅增长，而内需仍在房地产弱周期中影响偏弱，关注2025年各项刺激政策落地下的复苏。外需主要关注海外贸易政策等扰动。高库存压力等待化解。估值驱动暂不足，关注阶段性的检修及开工负荷降低。预计2025年价格前低后高，价格重心或有一定抬升。 策略：2505合约供需压力偏高，短中期仍以逢高偏空操作。2509、2601合约关注需求带动下的做多机会。多空均可相应买入浅虚值期权保护。套利方面可关注空2505合约多2509合约。主力合约主要运行区间参考4900-6500。 产业链结构 期现市场 PVC合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年PVC1-5合约、5-9合约价差换月后波动不大，主要是维持近低远高的cantango结构。 PVC合约价差及基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 主力合约基差全年维持负值弱势，整体现货弱于期货。 供给端 PVC产能情况 纵观近几年产能变化，自2015年落后产能淘汰力度较大，产能增速大幅下滑。近几年新增产能增速多数时间维持在2%-4%。目前停车一年以上的装置产能达100万吨左右，另外还有准备产能出清的沧州聚隆12万吨，湖北宜化12万吨。2024年来看，新增投放产能90万吨。主要包括4月投产浙江镇洋发展30万吨/年（乙烯法），陕西金泰的60万吨/年（其中一期30万吨/年5月投产，二期30万吨/年年底投产），而考虑到陕西金泰二期年底投产，实际有影响的新增产能仅有60万吨/年。从2025年计划来看，虽然仍有较多的计划，但考虑到每年均有新装置因为原料、设备、利润等诸多原因难以如期投放的情况，届时也难以全部投产，但总体投产压力预计高于2024年，且几乎全为乙烯法，预计乙烯法产能占比将超过30%。 PVC产能情况 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：卓创、华联期货研究所 PVC产能情况 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC产量情况 从年内上游开工率表现来看，总体处在近年来偏高位，先降后升。一季度开工率相对平稳，二季度后受检修及计划外降负荷震荡下行，9月后开工逐步回升，随后基本维持在80%左右，处在同期相对最高水平。而分类型来看，总体乙烯法开工率波动高于电石法，平均开工率低于电石法。 具体到产量来看，截至到2024年11月份，本年度累计产量2138.68万吨，同比增加2.91%。其中电石法累计1592.96万吨，同比增加2.48%，乙烯法累计545.73万吨，同比增加4.17%。由以上数据可以看出，近年来乙烯法产量增速显著高于电石法。主要原因在于一方面电石法耗电量高不符 合能耗控制要求，另一方面在于本身工艺过程汞触媒污染大。因此乙烯法产能产量增速长期来看仍将持续高于电石法。 总体来看，预计2025年供应端预计继续维持一定增长，但将受到利润及落后产能退出情况、新产能落地情况等综合影响。 PVC开工情况 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 电石法开工率&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 乙烯法开工率&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC粉进出口情况 2024年1-11月，PVC粉累计进口19.92万吨，同比减少41.66%。在国内过剩压力逐步增大的背景下，进口量逐步降低。出口方面，1-11月，PVC粉累计出口238.44万吨，同比增加13.50%，出口维持高速增长。总体看上半年出口量较高，主要有考虑抢出口原因，三季度较为反复。其中出口至印度占比接近一半，不过受政策影响，11月当月出口至印度环比降低11.69%。10月30日，印度商工部发布公告，对原产于或进口自中国大陆、印度尼西亚、日本、韩国、台湾地区、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂做出反倾销肯定性初裁。该裁定公示期为30天，预计于2025年一季度正式落地执行。另外BIS认证政策预计进一步推迟至2025年3月份，而大陆出口企业认证进度目前缓慢，对明年PVC粉出口仍有不确定性影响。 PVC粉进出口 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 内需受地产弱周期影响拖累 从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。今 年 以来,各项稳地产政策继续稳步推进，销售端数据持续回暖，但受制于地产高库存、资金因素等原因影响，房地产中上游数据依旧疲软。1-11月，2024年1-11月份，全国房地产开发投资同比下降10.4%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.7%，房屋新开工面积下降23.0%，房屋竣工面积下降26.2%，新建商品房销售面积同比下降14.3%。11月商品房销售面积和金额增长自2023年4月以来单月同比增速首次转正，本轮政策对销售的提振更多体现在一线城市。保交房政策持续推进但力度不及去年，11月竣工面积较去年同期下降四成。 12月底，全国住房城乡建设工作会议召开。总结了部门合力打出“四个取消、四个降低、两个增加”政策组合拳，各地因城施策、一城一策、精准施策，房地产市场呈现止跌回稳势头，表示2025年将重点做好：持续用力推动房地产市场止跌回稳、推动构建房地产发展新模式、大力实施城市更新。 基建仍有韧性 基建方面，2024年1-11月全口径与狭义口径（不含电力）基建投资累计增速同比下降1.6个百分点至4.2%；实际增长动能趋稳。基建投资整体增速较高，受到政府债务结存限额加快使用、财政支出提速、地方化债工作快速推进支撑。 从对冲出口和地产走弱、托底经济的角度看，2025年对基建投资依然有较高依赖，预计全口径基建投资将再度回升。 房地产、基建数据 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 下游制品开工偏弱 2024年1-11月表观消费量1920万吨，同比增加0.95%。全年产销率尚可维持在偏高水平。 从终端制品企业开工率来看，整体处在偏低水平。2024年在年初季节性回落，随后反弹，国庆期间下降至历年最低位，随后弱复苏。分品种来看，受制于房地产弱周期背景，管材订单缺乏，管材开工率最弱，型材开工率下半年尚可，软制品薄膜料开工率表现最好，但占比较小对综合开工影响有限。2025年看终端开工的提升还有赖于需求的复苏，订单的提振。 PVC产销 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVX需求及下游开工率 资料来源：公开资料整理、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 下游分类型开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 地板需求 近几年市场对PVC需求新的增长点主要关注在地板出口，而出口对象主要面向欧美。随着环保意识的增强，在欧美发达地区，PVC地板已经逐渐取代传统木地板、地毯等地面装饰材料，在住宅以及商业办公设施大量采用，我国PVC铺地制品对这些国家的出口量也逐年上升，从2014年的140万吨增加到2021年的572.74万吨，但2022年开始首次出现负增长，同比减少11.5%。2023年同比减少9.4%，2024年有所复苏，1-11月出口425.39万吨，同比增加2.39%。美国、加拿大、德国、荷兰、澳大利亚为我国PVC地板出口的主要目的地，其中美国占比3成左右。2025年需关注特朗普政府上台后发起的贸易摩擦对地板出口的不利影响。 出口多空交织 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：海关、华联期货研究所 库存 PVC库存 库存方面，2024年全年社会库存再创新高，几乎都在历年同期最高位，去库缓慢。从区域来看，主要是华东地区累库明显，而华南地区下游受季节性影响不大库存中性。截至年末，社会库存仍接近50万吨。具体表现为春节后归来快速大幅累库，随后表现出与2023年的一样趋势长时间维持高位，去库拐点大幅延后。四季度虽未再累库但去库速度缓慢。截至12月末，社会库存45.12万吨，同比增加7.87%；其中华东41.07万吨，同比增加6.01%；华南4.05万吨，同比增