研报总结
月度观点
- 行情回顾：11月期货主力合约延续下跌，创年内新低，月线级别四连阴，接近期货上市以来历史最低点。上旬中旬下跌，下旬后期震荡反弹。下跌主要驱动在于供需面进一步走弱，供应放量，内需淡季，估值驱动不足，外部宏观环境反复。月末反弹主要在于低位估值修复，近月空头持续减仓带动反弹。
- 供应：11月PVC产量预计213.54万吨，环比增加5.15%，同比增加5.92%。11月PVC平均开工率预计79.59%，环比增加0.74个百分点，同比增加0.49个百分点。12月北方气温降低，常规检修将进一步减少。
- 需求：11月下游行业总体开工率47%，环比降低0.12个百分点，但同比高4.19个百分点。进入传统需求淡季，北方施工受限。1-10月PVC粉累计出口323.37万吨，同比增加48.88%。印度取消BIS认证政策，长期利多PVC出口，但需关注后期反倾销税落地情况。
- 库存：PVC行业总库存153万吨左右，环比增加7.16%，同比增加24.26%。期货注册仓单自高位有所减少。
- 观点：原料端电石、乙烯价格维持弱稳，估值驱动不足，氯碱综合利润持续下滑，关注后期装置开工率。供需总体维持弱现实强预期。外部环境看，美联储12月降息概率提升，风险资产表现较好。黑色建材类走势分化，V技术面底部反弹突破短期均线，逐步企稳，关注底部区间支撑有效性。
- 策略：激进型投资者参考V2605合约中线做多方案，稳健型可同时买入看跌期权保护。
产业链结构
- PVC合约价差：11月1-5价差先降后升，5-9价差走弱。整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，弱现实强预期。11月9-1价差先升后降，主力合约基差弱势整理小幅反弹，期货小幅升水格局。
供给端
- PVC产能&产量：截至目前PVC有效产能为2902万吨，2025年1-11月预计累计产量2024.5万吨，同比增加4.38%。11月PVC产量预计213.54万吨，环比增加5.15%，同比增加5.92%。
- 电石法产能&产量：电石法有效产能为2025万吨，10月产量146.69万吨，环比增加1.92%，同比降低0.83%。1-10月累计产量1475万吨，累计同比增加1.86%。
- 乙烯法产能&产量：乙烯法有效产能为877万吨，10月产量66.12万吨，环比增加11.78%，同比增加23.17%。1-10月累计产量549.52万吨，累计同比增加11.25%。
- PVC开工&检修：11月PVC平均开工率预计79.59%，环比增加0.74个百分点，同比增加0.49个百分点。11月内因装置常规检修、降负形成的损失量约为20.9万吨。12月北方气温降低，常规检修极少。
- PVC分类型开工率：11月电石法装置开工率提升，乙烯法因齐鲁石化、山东恒通等装置检修开工率下降。
- PVC及制品进口：2025年1-10月PVC进口量累计18.63万吨，同比增加1.74%。1-10月我国塑料及其制品进口量1605万吨，同比降低6.14%。
需求端
- 表需&产销率：2025年1-10月PVC累计表观消费量1719.45万吨，同比降低1.72%。11月PVC产销率震荡走低。
- 下游开工率：11月下游行业总体开工率47%，环比降低0.12个百分点，但同比高4.19个百分点。北方施工受限，管材企业平均开工39%，环比下降0.15个百分点，同比增加2.16个百分点。
- 型材&薄膜：11月型材企业开工率36%，环比提升4.5个百分点，同比下降2.95个百分点；软制品企业开工率71%，环比下降0.61个百分点。
- 粉料出口回升：2025年1-10月PVC累计出口323.37万吨，同比增加48.88%。印度取消BIS认证政策，长期利多PVC出口，但需关注后期反倾销税落地情况。
- 地板制品出口减弱：2025年1-10月中国PVC铺地材料累计出口346万吨，同比降低11.3%。关税战背景下，制品出口往美国或继续萎缩，销往其他国家占比有所提高。
- 房地产&基建：1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，房屋施工面积同比下降9.4%。房屋新开工面积下降19.8%，房屋竣工面积下降16.9%，商品房销售面积同比下降6.8%。10月基建投资单月同比增速为-11.7%，降幅进一步扩大。基建投资面临财政支撑力度减弱、项目储备和资金情况等因素影响。
库存
- PVC库存：截至11月末，PVC行业总库存153万吨左右，环比增加7.16%，同比增加24.26%。下游需求欠佳，企业以满足订单刚需采购为主，上游库存向市场转移，下游提货放缓，导致社会库存增加。
- PVC库存：11月PVC企业库存环比增加3.07%，生产企业检修规模减少，叠加终端需求转弱，企业厂库库存增加。11月期货注册仓单先升后降，仍处在同期最高位。
估值
- 兰炭&电石：11月兰炭价格反弹，但仍处在近年同期最低位。电石价格月内震荡小幅走低，价格处于同期最弱。供应端受内蒙地区限电影响，需求端受PVC需求扰动，电石亏损有所加大。
- 乙烯&氯乙烯：11月乙烯价格震荡小幅下跌，处在近年同期最低。氯乙烯价格弱稳，处在近年同期最弱水平。
- 液碱&液氯：11月液碱价格震荡走低，同比偏弱。液氯价格先降后升，同比偏低。
- PVC利润：11月电石法PVC亏损继续扩大，乙烯法亏损亦偏大，仍处在同期最弱水平。
- PVC利润：液碱价格走弱，11月氯碱生产毛利环比降低，同比大幅下降。以碱补氯效果有所减弱，关注后期PVC开工率变化。
