非银行金融行业周报

证券板块 9月22日，国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就。展望未来，“十四五”已经把资本市场从“量的扩张”带向“质的提升”阶段，预计支持科创、注重投资者回报、两强两严等发展宗旨将延续，更多中长期资金入市、公募基金高质量发展方案相关的细则将逐步落地，资本市场的内在稳定性将提高，投融资有望进一步平衡，券商也将从“牌照通道”向“资本服务商+产品创设商+风险交易商”进一步升级。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT为2791亿元，同比+192%）；以及盛业、九方智投控股。 保险板块 8月人身险维持高增长，车险稳健增长但非车险承压。1）人身险：集中销售推动寿险保费高增，健康险回暖。2025年1-8月人身险公司保费收入同比+11.4%至35797亿元，其中寿险、健康险、意外险分别同比+14.0%、+0.5%、-7.4%至29746、5784、268亿元，增速较7月分别环比+5.0pct、+0.5pct、-0.7pct。8月单月，人身险保费同比+49.7%，增速环比+23.5pct，其中寿险增速同比+61.6%、环比+28.0pct，健康险同比+4.5%、环比+5.6pct，主要受益于预定利率下调前的窗口期需求集中释放；意外险同比-13.2%，环比-2.0pct。2）财产险：车险稳健增长，非车险增长承压。2025年1-8月财险公司保费收入同比+4.7%至12201亿元，其中车险同比+4.3%至6006亿元，增速环比-0.1pct，非车险同比+5.0%至6195亿元，增速环比-0.8pct。8月单月，财险公司保费同比+0.9%，环比-4.4pct，其中车险保费同比+3.7%、环比-0.1pct保持平稳；非车险同比-3.1%、环比-10.3pct，主要源于农险（同比-0.6%、环比-8.6pct）及（健康险同比-8.1%、环比-35.6pct）等险种中的政策性险种季节性因素影响，责任险同比+2.3%、意外险同比+13.7%增长较好。投资建议：保险行业利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑不变，后续估值向上趋势不变，近期调整相对充分，随着市场向上修复，保险股也将迎来估值修复，持续看好。重点推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平；3）强β标的新华保险；4）利润高弹性、web3.0布局积极的众安在线。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+1.1%，非银金融（申万）-0.1%，跑输沪深300指数1.2pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.2%、+0.5%、-1.5%，超额收益分别为-1.2pct、-0.6pct、-2.6pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月22日至9月28日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月22日至9月28日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月22日至9月28日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额23132亿元，环比-8.1%。25年1-8月日均股基成交额18314亿元，同比+98.1%。②代销业务：25年1-8月新发权益类公募基金份额合计3474亿份，同比+168.2%。2）投行业务：①股权承销：2025年8月IPO/再融资累计募资规模分别656/7857亿元，同比分别+55%/+366%。②债券承销：2025年8月债券累计承销规模104309亿元，同比+18%。3）资管业务：截至25年8月末，公募非货公募21.4万亿元，较上月末+4.8%，权益类公募9.7万亿元，较上月末+11.0%。截至25年7月末，私募基金20.7万亿元，环比+2.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.21bps、+1.74bps至1.88%、2.20%。9月分别+3.89bps、+7.95bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、9月分别-0.25%、-1.50%；恒生中国高股息率指数本周、9月分别-3.24%、-2.70%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续举牌。1）阳光保险：9月19日，阳光保险增持中国儒意H股4000万股，平均每股作价2.82港元，涉及资金1.13亿港元，增持后最新持股比例升至7.20%。2）长城人寿：9月23日，长城人寿增持秦港股份H股100万股，平均每股作价2.69港元，涉及资金268.58万港元，增持后最新持股比例升至33.07%；9月23日，长城人寿增持新 天绿能H股100万股，增持后最新持股比例升至11.44%，目前占公司股本总数的5.00%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计45家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【险资上半年不动产投资规模大增】 2025年上半年，中国人寿、太保寿险、平安人寿、建信人寿等保险公司共披露13笔大额不动产投资，涉及6个项目，投资规模较去年同期显著增长。除写字楼与零售地产外，险资对产业园、仓储物流等类型不动产的投资也有所增加。多家险企在业绩说明会上表示出对不动产投资的持续兴趣。随着公募REITs试点扩容和不动产股权投资基金等工具逐渐成熟，险资正从直接持有物业转向更加多元化和金融化的配置模式。 【高质量完成“十四五”规划，从“量的扩张”走向“质的提升”】 国新办于9月22号下午举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就。非银领域主要取得了以下重要成果：（1）科创支持已有成效：近年来，监管多次提及支持“科创”，新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。（2）直接投资占比提升：提高直接融资占比，改善融资结构是多年以来的发展重点，券商作为资本中介的责任也在持续加强。近五年，交易所市场股债融资合计达57.5万亿元，直接融资比重稳中有升，较“十三五”末提升2.8个百分点，达到31.6％。（3）回馈金