非银行金融行业周报：关注AI+金融应用，成交量放大利好券商业绩改善

证券板块 交投活跃度提升，市场成交量进一步放大，利好券商业绩改善。本周A股日均成交额19140亿元，环比+9.4%。25年1月日均股基成交额14253亿元，同比+64.2%。两融余额方面，截至2/20，融资/融券余额分别为18683/112亿元，分别较前周+1.4%/+2.3%，分别较上年末+0.8%/+7.0%。2025年以来，日均两融余额达到18332亿元，同比+16%。从业务角度来看，经纪业务有望直接受益于交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，同时两融余额持续修复带来信用业务改善，从而有助于推动券商业绩提升。 券商并购重组又一案例落地，建议关注券商并购重组主线。2月19日，国盛金控发布公司吸收合并全资子公司国盛证券获得中国证监会核准批复的公告，吸收合并完成后，国盛证券解散，国盛金控成为“新国盛证券”，并依法承接国盛证券各分支机构、业务以及江信基金管理有限公司5400万元出资（占注册资本比例30%）。国盛金控吸收合并国盛证券，历时不到十四个月，标志着监管对于券商通过并购重组做优做强支持力度不断加大，行业竞争格局有望进一步优化。 投资建议：我们认为在市场交易活跃、券商业务改善以及并购预期增强等因素催化下，看好券商板块估值和业绩双提升。券商25年基本面预计将在低基数下实现反转，分业务来看，经纪业务受益于交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，投行业务IPO已处于相对底部，预计并购新政下并购重组有望贡献增量，两融余额持续修复。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X以上，当前券商估值仅1.5X，综合来看具有一定的上涨空间。券商板块建议关注三条主线：（1）强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖。 （2）国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）关注AI应用进展，关注AI+金融标的。 保险板块 2024年保险公司投资资产大幅增长、投资收益率显著提升，Q4增配债券、减配基金。2月21日金融监管总局披露2024年四季度保险资金运用情况：①投资资产：2024年保险资金运用余额同比增长18.1%至33.26亿元，其中人身险公司、财产险公司分别同比+18.9%、+9.9%，除了受益于投资收益表现较好外，人身险公司主要受预定利率下调叠加储蓄需求旺盛下增额终身寿热销驱动。②投资收益率：2024年保险行业、人身险公司、财产险公司财务投资收益率分别为3.43%、3.48%、3.05%，分别同比提升1.20、1.19、0.12pct，预计主要受益于9月24日新政后权益市场大幅改善，考虑到FVOCI/AFS资产的浮亏浮盈后，综合投资收益率分别为7.21%、7.45%、5.51%，分别同比提升4.00、4.07、2.64pct，预计主要受利率下行下债权资产增值影响。③资产配置：债券配置比例整体提升，人身险、财产险公司Q4债券占比分别较Q3提升1.1、1.9pct至50.3%、39.1%；基金配比整体下降，人身险、财产险公司Q4基金占比分别较Q3减少0.5、0.8pct至4.9%、9.1%；股票占比基本持平，人身险、财产险公司Q4股票占比分别较Q3持平、+0.2pct至7.6%、7.2%，预计Q3浮盈在Q4有大幅兑现。 投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块长端利率低位带来的利差压力仍是压制估值的核心因素，股市向上反弹叠加低基数，有望带来25Q1利润较好增长，驱动保险股阶段性的β行情。 建议保险股关注3条主线：①财险属于高股息防御型板块，Q1业绩预计在低基数下实现高增，有望实现估值向上突破。②权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性寿险标的以及港股低估值寿险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情有所分化，沪深300指数+1.0%，非银金融（申万）上涨0.1%，跑输沪深300指数0.9pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.6%、-1.0%、+0.2%，超额收益分别为-0.4pct、-2.0pct、-0.8pct。从个股表现来看，本周信达证券、长城证券、东兴证券涨幅居前，分别+17.3%、+7.8%、+6.7%。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额19140亿元，环比+9.4%。25年1月日均股基成交额14253亿元，同比+64.2%。②代销业务：25年1月新发权益类公募基金份额合计283.2亿份，同比+151.5%。2）投行业务：①股权承销：2025年1月IPO/再融资合计募资规模分别71/834亿元，同比分别-40%/+64%。②债券承销：2025年1月债券承销规模8309亿元，同比-0.5%。3）资管业务：截至24年12月末，公募非货公募19.2万亿元，较上月末+5.0%。权益类公募8.0万亿元，较上月末+0.2%。截至25年1月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+6.54bps、+8.50bps至1.72%、1.91%，本月分别+9.01bps、+3.75bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、本月分别下跌1.91%、2.61%；恒生中国高股息率指数本周、本月分别上涨1.16%、2.90%。 图表12：长端利率走势（%） 图表13：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。①中国平安持续增持大行H股：2月17日，平安人寿增持农业银行H股4772万股，每股作价4.51港元，总金额约为2.15亿港元，增持后最新持股比例为5%；2月19日，平安资管增持农业银行H股13133万股，每股作价4.53港元，总金额约为5.95亿港元，增持后最新持股比例为8.06%；2月19日，平安资管增持邮储银行H股1726万股，每股作价4.92港元，总金额约为0.85亿港元，增持后最新持股比例为7.02%；2月19日，平安资管增持招商银行H股878万股，每股作价44.60港元，总金额约为3.92亿港元，增持后最新持股比例为7.03%。②长城人寿继续举牌与增持：2月19日，长城人寿增持秦港股份H股100万股，每股作价为2.17港元，总金额为217.31万港元，增持后最新持股比例为26%；2月20日，长城人寿增持中国水务H股200万股，平均每股作价5.19港元，涉及资金1037.16万港元，增持后持股比例由4.90%升至5.02%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计32家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表14：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【59家非上市人身险公司2024年平均投资收益率为4.3%】 2月17日，《证券时报》统计，59家非上市人身险公司2024年平均投资收益率为4.3%，明显优于2023年。其中，5家险企投资收益率超过6%，13家险企投资收益率居于5%-6%，21家险企投资收益率居于4%-5%，7家险企投资收益率不足3%。 【中国太保1月原保费收入762.71亿元，同比增长8.5%】 2月19日，中国太保发布公告称，中国太保1月实现原保费收入762.71亿元，同比增长8.5%。其中，太保寿险实现原保费收入495.75亿元，同比增长10.3%；太保产险实现原保费收入266.96亿元，同比增长5.1%。 【阳光保险1月原保费收入224.03亿元，同比下降3.63%】 2月20日，阳光保险发布公告称，2025年1月，阳光保险原保费收入224.03亿元，同比下降3.63%。其中，阳光人寿原保费收入172.39亿元，同比下降4.96%；阳光产险原保费收入51.64亿元，同比增长1.12%。 【新华保险、大家保险等出资16亿设立万新金石Pre-REIT基金】 2月18日，万科发布公告称，联合中信金石、新华保险、大家保险共同设立“万新金石”Pre-REIT基金，投资万科旗下厦门泊寓院儿·海湾社区项目。该基金总规模为16亿元，其中新华保险认缴59.94%，大家保险认缴30%，中信金石认缴0.06%，万科集团认缴10%。 【中国平安18亿美元向海尔集团出售汽车之家41.91%股权】 2月20日，汽车之家发布公告称，其大股东中国平安旗下云辰资本已同意出售约2亿股该公司普通股给海尔集团子公司CARTECH HOLDING COMPANY，约占该公司已发行普通股的41.91%，对价约18亿美元。此次股份转让后，中国平安将不再是汽车之家大股东，但仍间接持有部分股份。 【1月份899款万能险产品平均结算利率为2.83%】 《证券日报》统计，截至2月18日，已有899款万能险产品公布1月份结算利率，平均结算利率约为2.83%，延续了去年以来结算利率的下降趋势。其中，有428款万能险产品的结算利率在3%及以上，有471款万能险产品的结算利率低于3%。 【中保协：保险行业将研究推出不同保障层次、不同保障范围的药品目录】 2月19日，保险业协会组织部分保险公司召开座谈会，积极研究商业健康保险药品目录工作事宜，推进行业商业健康保险药品目录体系建设。『慧保天下』获悉，此次座谈会上，与会人士围绕我国商业健康保险发展情况、目录建设必要性、目录体系框架和落地实施等方面进行了广泛深入的讨论。达成的共识主要涵盖以下几项：其一，商业健康保险药品目录建设是商业健康保险高质量发展的基础工作；其二，强调商业健康险药品目录体系的建设目标是“全覆盖、多层次”，与基本医保“广覆盖、保基本”的定位，形成鲜明的差异化；其三，商业健康险药品目录体系的建设还只是一个开始。根据资料，“下一步，保险行业将由简入繁，从医疗保险开始，研究推出不同保障层次、不同保障范围的药品目录。 【港交所：取消股份交收费最低和最高费限额】 2月21日，香港交易所宣布，将优化证券市场的股份交收费结构，以提高市场效率及确保有关收费与交易金额更紧密挂钩。香港交易所将取消股份交收费最低和最高费限额，并将收费率统一调整为每笔交易0.42基点（0.0042%）。新的费用结构旨在确保市场整体开支不会因而增加，平衡所有交易规模的费用成本。此外，为交易所买卖产品（ETP）所提供的合资格庄家交易的股份交收费率亦会调整为0.20基点（0.0020%），并取消最低及最高费用。调整后的收费与ETP庄家活动过去的成本相若，以确保ETP市场继续有充沛的流动性。 【国盛金控：关于公司吸收合并全资子公司国盛证券获得中国证监会核准批复的公告】 2月19日，公司收到了中国证监会出具的《关于核准国盛金融控股集团股份有限公司吸收合并国盛证券有限责任公司的批复》，核准国盛金控吸收合并国盛证券。吸收合并完成后，国盛证券解散，国盛金控名称变更为国盛证券股份有限公司，并依法承接国盛证券各分支机构、业务以及江信基金管理有限公司5400万元人民币出资（占注册资本比例30%）。 【首创证券：2024年年度业绩快报公告】 2024年，公司实现营业收入241,536.60万元，同比增长25.37%；实现归属于母公司股东的净利润98,242.12万元，同比增长40.14%。主要变动原因是自营投资业务和资产管理业务收入较去年同期增长。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现； 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差