非银行金融行业研究：AMC划转汇金券商并购预期增强，关注AI＋金融催化

证券板块 中国信达、东方资产、长城资产划转至中央汇金，金融监管改革进一步深化。2月14日，中证金融公司、中国信达、东方资产、长城资产发布公告，宣布股东拟将所持股权划转至中央汇金。划转完成后，中央汇金将分别持有中国信达、东方资产、长城资产已发行股份总数的58%、72%、74%，成为其控股股东。同日，信达证券、东兴证券相继发布公告，划转完成后，两家公司实际控制人将由财政部变更为中央汇金。中央汇金旗下实际控制有中金公司、中国银河、申万宏源、信达证券、东兴证券、长城国瑞证券6家券商，并购重组预期增强，建议关注后续同一实控人下券商合并机会。 券商部署DeepSeek进程加快，关注AI+金融的应用进展。DeepSeek-R1凭借着开源和轻量化、低成本部署的特性，加速AI在垂直行业的普惠化应用进程，尤其适配金融行业高数据密度场景，未来有望催生AI+投顾、投研、资管、运营、营销、客服、风控等创新商业模式。目前已有30家券商宣布接入或本地化布局DeepSeek，其在文档处理、智能问答、知识检索等能力卓越，各公司融合内部知识库率先应用在内部场景，比如智能代码编写、AI办公、风控合规等中台运营管理，提升信息处理效率与决策精准度。后续将赋能甚至重塑投顾投研、营销服务、投资投行等核心环节。 投资建议：我们认为在市场交易活跃、券商业务改善，券商部署DeepSeek进程加快以及并购预期增强等因素催化下，看好券商板块估值和业绩双提升。券商25年基本面预计将在低基数下实现反转，分业务来看，经纪业务受益于交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，投行业务IPO已处于相对底部，预计并购新政下并购重组有望贡献增量，两融余额持续修复。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X以上，当前券商估值不到1.5X，综合来看具有一定的上涨空间。券商板块建议关注三条主线：（1）强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖。（2）国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。 （3）关注AI应用进展，关注AI+金融标的。 保险板块 众安信科「业务AI系列产品」全面接入DeepSeek大模型，看好丰富数据积累及应用场景驱动下，保险+AI的受益机会。众安信科「业务AI系列产品」致力于将智能化技术融入多个产品应用，为客户提供从AI基座、智能组件、智能服务到Agent构建再到场景解决方案的端到端赋能，此次全面接入DeepSeek大模型，众安信科将借助DeepSeek优异的推理能力、自然语言处理能力等，显著提升AI产品线的智能化效果。具体使用场景包括：1）AI中台xDeepSeek：将DeepSeek-R1和DeepSeek-V3纳入为模型来源，企业可一键选择该系列模型，在业务流程优化、智能决策支持等方面，构建具备更强劲智能内核的超级Agent，帮助企业实现智能化运营和管理；2）AI外呼xDeepSeek：帮助以更友好的成本，实现更准确地客户意图理解，并基于强大的数据分析能力，助力实现持续优化的经营闭环；3）AI质检xDeepSeek：借助DeepSeek的强大分析能力、自然语言理解能力，AI质检平台能够更精准地理解外呼沟通内容，及时发现隐藏的质量问题与风险因素；4）AI企微运营xDeepSeek：在DeepSeek的赋能下，AI企微将根据客户画像、行为等数据，更好地理解客户，以更低的成本，个性化生成更符合客户需求与偏好的沟通内容。我国保险业AI领域布局多年，已形成较为成熟的AI全场景化应用，沉淀了丰富的应用数据和场景，在AI大模型催化下，AI效能有望进一步提升。 投资建议：长端利率低位带来的利差压力是压制保险股估值的核心因素，股市向上反弹叠加低基数，有望带来25Q1利润较好增长，驱动保险股阶段性的β行情。建议保险股关注3条主线：①财险属于高股息防御型板块，Q1业绩预计在低基数下实现高增，有望实现估值向上突破。②AI催化下恒生科技高弹性，关注科技布局领先的港股互联网财险标的。③权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性寿险标的以及港股低估值寿险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情整体上行，沪深300指数+1.2%，非银金融（申万）上涨1.0%，跑输沪深300指数0.1pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.7%、+1.4%、+2.6%，超额收益分别为-0.5pct、+0.2pct、+1.4pct。从个股表现来看，本周众安在线涨幅居前，主要受益于恒生科技与DeepSeek行情催化。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额17496亿元，环比+8.3%。25年1月日均股基成交额14253亿元，同比+64.2%。②代销业务：25年1月新发权益类公募基金份额合计283.2亿份，同比+151.5%。2）投行业务：①股权承销：2025年1月IPO/再融资合计募资规模分别71/834亿元，同比分别-40%/+64%。②债券承销：2025年1月债券承销规模8309亿元，同比-0.5%。3）资管业务：截至24年12月末，①公募：非货公募19.2万亿元，较上月末+5.0%。权益类公募8.0万亿元，较上月末+0.2%。②私募：私募基金19.9万亿元，环比基本持平。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表12：证券行业主要指标（单位：亿元） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+4.89bps、+1.50bps至1.65%、1.82%，本月分别+2.47bps、-4.75bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、本月分别上涨0.52%、下跌0.72%；恒生中国高股息率指数本周、本月分别上涨1.54%、1.71%。 图表13：长端利率走势（%） 图表14：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。2月12日，长城人寿增持新天绿色能源H股246.2万股，平均每股作价3.7953港元，涉及资金934.40万港元，增持后持股比例由4.87%升至5%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计30家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表15：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【商务部、国铁集团等9单位：优化银发旅游保险产品】 2月11日，商务部、文化和旅游部、国铁集团等9单位联合印发《关于增开银发旅游列车，促进服务消费发展的行动计划》的通知。其中提到，增加银发旅游列车服务供给，优化银发旅游保险产品，指导保险机构与旅行社、医疗机构等建立紧密合作关系，通过产品创新和规模效应降低银发保险产品成本，丰富针对银发群体的保险产品，扩大保障范围和覆盖人群，简化理赔手续，提高理赔效率。 【75家人身险公司2024年银保渠道新单保费7289亿元，同比下降22%】 近日《证券日报》统计，2024年75家人身险公司银保渠道新单保费收入约7289亿元，同比下降22%。其中，新单期缴保费约3586.7亿元，同比下降13%；新单趸缴保费约3702.3亿元，同比下降28.3%。银保渠道保费收入同比下降主要由于“报行合一”政策的影响、保险产品预定利率下调降低了消费者购买意愿以及取消“一对三”限制的影响。 【新华保险1月原保费收入394.49亿元，同比增长32%】 2月13日，新华保险发布公告称，2025年1月公司实现原保费收入394.49亿元，同比增长32%。 【众安在线1月原保费收入27.32亿元，同比增长11.83%】 2月13日，众安在线发布公告称，2025年1月公司实现原保费收入27.32亿元，同比增长11.83%。 【长城人寿举牌新天绿色能源H股，持股比例升至5%】 香港联交所权益披露资料显示，2月12日，长城人寿增持新天绿色能源H股246.2万股，平均每股作价3.7953港元，涉及资金934.40万港元。增持后最新持股数目9200.1万股，持股比例由4.87%升至5%。 【信达证券：关于控股股东股权结构变更暨公司实际控制人变更的提示性公告】 信达证券于2025年2月14日收到控股股东中国信达资产管理股份有限公司通知，财政部拟将其所持有的中国信达的股权全部划转至汇金公司。划转完成后，公司实际控制人将由财政部变更为汇金公司。 【东兴证券：关于控股股东股权结构变更暨公司实际控制人变更的提示性公告】 东兴证券于2025年2月14日收到控股股东中国东方资产管理股份有限公司通知，财政部拟将其所持有的中国东方的股权全部划转至汇金公司。划转完成后，公司实际控制人将由财政部变更为汇金公司。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现； 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧； 3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。