非银金融行业AMC股权划转点评：加强金融牌照整合与协同预期

2025年2月16日 AMC股权划转点评 优于大市 加强金融牌照整合与协同预期 投资评级：优于大市（维持） 非银金融 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn 事项： 2月14日，中国信达、中国东方资管、中国长城资管三大AMC发布公告，宣布其控股股东财政部将所持股份无偿划转至中央汇金。 国信金融观点：三大AMC股权划转至中央汇金，为2023年《党和国家机构改革方案》及当年12月中央经济工作会议要求的落实，旨在实现“管办分离、政企分开”，将国有资本出资人职责划归专业机构管理，进一步明确政府和市场分工，有利于优化企业治理体系和通过市场化运营释放企业发展活力。近年来，中国经济增速放缓，导致不良资产处置难度加大，资产回收周期延长，处置收益下降。尤其是房地产行业调整，AMC传统上依赖房地产抵押资产的价值回升，但近年房企流动性危机频发，部分项目烂尾或贬值，直接拖累AMC的资产处置收益。此外，银行不良资产包资产质量下降、信托等金融机构风险暴露、金融严监管和去杠杆、AMC行业竞争加剧使得三大AMC资产规模扩张和业绩增长面临压力。三大AMC股权划转至中央汇金后，有望通过聚焦主业、市场化运营等方式改善业绩。以中信金融资产（原中国华融）为例，其2024年上半年实现净利润57.77亿元，大幅扭亏为盈，得益于其聚焦主业并出售证券、消费金融等非核心牌照。此外，股权划转后，AMC行政束缚减轻，市场化运营有助于提高业务竞争力。 三大AMC旗下金融牌照梳理：（1）证券公司：中国信达旗下信达证券、东方资管旗下东兴证券、长城资管旗下长城国瑞证券；（2）商业保险公司：东方资管旗下中华联合保险、长城资管旗下长生人寿；（3）商业银行：中国信达旗下南洋商业银行、东方资管旗下大连银行、长城资管旗下长城华西银行。三大AMC股权划转至中央汇金后，汇金系将控股及参股7家证券公司、5家商业保险公司、10家商业银行股权。 评论： 财政部所持三大AMC股权划转至中央汇金，实现“管办分离、政企分开” 2月14日，中国信达、中国东方资管、中国长城资管三大AMC发布公告，宣布其控股股东财政部将所持股份无偿划转至中央汇金。股权划转操作旨在实现“管办分离、政企分开”，将国有资本出资人职责划归专业机构管理，进一步明确政府和市场分工，有利于优化企业治理体系和通过市场化运营释放企业发展活力。 三大AMC面临规模扩张和业绩增长压力，划转后通过聚焦主业、市场化运营有望改善业绩 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理 近年来，中国经济增速放缓，导致不良资产处置难度加大，资产回收周期延长，处置收益下降。尤其是房地产行业调整，AMC传统上依赖房地产抵押资产的价值回升，但近年房企流动性危机频发，部分项目烂尾或贬值，直接拖累AMC的资产处置收益。此外，银行不良资产包资产质量下降、信托等金融机构风险暴露、金融严监管和去杠杆、AMC行业竞争加剧使得三大AMC资产规模扩张和业绩增长面临压力。 三大AMC股权划转至中央汇金后，有望通过聚焦主业、市场化运营等方式改善业绩。以中信金融资产（原中国华融）为例，其2024年上半年实现净利润57.77亿元，大幅扭亏为盈，得益于其聚焦主业并出售证券、消费金融等非核心牌照。此外，股权划转后，AMC行政束缚减轻，市场化运营有助于提高业务竞争力。 中央汇金及三大AMC旗下金融牌照梳理 三大AMC旗下金融牌照梳理：（1）证券公司：中国信达旗下信达证券、东方资管旗下东兴证券、长城资管旗下长城国瑞证券；（2）商业保险公司：东方资管旗下中华联合保险、长城资管旗下长生人寿；（3）商业银行：中国信达旗下南洋商业银行、东方资管旗下大连银行、长城资管旗下长城华西银行。三大AMC股权划转至中央汇金后，汇金系将控股及参股7家证券公司、5家商业保险公司、10家商业银行股权。 风险提示： 政策风险，宏观经济下行的风险，资本市场大幅波动的风险等。 相关研究报告： 《投研范式的革新--当大模型遇到大资管》——2025-02-15《新华保险接手杭州银行股份点评-“资产荒”延续，险资加快优质资产布局》——2025-01-24《关于长期资金入市政策的点评-优化考核，提升增量，打通堵点》——2025-01-23《从融资、衍生品和指数ETF视角看微盘股流动性-流动性风险可控，增量资金可期》——2025-01-07《寻找低利率环境下个人财富管理方案-个人养老金制度全面实施下银行、证券与基金模式探索》——2024-12-17 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitionsStockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions. Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies. Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalin