证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券研究债券深度报告2024年02月28日【债券深度报告】AMC行业信用研究与投资序列——非银金融行业债券投资手册之四AMC行业信用分析综述：AMC行业包括全国性AMC、地方AMC以及金融AIC，相较于其他行业，存在以下信用特征：1、存在不良资产的固有属性，行业经营风险与经营难度较大。AMC行业主要围绕不良资产开展业务，本身具有不良属性；2、兼具收购业务逆周期与处置业务顺周期双重属性，清收处置周期较长。双重周期属性导致其整个清收处置过程往往较长，一般在3-5年甚至更长。3、经营牌照较为稀缺，且为金融环境“稳定器”，股东及政府支持意愿强烈。当前我国AMC行业呈现出“5+60+AIC+N”的格局，且在防范化解金融风险中具有重要作用。4、牌照效力、监管程度以及系统重要性上存在差异。全国性AMC和AIC属于金融机构，在融资渠道以及融资成本上具有天然优势，且受到严格的金融监管，系统重要性较强。地方AMC为类金融机构，监管要求相对宽松。5、业务结构多元化，近年来逐渐回归不良资产主业。当前全国性AMC已发展为综合性金融控股集团，地方AMC除不良资产业务外，也开展资产管理、融资租赁、股权投资等金融业务。AMC行业债券市场特征分析：AMC行业在非银金融板块中存量债规模较大，隐含评级相对较高，主要分布在AAA-。1、从债券类型来看，AMC行业存续债可分为普通债、永续次级债、非永续次级债，其中普通债存续规模占比85%。2、从剩余期限来看，行业存续债剩余期限跨度较大，主要分布在0-3年。3、从企业性质来看，AMC行业存续债主体主要为中央国企，其次为地方国企，民企AMC公司较少。4、从存续债估值收益率来看，AMC行业存续债集中分布于2%-4%。行业整体估值收益率处于较低水平。AMC行业基本概况：当前我国AMC行业呈现出“5+60+AIC+N”的多元化格局。“5”表示五大全国性AMC，“60”表示银保监会批准的60家地方AMC；AIC为国有五大行设立的金融资产投资公司；“N”表示外资系AMC以及非持牌AMC等。AMC业务模式分为传统业务与创新业务，前者为不良资产收购与处置，其中收购模式主要为自主收购、委托收购和合作收购，处置模式包括收购处置、收购重组和债转股；后者有资产证券化、资产管理、融资租赁等。全国性AMC：1、历史沿革与发展现状：受上世纪90年代亚洲金融危机影响，我国商业银行不良资产比重居高不下，全国性AMC应运而生。2、行业政策梳理：1999年3月《政府工作报告》首次提出建立金融资产管理公司，负责处理银行原有的不良信贷资产；2000年11月《金融资产管理公司条例》出台，系统性规定四大AMC的经营目标、注册资本、业务范围等。3、存续债主体信用分析：四大AMC均为财政部旗下中央金融企业，外部支持能力较大，当前经营财务情况尚可，整体信用风险可控。地方AMC：1、历史沿革与发展现状：2012年我国开始经济进入转型期，企业去杠杆压力上升，叠加2009年投放四万亿后形成大量坏账的问题开始暴露，金融与实体的不良资产规模快速扩张，监管正式明确地方AMC金融体系定位，行业开始扩容。2、行业政策梳理：2013年11月45号文出台，要求地方政府只可设立或授权一家地方AMC，2016年10月，监管允许省级人民政府增设一家地方AMC。3、存续债主体信用分析：地方AMC承担着区域金融风险化解的重任，当前各省（含计划单列市）仅能设立2家地方AMC，其牌照具有一定稀缺性，地方政府对其支持意愿往往较为强烈，整体信用风险可控。银行系AIC：1、历史沿革与发展现状：2016年市场化债转股催生金融AIC，当前仅有5家国有大行发起的金融AIC。2、行业政策梳理：2017年8月原银监会发布《商业银行新设债转股实施机构管理办法》(征求意见稿)，首次提出商业银行新设债转股实施机构，并命名为金融资产投资公司(AIC)。3、存续债主体信用分析：银行系AIC为国有五大行全资子公司，受到母行支持力度较大，偿债能力较强，信用风险处于较低水平。风险提示：不良资产处置不达预期，项目经营风险超预期。证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：葛莉江电话：010-63214662邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008相关研究报告《【华创固收】TLAC非资本债券供给测算与投资价值展望——聚焦大金融债系列之二》2024-02-06《【华创固收】低利率环境下信用择券如何选择？——从2023Q4前五大持仓看债基信用策略》2024-02-05《【华创固收】违约“明牌”之年——2023年信用债市场违约年鉴》2024-02-05《【华创固收】债基突破9万亿，货基赎回压力增加——债基、货基2023Q4季报解读》2024-01-31《【华创固收】转债仓位高位延续，底部企稳政策发力——23Q4公募基金可转债持仓点评》2024-01-28 债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载投资主题报告亮点本文为非银金融行业债券投资手册，为继证券、保险、金租以来第四篇专题系列报告，通过系统性梳理与研究以期挖掘AMC行业的债券投资机会。从行业角度与债券市场两个角度，总结归纳AMC行业区别于其他行业的信用特征。梳理AMC行业的信用风险特征，以及行业债券市场与其他行业信用债市场的异同，从整体上对AMC行业信用特征进行分析。对全国性AMC、地方AMC以及银行系AIC进行全方位分析，包括历史沿革与发展现状，行业政策梳理、存续债主体信用分析以及投资建议等。通过对AMC行业的三大细分板块进行全方位分析，为投资者提供由入门至深入的行业系统性研究手册，并对AMC行业发债主体进行多维度信用框架分析并结合当前收益率水平给予高性价主体投资推荐。投资逻辑通过系统性研究全国性AMC、地方AMC以及银行系AIC等不良资产行业市场格局、业务模式、发展现状以及政策动向，并结合各个板块信用分析框架，给予投资序列以供参考。首先分析AMC行业信用风险特征，再归纳行业债券市场特征，接着区分板块对全国性AMC、地方AMC以及银行系AIC进行系统性梳理，然后对存续债主体进行信用分析，最后结合不同维度信用分析结果给予主体信用资质排序，以供投资者参考。当前来看，地方AMC债券收益率相较于中短票信用债存在一定超额收益，资产荒行情下配置价值较高，可关注该品种的收益挖掘机会。1）对于风险偏好较低的机构，可关注苏州资产、山东金融资产、江苏资产等主体，其收益率溢价在同梯队中处于较高水平，隐含评级均为AA+，信用资质较好，且所在区域经济较为发达，具有区域禀赋优势；2）对于收益诉求稍高的机构，可关注中原资产、陕西金融资产、江西金资等主体，其信用资质尚可，存续债规模较大，且收益率相对较高，收益挖掘机会值得关注。 cUfUaXiXeWpY9ZdYcVvYbRcM9PtRqQmOsOiNpPpMfQrRqR7NnMsMuOtQrQvPtQtQ债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3目录一、AMC行业信用分析综述....................................................................................................7二、AMC行业债券市场特征分析............................................................................................8三、AMC行业基本概况............................................................................................................9（一）AMC行业格局.........................................................................................................9（二）AMC业务模式.......................................................................................................101、传统业务：不良资产收购与处置..........................................................................102、创新业务：资产证券化、资产管理、融资租赁等..............................................11四、全国性AMC情况分析.....................................................................................................12（一）历史沿革与发展现状.............................................................................................12（二）行业政策梳理.........................................................................................................13（三）存续债主体信用分析.............................................................................................151、股东背景...................................................................................................................162、经营情况...................................................................................................................173、盈利能力...................................................................................................................184、资本实力...................................................................................................................195、偿债能力...................................................................................................................20五、地方AMC情况分析.........................................................................................................21（一）历史沿革与发展现状...................................