证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2023年03月19日 非银行金融行业周报（20230313-20230317） 推荐 （维持） 全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红  市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300下跌0.21%，上证综指上涨0.63%，创业板指数下跌3.24%。沪深两市A股日均成交额8820.68亿元，较上周5.76%，两融余额15855.52亿元，较上周+0.15%。  证券：本周券商指数+0.9%，跑赢大盘1.11pct。个股表现：国联+3.9%、东财+2.2%、国君+2.0%、东证+1.3%、中信+0.9%、中金+0.7%、广发+0.3%、华泰+0.2%、兴业+0%。 本周央行宣布全面降准0.25个百分点，且央行于3月15日开展了4810亿元中期借贷便利（MLF）超额续做，市场流动性有望持续宽松。从近十年全面降准的几个时间点来看：券商1日/7日/1月/3月/半年的平均涨跌幅为：2.01%/4.15%/9.21%/4.61%/ 10.38%，超越大盘涨幅0.61/1.31/6.6/9.68个百分点。1日及7日券商板块均有所上涨，1月/3月/半年期券商板块有涨有跌，上涨概率更大（概率在60%附近）。全面降准时间点大多为货币政策宽松/维稳时期，因此3月及以上券商板块表现更多的是基于整体市场环境，而非单一降准事件影响。本轮降准已有一定预期，预计更多流动性的释放是对经济复苏的有效支撑，修复风险偏好。 本周中证协发布2022年度证券行业数据，营业总收入3950亿元（同比-21.4%），净利润1423亿元（同比-25.5%）。市场行情下行，券商业绩明显下滑，总体符合预期。经纪业务客户权益资金规模1.88万亿元（同比-1.1%），投资者数量2.1亿（同比+7.5%），考虑到全年市场明显下行，数据有所超预期。行业总资产11.1万亿元（同比+4.4%），净资产2.8万亿元（同比+8.5%），净资本2.1万元（同比+4.7%）。对应行业平均资本杠杆倍数5.29倍（同比-0.015倍），全年行业募资较多，但市场行情有所下滑，使行业上杠杆难度提升。净资本收益率6.8%（同比-2.8pct），主要受市场行情下行影响。 本周证监会就《衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。办法核心是防范金融市场风险，将证监会监管的衍生品市场各类活动和主体全部纳入规制范围。我们曾提出当前国内衍生品短期难以实现发展的障碍是1、监管框架尚未形成体系化，不同机构间的展业方式存在差异；2、客户适当性管理尚不明确；3、模式创新带来的底层穿透不明晰以及权责利不对等问题。即过往政策难以对潜在衍生品风险实现有效规制，所以出于金融稳定性考虑，难以大幅发力衍生品业务赋能实体经济。此次衍生品监管办法对上述问题做了规制，参考海外衍生品监管模式，行业展业规范度或将明显提升。在金融风险可控下的衍生品行业规范化发展是衍生品业务起航的关键所在。 投资方面，本周各项事件基本对证券行业构成持续性利好。资本市场深化改革以来，政策持续发力，证券行业利好不断，但仍待市场行情转暖兑现行业利好，推动阿尔法增长。多元金融板块推荐顺序为：南华期货、方正证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券、国联证券，重点关注浙商证券、中信建投。  保险： 本周保险指数上涨0.79%，跑赢大盘1pct。个股表现分化，中国太保+3.26%，新华保险+0.54%，中国平安+0.43%，中国人寿-0.86%，友邦保险-3.19%。十年期中债国债到期收益率 2.86%，与上周持平。本周，上市险企公布2月保费数据。寿险方面，总保费累计增速分别为：中国平安+4.9%，中国人寿+1.9%，新华保险-0.1%，中国人保-1.4%，中国太保-5.6%。2月单月总保费同比分别为：中国人寿+28.8%，中国人保+25.2%，中国平安+8.4%，新华保险+6.2%，中国太保-5.1%。寿险单月总保费同比增速较1月均有所上涨，中国人寿/中国人保/中国平安/新华保险/中国太保同比增速分别较1月上涨31.3/32.6/4.6/8.2/0.6pct，主要原因是春节错位、险企二次开门红冲刺。其中，中国人保寿险及健康险业务合计来看，长险首年单月保费同比+37.9%（趸交+20.7%，期交首年+65.5%），期交续期+13.0%，短期险+21.5%。相较2022年同期，期交首年与短期险增速显著上涨，拉动新单保费增长。产险方面，总保费累计增速分别为：中国太保+18.5%，中国人保+9.2%，中国平安+5.1%。2月单月总保费同比分别为：中国人保+24.6%，中国平安+21.3%，中国太保+34.5%。从中国人保披露的细分险种数据来看，车险+18.2%，非车险单月同比增速显著提升，其中责任险与货运 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20221205-20221209）：防疫进入新阶段，关注风险偏好修复》 2022-12-11 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20221128-20221202）：投行业务质量评价办法发布，地产融资优化利好险企资产端》 2022-12-04 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20221121-20221125）：全面降准落地，个人养老金制度启动实施》 2022-11-27 《非银行金融行业周报（20221114-20221118）：个人养老金基金/销售机构名录发布，债券熊市对券商业绩影响有限》 2022-11-20 -18%-9%0%9%22/0322/0622/0822/1023/0123/032022-03-21~2023-03-17非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融行业周报（20230313-20230317） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 险增速转正，产险整体单月总保费+24.6%。汽车消费市场情况，2月汽车销量环比+19.8%，同比+13.5%，新能源车销量环比+28.7%，同比+55.9%，主要由于春节错位带来的基数影响，以及2月各地陆续出台汽车促消费及车企降价促销等政策。工业和信息化部副部长辛国斌表示，今年新能源汽车产业将保持良好的发展态势，生产和销售将实现稳定增长；新能源车有望持续为车险增长提供驱动力。我们预计，寿险方面在后疫情时代线下展业恢复+代理人转型产能提升下，新单增速有望加速提升；财险方面汽车销量全年有望稳定增长给车险带来积极影响，社会生产恢复、政策性险种也将促进非车险保费增长。资产端方面，经济复苏基调叠加地产政策优化，2022年低基数下有望实现投资端改善。当前各家公司 PEV 估值为： 1.69（友邦H）、0.81（国寿）、0.59（平安）、0.52（太保）、0.36（新华）。建议关注顺序为：友邦保险H、中国太保、中国人寿、中国平安、中国财险 H、新华保险。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中信证券 20.16 1.57 1.91 2.32 12.84 10.58 8.70 1.12 推荐 华泰证券 12.44 1.13 1.33 1.60 11.04 9.35 7.77 0.76 推荐 中国平安 46.20 4.58 5.43 6.19 10.08 8.51 7.47 0.98 强推 中国太保 26.94 2.83 3.35 4.22 9.52 8.05 6.39 1.03 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年03月17日收盘价 注：中国平安2022年数据为历史值 非银行金融行业周报（20230313-20230317） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、 重要行业新闻 .................................................................................................................... 5 （一） 证券行业 ................................................................................................................ 5 （二） 宏观资讯 ................................................................................................................ 5 （三） 保险行业 ................................................................................................................ 6 二、 上市公司重要公告 ............................................................................................................ 6 三、 重点公司逻辑分析 ............................................................................................................ 9 四、 数据追踪 .......................................................................................................................... 10 五、 风险提示 .......................................................................................................................... 16 非银行金融行业周报（20230313-20230317） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 10年期国债收益率波动下行，“750日平均”上升 ................................................... 10 图表2 上市险企PEV估值：整体估值表现分化 ................................................................. 10 图表3