本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  行情回顾 上周A股日均股票成交额3987亿元，环比+44.7%；市场换手率为4.84%，较上一周+144个BP；截至2月14日（上周四），两融余额较上一周五上升2.57%至7353.64亿元，占流通A股市值的比例为1.88%。  行业观点 券商：随着利率下行，流动性改善，1月板块估值已经出现明显修复，预计年内券商板块会继续迎来估值上行趋势。积极政策频出，券商板块持续受益，证券行业正迈入新的发展阶段。随着科创板和试点注册制落地，制度改革将会形成基石效应，激活市场热情、提振市场信心，将长期持续推动券商板块业绩改善。 个股选择方面，科创板落地在即，建议关注投行业务优势明显的大型券商，中信证券、华泰证券、广发证券和招商证券。重点推荐综合实力领先的大型投行中信证券和资本实力持续提升的华泰证券。 保险：四家上市保险公司2019年开门红保费数据即将全部出炉，寿险公司开门红保费增长或呈现出分化的形势，背后体现出上市公司对于保险开门红战略制定的差异。或继续沿袭往年开门红积极的销售策略，或顺势淡化全年保费收入对于开门红产品的依赖。根据此前我们队开门红产品的统计，国寿产品的预定利率明显高于其余三家，这将极大提升产品的吸引力，但是另一方面也会很大程度上缩小利差空间。个股推荐中国平安、中国人寿。  上周重点报告 事件：截止至2月14日，共34家上市券商披露了2019年1月经营数据，合计实现营业收入180.4亿元，实现净利润63.8亿元。其中，可比口径下的28家上市券商合计实现营业收入164.3亿元，同比下滑1.6%，实现净利润59.9亿元，同比小幅下滑6.3%。 点评：上市券商1月经营业绩表现保持平稳，头部大型券商保持竞争优势，利润规模占据绝对领先地位。  风险提示：IPO过会率不及预期；保障型产品销售不及预期；投资收益率不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 2月15日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600030 中信证券 18.64 0.94 1.09 1.22 1.51 1.46 1.39 推荐 601688 华泰证券 18.90 1.29 1.13 1.22 1.55 1.49 1.41 推荐 601318 中国平安 63.25 4.99 5.44 6.51 2.60 2.08 1.77 推荐 60128 中国人寿 22.46 1.62 2.33 2.87 1.98 1.90 1.73 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com [Table_docReport] c[Table_Title] 非银行金融 行业研究/周报 政策面修复提升券商估值，险企开门红策略分化 —非银行金融周报20190218 非银行金融周报 2019年02月18日 周报/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、行情回顾 ...................................................................................................................................................................... 3 二、行业观点 ...................................................................................................................................................................... 3 三、个股推荐 ...................................................................................................................................................................... 3 四、重要报告回顾 .............................................................................................................................................................. 4 五、行业要闻 ...................................................................................................................................................................... 5 六、上市公司新闻 .............................................................................................................................................................. 6 七、上周市场数据 .............................................................................................................................................................. 7 八、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 9 周报/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、行情回顾 上周A股日均股票成交额3987亿元，环比+44.7%；市场换手率为4.84%，较上一周+144个BP；截至2月14日（上周四），两融余额较上一周五上升2.57%至7353.64亿元，占流通A股市值的比例为1.88%。 二、行业观点 券商： 随着利率下行，流动性改善，1月板块估值已经出现明显修复，预计年内券商板块会继续迎来估值上行趋势。积极政策频出，券商板块持续受益，证券行业正迈入新的发展阶段。随着科创板和试点注册制落地，制度改革将会形成基石效应，激活市场热情、提振市场信心，将长期持续推动券商板块业绩改善。 个股选择方面，科创板落地在即，建议关注投行业务优势明显的大型券商，中信证券、华泰证券、广发证券和招商证券。重点推荐综合实力领先的大型投行中信证券和资本实力持续提升的华泰证券。 保险： 四家上市保险公司2019年开门红保费数据即将全部出炉，寿险公司开门红保费增长或呈现出分化的形势，背后体现出上市公司对于保险开门红战略制定的差异。或继续沿袭往年开门红积极的销售策略，或顺势淡化全年保费收入对于开门红产品的依赖。根据此前我们队开门红产品的统计，国寿产品的预定利率明显高于其余三家，这将极大提升产品的吸引力，但是另一方面也会很大程度上缩小利差空间。个股推荐中国平安、中国人寿。 三、个股推荐 1、中信证券：公司综合实力强劲，各项业务发展均位于行业前列，投行业务重返行业首位；深耕机构客户，资源整合能力突出；资本中介业务行业领先且高速增长；场外期权业务站稳先机。 2、华泰证券：公司综合实力强劲，各项业务发展均位于行业前列，其中经纪业务市占率继续保持行业第一；互联网金融持续发力，引流效果明显，看好公司未来向财富管理转型；定增后资本实力进一步增强，业务空间全面打开。 3、中国平安：公司以长期限、高保障产品为主，客户续期缴费水平稳定，万能险期限长，新业务价值持续高速增长；作为多元金控集团，实现综合化经营，各金融板块协同效应显著、跨界资源整合能力强。 4、中国人寿：公司寿险市占率常年居市场第一名；换帅后重整旗鼓打造新国寿；2019 周报/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 年开门红产品销量可期。 风险提示：IPO过会率不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。 四、重要报告回顾 事件：截止至2月14日，共34家上市券商披露了2019年1月经营数据，合计实现营业收入180.4亿元，实现净利润63.8亿元。其中，可比口径下的28家上市券商合计实现营业收入164.3亿元，同比下滑1.6%，实现净利润59.9亿元，同比小幅下滑6.3%。 头部券商的利润规模居前。中信证券净利润7.5亿元稳居第一，同比增速12%实现正增长，其次分别广发证券、招商证券、国泰君安和海通证券。同比增速方面，山西证券、东北证券和第一创业、申万宏源、华安证券和方正证券均出现较大幅度的净利润同比增长。总体来看，上市券商1月经营业绩表现保持平稳，头部大型券商保持竞争优势，利润规模占据绝对领先地位。 市场交易出现回暖，板块行情上涨促估值修复 1月初降准以来，A股市场交易数据出现改善。1月日均交易量2967亿元，环比增长12.4%，非银金融板块交易金额178亿元，环比增长14%，其中券商板块成交金额环比增长19.2%。截止至2月14日，券商板块行情上涨17.8%，表现好于沪深300指数14.9%的涨幅。券商板块PB从1.2 倍的历史低位持续上行至1月末的1.3倍。截止至2月13日，板块估值已经修复至1.4倍，上行趋势明显。 股权融资规模下降，公司债发行规模同比增长显著 2019年1月股权融资总规模1213亿元同比下滑50%，原因在于优先股和可转债规模出现明显缩减。IPO发行数量16家，募资规模127亿元，同比小幅下滑7%。IPO上会数量从去年同期的50家降至8家，首发上会节奏有所放缓，通过率提升至六成以上。1月实施增发共35家，募资规模1015亿元，同比大幅增长62%。公司债发行规模1490亿元，同比增长267.6%，利率下行趋势下预计年内仍将保持较高的发行规模。 表1：上市券商1月经营数据总体表现平