证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2022年11月27日 非银行金融行业周报（20221121-20221125） 推荐 （维持） 全面降准落地，个人养老金制度启动实施  市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300下跌0.68%，上证综指上涨0.14%，创业板指数下跌3.36%。沪深两市A股日均成交额8110.96亿元，较上周-18.28%，两融余额15742.52亿元，较上周+0.22%。  证券：本周券商指数-0.76%，跑输大盘0.08pct。重点标的表现：中金+1.67%/中信+1.04%/国君+0.51%/华泰+0.31%/广发-0.06%/东证-0.91%/兴业-1.17%/东财-1.54%/国联-2.00%。11月25日央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。全面降准落地，市场流动性有望进一步宽松。从2016年以来，谈及降准后，券商板块1日/7日/1月/3月/半年后平均涨跌幅为-0.07%/0.86%/1.68%/1.60%/7.72%，跑赢/跑输大盘-0.19/-0.30/0.23/0.62/4.06pct。但2021年以来近三次降准，市场并未明显上行，谈及降准后1月/3月大盘仅有一次实现上涨，券商板块有两次实现上涨，降准半年后大盘均有下跌，券商板块仅一次实现上涨。2021年后三次降准券商板块1日/7日/1月/3月/半年后平均涨跌幅为-0.93%/-0.37%/-0.37%/-2.02%/-8.40%，跑赢/跑输大盘-0.42/0.35/2.38/1.07/1.68pct。2021年以来受疫情影响，流动性改善并未很好的支撑经济上行，经济基本面未见明显改善下，流动性流入股票市场的意愿会有所减弱。此外，2016年以来金融监管持续加强对剩余流动性向金融市场转移的限制，流动性宽松并未很好的带来市场行情改善。在降准后短期内，券商板块跑赢大盘的概率略高（2016年以来7日/1月内券商板块跑赢大盘的概率为60.0%/53.3%，），提供短期的安全边际。3个月到半年，更多取决于券商板块本身基本面情况，如去年12月及今年4月，受疫情影响，两次降准3个月后大盘均有下跌。受券商自营盘收益率下滑影响。3个月及半年，券商板块明显分别跑输市场5.46/4.84pct。本次降准应重点关注流动性能否带来经济基本面的改善。若经济基本面持续偏弱，市场行情难以显著提振下，自营业务及资管业务收益率或将持续低迷。业绩预期偏弱的背景下，券商板块可能难以在本次降准中创造超额收益率。但若流动性带动经济基本面改善，财富管理特色券商的业绩及估值修复可能会更为明显。投资方面，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。  保险：本周保险指数上涨2.25%，跑赢大盘2.93pct。个股普遍上涨，中国人保9.09%，中国人寿4.74%，中国太保3.92%，新华保险2.70%，中国平安1.40%。十年期中债国债到期收益率2.83%，较上周基本持平。本周，人力资源社会保障部25日宣布，个人养老金制度启动实施。在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区，可通过国家社会保险公告服务平台、全国人社政务服务平台、电子社保卡“掌上12333”APP等全国统一线上服务入口，或商业银行等渠道建立个人养老金账户，通过商业银行开立个人养老金资金账户。两个账户开立后就可向资金账户缴费、购买个人养老金产品，年缴纳上限12000元，缴费即可享受税费优惠。从本次公布的试点实施范围分布来看，选取了不同发展程度与区域特性来确保试点的有效性；从试点范围的人口分布来看，覆盖人口占全国的27.7%，且多数试点城市或地区人均可支配收入相对较高，个税纳税人数比例也相对较高，个人养老金受益程度较深。自今年4月以来多次下发相关文件，并于11月底正式吹响号角，个人养老金制度建设进程快于预期。面对个人养老金发展的广阔空间，银行、理财公司、证券公司、公募基金、保险公司等多种金融业态大举进入养老第三支柱，各自具有竞争优势。截至目前，首批开办个人养老金业务的金融机构包括6家国有大型商业银行、12家股份制银行、5家城市商业银行、11家理财公司、14家证券公司、7家独立基金销售机构和6家保险公司等。预计账户端的银行在各类金融机构中将优先受益，公募基金凭借资产端的投研能力也将表现突出。同时，个人养老金制度的建设以及后续逐步落地，也将为保险行业带来“保险+养老”的新风口。建议重点关注养老金业务布局较早的商业银行、在保险+养老板块持续布局的优质险企，同时长期看好个人养老 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《非银金融行业周报（20220711-20220715）：券商陆续发布半年度业绩预告，险企公布上半年保费数据》 2022-07-17 《非银金融行业重大事项点评：试点范围公布，个人养老金制度正式实施》 2022-11-26 《非银行金融行业周报（20221114-20221118）：个人养老金基金/销售机构名录发布，债券熊市对券商业绩影响有限》 2022-11-20 《非银行金融行业周报（20221107-20221111）：首批个人养老金Y类份额基金亮相，税优健康险政策适用范围扩容》 2022-11-13 -28%-16%-5%7%21/1122/0222/0422/0722/0922/112021-11-29~2022-11-25非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融行业周报（20221121-20221125） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 金将为公募基金行业提供增量资金。当前各家公司 PEV 估值为：0.56（平安）、0.79（国寿）、0.46（太保）、 0.33（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险 H 、中国太保。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中信证券 19.35 1.57 1.91 2.32 12.32 10.13 8.34 1.13 推荐 华泰证券 13.00 1.13 1.33 1.60 11.50 9.77 8.12 0.73 推荐 中国平安 42.75 5.5 5.9 6.1 7.77 7.25 7.01 0.70 强推 中国太保 23.85 2.83 3.35 4.22 8.43 7.12 5.65 1.01 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2022年11月25日收盘价 非银行金融行业周报（20221121-20221125） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 5 （一）证券行业 ................................................................................................................. 5 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 （三）保险行业 ................................................................................................................. 5 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 6 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 8 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 9 五、风险提示 ........................................................................................................................... 15 非银行金融行业周报（20221121-20221125） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 10年期国债收益率波动上行，“750日平均”下行 ..................................................... 9 图表2 上市险企PEV估值：估值走势分化 ........................................................................... 9 图表3 证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化 .................................................................... 9 图表4 保险行业跑赢大盘，保险板块个股表现分化 ............................................................ 9 图表5 券商板块市净率、市盈率均下跌 ................................................................................ 9 图表6 A股周交易额环比下降 ............................................................................................... 10 图表7 流