http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022年04月25日 分析师：刘文强S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张文珺S1070119120046 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<关注第三支柱养老保险，强调提升保险保障和服务功能>2021-03-11 <<偿付能力监管新规正式出台，偿二代二期工程有序推进>>2021-01-27 << IFRS17中国版重磅推出，推动险企产品结构优化和业务价值提升>>2020-12-27 个人养老金制度启动，商业养老发展有望提速 ——个人养老金相关政策点评  事件： 2022年4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》），围绕推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展，对推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金制度提出多项意见。  有助于完善我国养老保障体系，支持发展养老第三支柱 《意见》围绕推进多层次、多支柱养老保险体系建设，对个人养老金的参加范围、参与方式、缴费方式、投资方式以及运作模式等方面提出具体要求，鼓励人民群众广泛参与，采取市场化运营，释放出积极的信号意义。长期来看，《意见》明确了我国养老三支柱的制度框架，第三支柱将迎来较快发展，有助于改善目前三支柱发展“不平衡”局面。有助于促进我国养老保险制度可持续发展，进一步保障居民养老供需平衡的实现。 目前，我国已初步建立起三支柱养老保障体系，但体系发展“不平衡”。第三支柱与第一第二支柱相比比例甚小，难以发挥对养老保险体系的支持作用。在顶层规划强调养老保障的基调下，此次《意见》为个人养老金制度的发展制定了大致框架，真正在制度上确定了第三支柱的发展方向和社会属性。个人养老金制度的推出将会大大缓解第一二支柱在养老保障体系中的压力，促进第三支柱应有职能的发挥。为中国当前正面临的老龄化进程加快、人口红利逐渐消失等问题提供应对举措。  激发参与积极性，为资本市场带来可观增量资金 《意见》规定，“参与人每年缴纳个人养老金的上限为12000元，除另有规定外账户金额不得提前支取”。意味着个人养老金制度的推出将为资本市场引入较为可观的长期稳定的资金，为市场培育新型的长期投资者，为资本市场带来可观的增量资金。根据最新数据统计，假设4.8亿城镇职工和5.45亿城乡居民均为潜在参与人群，且税优政策力度可观，对个税缴纳人（全国大约7000万人，中国收入分配研究院）具有吸引力。由于个人养老金制度不具备强制性，故导致实际参与率处于中低水平，我们假设参与意愿为15%-25%，按照1.2万元的每年缴纳上限，预计每年会为市场带来约1260-2100亿元的增量资金。  对资本市场的影响：利好财管、资管机构 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/221/621/921/1222/3非银金融沪深300分析师 股价走势图 核心观点 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 非银行金融行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 《意见》规定，“账户资金可以购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择”。这意味着个人养老金制度的落地将会带给银行业、保险业、资管机构等的新发展机遇，为资本市场带来多方面的积极影响： 1）壮大资本市场，带来长期稳定的增量资金。2）利好财富管理、资产管理机构。3）市场化经营，实现资本市场产品有效供给。  对保险行业影响：丰富养老保险产品供给，商业养老发展有望提速 随着国家对养老产业新一轮扶持政策的逐步落地，保险业有望分羹养老金市场。叠加保险资金具有体量大、久期长，以及稳定性等特点，因此保险公司在养老产业建设上具有天然优势。个人养老金制度的建立，有助于保险公司丰富人身保险产品供给，创新发展各类养老保险产品和服务，依托保险公司自身客户资源、保险资金的期限优势和商保支付的整合优势，以资源整合、人才培养和科技驱动作为主要抓手，为客户提供一站式的养老保障的解决方案，以满足居民多层次、多类型的养老保障需求，并提升寿险的长期价值。 目前国内主要险企，自2014年开始逐步在健康险和养老保险领域进行保险保障功能和服务功能相结合的业务布局，积极探索“保险+养老社区”的业务模式。未来，具备跨产业资源整合能力的大型上市险企将会有更大发展优势，“康养服务”将成为竞争新高地，也将为新一轮业务增长提供重要动力来源。保险公司在资产投资管理能力、医疗养老社区产业等领域有着独到的竞争优势，在个人养老金制度的推动下，保险公司将会充分发挥“保险+服务”的独特竞争路径，商业养老保险领域将有望加速发展。  估值与投资建议： 寿险仍处于转型期，面临疫情持续影响及新单销售压力，各地疫情的反复拖累了寿险的复苏进程。市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力；产险整体表现强劲，实现双位数增长，但行业龙头策略方向出现分歧，以人保为代表的央企在服务国家战略的基础上，深入细分市场，调整业务结构，大力发展各类非车业务；以平安为代表的民营龙头，借助综合金融和科技优势，持续深耕优质个人车险业务。行业竞争加剧，马太效应将持续。资产端受益于利率企稳，以及地产板块风险逐步释放。 个股角度，重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。  风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件 ....................................................................................................................................... 5 1.1 事件回顾 ...................................................................................................................... 5 1.2 事件点评 ...................................................................................................................... 5 1.2.1 有助于完善我国养老保障体系，支持发展养老第三支柱 ............................. 5 1.2.2 激发参与积极性，为资本市场带来可观增量资金 ......................................... 7 1.2.3 对资本市场的影响：利好财管、资管机构 ..................................................... 7 1.2.4 对保险行业影响：丰富养老保险产品供给，商业养老发展有望提速 ......... 8 2. 估值与投资建议 ................................................................................................................... 9 3. 风险提示 ............................................................................................................................. 10 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：中国养老保险三支柱示意图 ........................................................................................... 5 图2：美国养老金资产占比 单位：% .................................................................................... 6 图3：中国养老金资产占比 单位：% .................................................................................. 6 图4：美国机构持有IRA资产占比（截至2021Q3） 单位：% ......................................... 8 图5：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） ..................................................... 10 表1：《关于推动个人养老金发展的意见》相关要点梳理 ..................................................... 6 表2：主要上市险企“保险+养老社区”布局 .............................................................................. 8 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 事件 1.1 事件回顾 2022年4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》），对推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金制度提出多项意见。 1.2 事件点评 1.2.1 有助于完善我国养老保障体系，支持发展养老第三支柱 此次《意见》围绕推进多层次、多支柱养老保险体系建设，对个人养老金的参加范围、参与方式、缴费方式、投资方式以及运作模式等方面提出具体要求，鼓励人民群众广泛参与，采取市场化运营，释放出积极的信号意义。长期来看，《意见》明确了我国养老三支柱的制度框架，第三支柱将迎来较快发展，有助于改善目前三支柱发展“不平衡”局面。有助于促进我国养老保险制度可持续发展，进一步保障居民养老供需平衡的实现。 目前，我国已初步建立起三支柱养老保障体系，但体系发展“不平衡”：1）已基本实现第一支柱基本养老全覆盖。截至2020年，第一支柱中城镇职工基本养老保险累计结余4.8万亿元，城乡居民养老保险累计结余0.98万亿元，合计累计结余5.8万亿元，占比约72.1%；2）第二支柱企业年金和职业年金也在有序发展。第二支柱企业年金累计结余规模约2.2万亿元、占比约27.9%；3）第三支柱尚处于探索建立期。据银保监会披露，截至2021年10月，23家个人税延型养老保险试点险企累计保费近6亿元；截至2022年1月底，6家专属养老保险试点公司累计保费4亿元。 但由于前两者存在可持续能力差、覆盖面小的问题，且第三支柱与第一第二支柱相比比例甚小，难以发挥对养老保险体系的支持作用。在顶层规划强调养老保障的基调下，此次《意见》为个人养老金制度的发展制定了大致框架，真正在制度上确定了第三支柱的发展方向和社会属性。个人养老金制度的推出将会大大缓解第一二支柱在养老保障体系中的压力，促进第三