非银行金融深度报告：第三支柱商业养老保险发展比较研究：需求引导、税延推动，商业养老保险市场未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/深度报告 需求引导、税延推动，商业养老保险市场未来可期 —第三支柱商业养老保险发展比较研究 深度研究报告/非银行金融 2018年01月12日 [Table_Summary] 报告摘要：  我国渐入深度老龄化阶段，养老保障面临巨大压力 截至2016年底，我国60岁以上老年人达2.3亿人，占总人口的16.7%，至2025年我国将步入深度老龄化社会阶段。目前，全国基本养老保险基金累计结存43965亿元，可持续压力巨大，第二支柱企业（职业）年金发展缓慢、储备显著不足。城镇基本养老保险替代率较低，难以满足未来我国养老保障需求。  通过税收优惠推动养老保险发展，符合养老保险发展的国际经验 从9个样本国家的养老保险税收优惠政策来看，通过税优政策推动企业年金及个人养老保险发展具有普遍性。其中个税递延EET是典型模式，即购买阶段和资金运作阶段免税，领取养老金时缴税的模式。德国经验表明，制度建设完备是税延型养老保险成功施行的重要基础。  美国401K和IRA取得显著成效，税延模式的市场推动作用明显 美国的401K合格雇员计划和个人退休储蓄账户IRA都具有个税递延模式特点，二者一经推出就得到快速的发展，迄今已经积累了大量的养老资金储备，占养老保障体系总资产的六成。401K和IRA的资金主要交由基金和证券公司管理。参与者能够自主选择投资组合并承担投资风险，具有突出的市场化运作特点。  推行税延型养老保险试点，配套制度完善是关键 我国历时十余年推动个税递延型养老保险，政策预期逐渐明确。59号文明确三年内我国要基本建立完备的商业养老保险体系。目前试点推行需进一步完善配套制度：一是实现与税收征管系统的无缝衔接；二是确定各地区试点税收优惠额度或税前列支金额；三是商业保险机构的产品标准化和业务规范化，确保产品长期运行和风险控制；四是完善个人账户制和养老资金投资管理；五是丰富养老保险产品类型，扩宽养老金投资渠道。  投资建议 个税递延型商业养老保险政策预期明确，税延政策将催化市场、释放需求。未来我国个人商业养老保险的发展空间巨大，大型上市保险公司有望直接受益，并迎来个险业务收入和新业务价值的快速增长。强烈建议积极配置保险板块，推荐中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。  风险提示：1、制度建设不及预期；2、参保人数规模不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 NBV（亿元） PEV 评级 01月11日 16A 17E 18E 16A 17E 18E 601318 中国平安 72.65 508.05 692.32 861.91 2.14 1.82 1.49 强烈推荐 601336 新华保险 63.62 130.5 155.6 2.30 1.53 1.28 1.07 强烈推荐 601601 中国太保 39.12 190.4 244.7 291.8 1.44 1.27 1.06 强烈推荐 601628 中国人寿 30.29 493.1 595.5 784.4 1.31 1.16 1.01 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -5%5%14%23%33%17-0117-0417-0717-10非银行金融沪深300 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 15801657607 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.债券代持将纳入监管，券商细则提升风控要求 2.民生非银周报20180108：保险开门红保费不及预期，新业务价值仍可期 3.【民生非银】行业动态（20180102）：H股全流通试点，境外上市制度改革深化 4.民生非银周报20180102：严监管改善金融生态，非银2018具配置价值 5.【民生非银】每周行业规范与发展分析报告（20171225）：新三板制度建设推进，引入集合竞价交易 14500803/30242/20180112 11:33 深度研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、社会老龄化程度加深，养老保障面临巨大压力 ....................................................................................................... 3 （一）我国社会老龄化程度不断加深，公共养老保障体系压力巨大 ................................................................................ 3 （二）企业（职业）年金发展缓慢，第二支柱储备显著不足 ............................................................................................ 4 （三）基本养老保险覆盖率较低，第三支柱亟待发展 ........................................................................................................ 5 二、推行税收优惠政策，符合养老保险发展的国际经验 ............................................................................................... 6 （一）国际经验：税优政策推动商业养老保险发展 ............................................................................................................ 6 （二）制定配套的税优政策，个税递延EET是典型模式 ................................................................................................... 7 （三）立法推行税收优惠政策，以基础性制度完备为前提 ................................................................................................ 7 三、美国经验：商业养老保险发展，税延模式作用显著 ............................................................................................... 8 （一）市场运作加快养老金积累，个人账户和雇员计划占比六成 .................................................................................... 8 （二）401K计划发展迅速，税收优惠政策起到关键作用 ................................................................................................ 10 （三）个税递延推动美国个人储蓄型养老保险IRA发展 ................................................................................................. 13 （四）IRA和401K主要由机构管理，市场化运作养老金资产 ....................................................................................... 16 四、他山之石：建立税延机制，推动养老保障体系发展 ............................................................................................. 17 （一）发展第三支柱是我国养老保障体系建设的重要方向 .............................................................................................. 17 （二）政策支持个税递延型养老保险，试点方案已积极酝酿 .......................................................................................... 17 五、推行税延型养老保险试点，配套制度完善是关键 ................................................................................................. 18 （一）税收法定原则下税收优惠方案需上位法支持 .......................................................................................................... 18 （二）简易税率或定额征税计算难以平衡不同收入群体 .................................................................................................. 18 （三）税收递延操作复杂，业务延续时间长 ...................................................................................................................... 19 （四）尚需制定业务实施细则，保障试点顺利运行 .......................................................................................................... 19 （五）丰富养老保险产品类型，扩宽养老金投资渠道 ...................................................................................................... 19 六、养老保障需求明确，税延型产品市场空间巨大 .....................................................................................................