2025年半年报点评营收企稳，降本增效

医药流通2025年09月26日 推荐（维持）目标价：22.5元当前价：20.38元 健之佳（605266）2025年半年报点评 营收企稳，降本增效 事项： 华创证券研究所 ❖营收稳健，利润同比明显改善。公司1H25实现收入44.6亿元（同比-0.6%），归母净利润0.7亿元（同比+15.1%），扣非后归母净利润0.7亿元（同比-0.8%）；2Q25营收21.6亿元（同比-0.4%，环比-5.7%），归母净利润0.4亿元（同比+265.9%，环比+15.9%），扣非后归母净利润0.3亿元（同比+123.9%，环比+10.2%）。利润大幅增长主因去年同期政策影响致低基数，及公司强化租金、人工费以及配送费、分部管理费等前后台费用全面管控，扭转门店费用结构、控费增效成果逐步体现。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360524070002 评论： ❖行业出清背景下，公司调整门店拓展节奏，聚焦存量提质。1H25公司门店总数达5464家，较2024年末净减少22家，主要系报告期内自建门店38家、因经营策略调整关闭低效门店60家所致，其中医药零售门店共5167家（2024年末5173），便利零售门店297家（2024年末313家）。 公司基本数据 总股本(万股)15,454.29已上市流通股(万股)15,454.29总市值(亿元)31.50流通市值(亿元)31.50资产负债率(%)73.72每股净资产(元)16.8112个月内最高/最低价28.90/19.31 ❖收入呈现结构性差异，处方药及中药材承压。1H25医药零售业务实现收入40.2亿元（同比-0.4%），毛利率35.0%（同比+0.1pct），分产品看，处方药收入14.7亿元（同比-6.7%）、毛利率30.4%（+3.7pct），非处方药收入17.6亿元（同比+3.9%）、毛利率35.4%（-3.4pct），中药材收入1.5亿元（同比-11.7%）、毛利率46.4%（同比-0.6pct）、医疗器械收入3.3亿元（同比+5.1%）、毛利率46.9%（同比-1.4pct），生活便利品收入2.2亿元（同比+8.5%）、毛利率26.9%（同比+1.4pct）。 ❖财务数据：1）1H25综合毛利率35.7%（同比-0.2pct），净利率1.6%（同比+0.2pct），扣非净利率1.5%（同比持平）；2）1H25销售费用率29.1%（同比+0.2pct），管理费用率2.5%（同比-0.2pct），财务费用率1.5%（同比-0.1%）；3）1H25经营活动净现金流5.51亿元（1H24 2.9亿元），同比大幅改善。 ❖投资建议：公司立足云南，布局全国，因药店行业出清仍在持续，我们调整公司25-27年归母净利润预测为1.7/2.1/2.6亿元（25-26年前值为2.4/2.7亿元），同比变动为+36%/+22%/+22%。参考行业可比公司估值，结合公司积极推行降本增效策略等因素，给予公司25年20x目标PE，对应目标价22.5元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《健之佳（605266）2024年三季报点评：利润短期承压，聚焦控费增效》2024-11-03《健之佳（605266）2023年三季报点评：门店稳 健扩张，业绩快速增长》2023-11-01《健之佳（605266）2023年中报点评：业绩表现亮眼，门店稳健扩张》2023-08-30 ❖风险提示：业务拓展不及预期，政策波动。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所