2025年报点评营收增长降本增效，积极拓宽融资渠道

首开股份(600376)[Table_Industry]房地产/金融 首开股份2025年报点评 本报告导读： 公司收入回升亏损收窄，销售下滑投资谨慎，经营业务和创新业务稳定推进，展望多元业务协同发展。 投资要点： 收入增长，业绩亏损。2025年，由于房屋交付规模增加，公司主营业务收入同比增长24.58%至299.5亿元，其中房产销售收入为290.22亿元，同比增长25.17%，酒店物业经营收入为9.28亿元，同比增长8.65%。2025年，公司归母净亏损66.25亿元，亏损原因主要为：1）毛利空间仍处低位；2）财务费用拖累利润；3）对联营及合营企业投资收益为负，对利润形成拖累。 开发销售同比承压，经营业务持续推进。2025年，公司销售面积为125.72万平方米，同比下降38.7%，销售金额为178.45亿元，同比下降55.4%。截至2025年末，公司拟售、在售主要项目148个，总建筑面积约4300万平方米，其中京内项目69个，总建筑面积约1560万平方米，占比约36.3%，京外项目79个，总建筑面积约2740万平方米，占比约63.7%。截至2025年末，公司在全国范围内持有29个零售商业物业，整体出租率约96%；酒店客房销售数量实现33.5万间·天。公司“首开乐尚”长租公寓品牌已在北京、杭州、福州等地布局，累计开业项目约11家，房源规模近7000套，综合出租率为93.7%；“首开寸草”养老业务持续拓展，在北京各城区已布局约9家养老机构，平均出租率96%。 不动产REIT启动，拓宽融资渠道。公司拟作为原始权益人以华侨村商街项目、宋家庄福茂项目、璞瑅商街项目作为入池标的资产，按照商业不动产REITs相关政策文件要求向证监会及上交所进行申报。我们认为此举将优化公司资本结构，提升存量资产流动性，强化现金流管理能力，为业务扩张、财务安全提供可持续的资本支撑。 多元业务齐头并举，机器人股权投资步入收获期2025.09.05深耕北京市场，展望多元业务协同发展2025.05.05 风险提示：市场修复不及预期；公司负债率较高，新项目储备不足。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号