2025年报点评营收及业绩改善，资产质量稳中向好

国有大型银行Ⅲ2026年04月07日 推荐（维持）目标价：8.38元/6.81港元当前价：6.84元/5.68港元 农业银行（601288）2025年报点评 营收及业绩改善，资产质量稳中向好 事项： 华创证券研究所 ❖农业银行披露2025年报，2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%。不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率环比下降2.5pct至293%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖业绩稳健增长，营收和归母净利润增速延续改善。1）营收端：利息净收入降幅收窄：全年实现利息净收入5,695.94亿元，同比下降1.9%，降幅较前三季度有所收窄。这主要得益于公司持续的规模扩张和负债成本的有效管控；全年实现手续费及佣金净收入880.85亿元，同比增长16.6%，增速较前三季度提升3.3pct。其中，代理业务手续费收入同比增长87.8%，主要由于公司深入推进财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加，成为中收增长的核心驱动力；全年实现其他非利息收入676.27亿元，同比增长24.6%。其中，投资收益同比增长38.0%，主要由于债权投资的投资收益增加，为非息收入提供了有力支撑；2）利润端：税收节约与拨备反哺支撑盈利。2025年信用减值损失及所得税分别同比减少2.8%/13.3%，在资产质量稳健的背景下，通过优化拨备计提节奏，为利润增长提供了空间。 公司基本数据 总股本(万股)34,998,303.39已上市流通股(万股)31,924,421.08总市值(亿元)23,938.84流通市值(亿元)21,836.30资产负债率(%)93.35每股净资产(元)7.9112个月内最高/最低价8.59/5.03 ❖规模稳健增长，对公贷款为主要驱动。2025年农业银行规模保持较快增长，生息资产/计息负债同比增长12.6%/13.9%，负债端支撑资产端增长。1）对公端：对公贷款（含票据）余额达17.44万亿元，同比增长11.4%。公司积极服务实体经济和国家战略，在重点领域信贷投放成果显著；2）零售端：零售贷款余额9.26万亿元，同比增长5.1%，增长主要由个人经营类贷款和消费贷款（不含信用卡）拉动，两者分别同比增长19.9%和25.3%，体现了公司在县域普惠金融和消费场景拓展方面的成效。受房地产市场调整影响，个人住房贷款余额同比下降3.4%。 ❖单季息差同比降幅收窄，负债成本管控成效显著。2025年公司净息差为1.28%，较前三季度下降2bp，同比下降14bp。测算4Q25单季净息差同比下降14bp至1.19%，降幅收窄（3Q25为16bp）。1）资产端：收益率受重定价影响下行。全年平均生息资产收益率为2.69%，同比下降43bp。主要是存量贷款重定价，以及新发放贷款利率在市场竞争环境下走低。公司通过优化信贷结构，加大对制造业、科技创新等高收益领域的投放，努力减缓资产端收益率的下行压力；2）负债端：成本管控成效显著，优势突出。全年平均计息负债成本率为1.53%，同比大幅下降32bp。公司充分利用存款利率市场化调整机制，并发挥县域金融的客户和渠道优势，有效压降存款成本。全年吸收存款平均成本率下降29bp至1.34%。 相关研究报告 《农业银行（601288）2024年报点评：资产质量改善，零售贷款增势较好》2025-03-31《农业银行（601288）2024年一季报点评：县域金融增势好，息差韧性较强》2024-05-01《农业银行（601288）：年报点评：负债端优势在低利率环境下尚未发挥》2017-03-29 ❖资产质量核心指标向好，对公与零售资产质量分化。1）核心指标稳中向好：年末不良率环比持平于1.27%，测算单季不良净生成率环比下降37bp至0.07%。前瞻性指标总体表现稳定。关注率/逾期率分别较上半年持平/+3bp至1.39%/1.25%；2）对公与零售资产质量分化：对公贷款资产质量持续改善，不良率较上半年下降8bp至1.37%。零售贷款资产质量则面临一定压力，不良率较上半年+16bp至1.34%，主要受个人经营贷、信用卡和个人住房贷款不良率上升的影响，这与宏观经济环境下居民偿债能力承压的行业趋势一致。3）拨备水平充足：年末拨备覆盖率为292.55%，拨贷比为3.71%，虽较年初有所下降，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强，为未来盈利增长提供了坚实的安全垫。 ❖投资建议：农业银行2025年业绩稳健，营收、利润增速在国有大行中保持领先，资产质量持续改善。公司“服务乡村振兴”的战略定位清晰，县域金融护城河深厚，为其在资产和负债两端构建了独特的竞争优势，息差韧性强于同业。财富管理转型带动中收业务恢复强劲增长，打开新的增长点。展望未来，随着 经济逐步复苏以及潜在的资本补充落地，公司有望延续稳健的增长态势。结合最新财报及宏观环境，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为3.2%、3.4%、5.5%。当前估值0.82X26PB，考虑到公司稳健的经营基本面以及资本补充后打开的成长空间，近10年农行平均PB估值为0.72X，处于低估状态，我们给予2026E目标PB1.0X，对应目标价8.38元，按照农行平均AH溢价比例1.39，H股合理价值6.81港币/股，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所