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汇添富基金杨：坚守质地成长，动态平衡估值趋势

2025-09-26 西南证券坚守此念

汇添富文体娱乐主题A（004424.OF）基金经理杨瑨投资分析总结

基金经理简介

杨瑨先生，清华大学工程学硕士，2010年8月加入汇添富基金，2017年1月起担任投资经理，拥有8.5年投资经理经验，目前在管产品6只，合计规模176.25亿元。其投资理念为自下而上寻找并长期持有具备“护城河”的优质成长股，强调对公司“质地”的深度认知，超越财务报表分析，关注公司治理、管理层能力、执行力及商业模式等软性因素。

基金产品分析

基本信息：汇添富文体娱乐主题A为偏股混合型基金，以机构投资者为主，成立于2018年6月，由杨瑨先生管理。截至2025年H1，基金规模17.84亿元，任期年化回报12.38%，最大回撤为-42.04%；今年以来总回报32.09%，同类排名前42.02%。

业绩特征：业绩表现相对稳定，适应多种市场环境。近一年累积回报54.59%，同类排名44.44%；今年以来累积回报32.09%，同类排名前41.99%。分年度来看，2019、2020年收益表现优秀，2020年累计回报83.62%，同类排名前15.38%；熊市及震荡市中跌幅小于同类平均水平。跨越牛熊，适应多种市场环境。

持有体验：持有一年平均收益15.99%。日度、月度、季度正收益比例分别为49.66%、60.92%、58.62%。历史数据回测显示，单次买入持有3个月盈利概率为60.08%，平均收益为3.6%；持有6个月盈利概率为62.41%，平均收益为7.43%；持有1年盈利概率为55.47%，平均收益为15.99%。

资产配置：整体保持高仓位运作。除最初两个季度建仓期外，自2019Q1至2025Q2，基金股票仓位始终保持在85%以上，期间平均仓位约为91.19%。截至2025年Q2，基金股票仓位为89.84%，较2025年Q1小幅降低2.07pp。

行业板块配置：聚焦消费板块，行业集中度较高。近14个报告期平均配置比例分别为医药12.26%和消费53.85%。截至2025年H1，主要减仓医药板块，加仓TMT和先进制造板块。行业持仓集中度较高，但自2023年起出现下降趋势。

个股配置分析：大盘成长风格凸显，重仓股超额收益显著。非打新股在风格上始终以大市值、高成长为主，高成长平均配置比例34.17%，大市值平均配置比例为54.40%。持股偏高盈利质量风格，高盈利质量平均配置比例为53.60%。持股估值风格以高估值风格为主，高估值平均配置比例为49.90%。重仓股加权平均超额收益率为10.14%，重仓股超额胜率达85.71%。

操作风格：持仓集中度较高，近期换手率上升。前十大重仓股平均持仓占比为44.89%，非打新股持股数量在14个报告期内平均为49.71只。近期换手率水平上升，截至2025年H1，基金的换手率上升至0.8X。重仓股稳定性长期保持，平均重仓股保留个数为7.30只。

业绩归因分析：超额收益主要来源于精选个股。根据Brinson模型分析结果，基金经理任期的14个报告期内，平均超额收益为11.32%。其中行业配置超额收益为-4.06%，个股选择超额收益为15.38%。

风格归因分析：长期超配消费，近期加仓TMT。历史主要超配消费板块，长期低配金融地产、周期板块。自2023年H2开始，基金对医药板块配置力度逐步减少，对消费板块配置力度持续保持高位。具体到各个行业，主要超配食品饮料、传媒和社会服务，近三个报告期内大幅减配医药。

投资交易能力：具备一定的调仓换股能力。对比基金经理自2019年以来的模拟持仓与实际基金表现，从每半年角度来看，基金走势与模拟组合保持较高一致性，从长期角度来看，基金整体跑赢模拟组合。

风险提示

本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

摘要西南证券研究院 基金经理简介杨瑨先生，清华大学工程学硕士。2010年8月加入汇添富基金管理股份有限公司担任TMT行业分析师，2017年1月起担任投资经理，8.5年投资经理经验。目前在管产品6只，合计规模176.25亿元。在管汇添富文体娱乐主题A，2025年以来总回报32.09%，同类排名前42.02%。分析师：盛宝丹执业证号：S1250524070001邮箱：sbdy@swsc.com.cn 投资理念：自下而上地寻找并长期持有具备“护城河”的优质成长股。杨瑨先生追求能够实现长周期增长的真正卓越的企业，而非追逐短期业绩趋势的“伪成长”。投资的基石在于对公司“质地”的深度认知，这套认知体系超越了单纯的财务报表分析，强调对公司治理、管理层能力、执行力及商业模式等软性因素进行长期跟踪与研究，以形成深刻的、难以被轻易复制的理解。相关研究 1.国泰基金智健：以估值成长再平衡践行稳健进攻(2025-09-25)2.国联安添利增长：利率债打底筑基，权益转债两翼发力(2025-09-14)3.海富通基金江勇：锚定安全边际，掘金潜在收益弹性(2025-09-10)4.中庚基金刘晟：以低估值为核心，把握景气拐点的长期之路(2025-09-09)5.华安基金舒灏：聚焦高景气精选个股，平衡业绩与主题挖掘超额(2025-09-06)6.中银基金周斌：聚焦智能制造，“五维”框架掘金景气度(2025-09-05)7.DAFAT：基于Transformer模型的自适应解决方案(2025-08-29)8.加权影线频率与K线形态因子(2025-08-28)9.科创综指：聚焦前沿科技，高成长性投资新引擎(2025-07-25)10.西部利得基金陈保国：坚持绝对收益理念，掘金泛制造成长(2025-07-22) 代表基金——汇添富文体娱乐主题A（004424.OF）业绩表现：任期年化回报12.38%，今年以来累积回报32.09%，同类排名前41.99%；自杨瑨任职以来相对中证800年化超额收益为10.64%，相对偏股混合指数的超额收益为26.16%。持有体验：在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为60.08%，平均收益为3.6%；持有6个月盈利的概率为62.41%，平均收益为7.43%。行业板块配置：基金股票平均仓位91.19%，行业集中度较高；主要配置板块为医药以及消费板块，近14个报告期平均配置比例分别12.26%以及53.85%，消费板块仓位整体较高。截至2025年H1，主要减仓医药板块，加仓TMT和先进制造板块。个股配置：持股偏好大盘成长、高盈利质量。非打新股在风格上始终以大市值、高成长质量为主，高成长平均配置比例34.17%，大市值平均配置比例为54.40%。重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为10.14%。业绩归因：超额收益主要来源于精选个股。根据Brinson模型分析结果，基金经理任期的14个报告期内，平均超额收益为11.32%。其中行业配置超额收益为-4.06%，个股选择超额收益为15.38%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议，基金有风险，投资需谨慎。目录 1.1基金经理基本信息...............................................................................................................................................................................11.2基金经理投资理念...............................................................................................................................................................................2 2.1基本信息：偏股混合型基金，以机构投资者为主......................................................................................................................22.2业绩特征：业绩表现相对稳定，适应多种市场环境.................................................................................................................32.3持有体验：持有一年平均收益15.99%...........................................................................................................................................52.4资产配置：整体保持高仓位运作.....................................................................................................................................................62.5行业板块配置：聚焦消费板块，行业集中度较高......................................................................................................................72.6个股配置分析：大盘成长风格凸显，重仓股超额收益显著....................................................................................................92.7操作风格：持仓集中度较高，近期换手率上升........................................................................................................................122.8业绩归因分析：超额收益主要来源于精选个股........................................................................................................................132.9风格归因分析：长期超配消费，近期加仓TMT........................................................................................................................142.10投资交易能力：具备一定的调仓换股能力...............................................................................................................................15 图目录图1：基金经理管理规模................................................................................................................................................................................1图2：基金规模变化.........................................................................................................................................................................................3图3：基金持有人结构变化...........................................................................................................................................................................3图4：基金相对中证800指数超额收益率.................................................................................................................................................4图5：基金累计收益与滚动回撤图（%）..................................................................................................................................................4图6：基金在不同熊牛环境下表现..............................................................................................................................................................5图7：基金正收益交易日占比.......................................................................................................................................................................6图8：基金持有一定时间平均收益与盈利概率........................................................................................................................................6图9：基金资产配置情况（占基金总资产的比例）...............................................................................................................................6图10：行业风格板块配置（%）..............................................................................................................................................

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