基金经理研究系列之二十三：汇添富基金董超：成长风格下的制造新锐

核心推荐理由： （1）专注制造业投资，超额收益确定性高，行情适应能力强。 （2）擅长逆向投资方法，行业配置突出，选股能力优秀。 （3）稳定在大盘成长风格，成长中的制造业投资新锐。 基金经理简介：董超先生，清华大学机械工程硕士，8年证券从业经验，2年公募基金管理经验，在管4只产品，管理规模56.49亿元。 投资框架：以产业研究为核心，通过产业图谱分析个股投资，抓住产业大趋势下最优质公司的投资机会，同时专注泛制造业投资机会，以逆向投资方法动态调整组合，获得基金净值增长。 投资业绩：（1）超额收益显著,基金经理任职以来汇添富逆向投资A取得全样本年化收益23.59%，相对市场指数超额收益23.76%，相对基金指数超额收益18.96%。（2）行情适应性强：在上涨区间及震荡区间，汇添富逆向投资A优于同类主动权益基金指数， 投资特征：（1）布局专注制造业产业链。（2）持股集中度随市场调整。 （3）换手率适中并有所下降。（4）投资风格持续稳定在大盘成长。 投资能力：（1）行业配置能力突出：位于同类排名前11%，制造业配置能力圈明显，位于同类排名前5%。（2）选股能力优秀：剔除风格、行业后的选股能力Alpha显著，任职以来选股Alpha为正的概率为77.12%。 职业素养：厚汲沃土之养，蓄积成长绽放。董超先生深受汇添富基金投资理念的培养和熏陶，以“正道”投资理念，致力于挖掘公司治理优秀、持续增长逻辑强劲的企业。同时紧跟行业和时代的步伐，规划了长期清晰的投资范围拓展目标，积蓄成长动能，点亮投资之树。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.董超：制造先锋，超额稳定 董超先生，清华大学机械工程硕士，具有8年证券从业经验，先后从事过机械、钢铁、煤炭等行业的研究工作。2020年6月起担任基金经理，具有2年的公募基金管理经验，目前管理汇添富逆向投资、汇添富智能制造、汇添富先进制造和汇添富新睿精选4只公募基金产品，最新管理规模56.49亿元。 表1：董超在管的基金产品 本文选择管理时间最长、规模较大的汇添富逆向投资A（470098.OF）作为董超先生的代表作进行分析。 1.1.业绩超越市场指数和基金基准 对比以中证800指数为代表的市场指数和以中证偏股型基金指数为代表的基金指数，自基金经理任职以来，汇添富逆向投资A的表现一直领先市场指数和基金指数。同时，董超基金经理指数的累计收益表现也显著优于中证偏股型基金指数和中证800指数。 图1：汇添富逆向投资A累计收益表现 图2：董超基金经理指数累计收益表现 1.2.超额收益稳定，行情适应能力强 （1）超额收益丰厚：基金经理任职以来汇添富逆向投资A取得全样本年化收益23.59%，相对市场指数超额收益23.76%，相对基金指数超额收益18.96%。 表2：汇添富逆向投资A：逐年业绩表现优秀 （2）行情适应性较强：在上涨区间以及震荡区间，汇添富逆向投资A的业绩都能够优于A股市场以及主动权益基金，行情适应性较强。特别是在上涨区间，汇添富逆向投资A创造的收益远超A股市场收益。 表3：汇添富逆向投资A：行情适应性较强 2.投资框架：产业研究为核心，逆向投资为方法 以产业研究为核心，抓住产业大趋势下优质公司的投资机会，同时以逆向投资方法获得基金净值增长。 2.1.以产业研究为核心 （1）关注产业中长期发展。董超先生作为理工科背景出身，在之前的研究生涯中主要的研究方向是机械、钢铁和煤炭等行业，对制造业研究有着深刻的理解，因而总结出了一套复制性较强的投资框架。基金经理在投资中会在中观层面关注重大的产业变化和中长期的产业机会，为基金组合挖掘长期增长的机会。 （2）通过产业图谱分析个股投资。基金经理以产业链为核心来展开投资图谱，通过纵向和横向梳理对产业链的上中下游进行分类，从而清晰的看到每个产业的标的图谱。在投资个股的时候，将投资的公司对应到相应的产业上，从而高效地分析出公司所处的行业特征和周期特征。 （3）挑选产业中最优质的公司。董超先生基于完整地产业研究，通过产业链图谱去发掘产业中最优质的公司，比如电动车产业中的动力电池龙头、军工产业中优质的军工电子和发动机产业中的龙头公司等，保证基金投资标的在业绩表现、发展前景和公司治理等各方面的优越性。 2.2.以逆向投资为方法 逆向投资方法是基于宏观市场和中观产业的研究，判断市场的相对底部和顶部，在景气度和价格比较低迷的时候进行布局加仓，在景气度较高高的时候进行卖出兑现。制造业具有典型的周期性特征，产品价格随时间波动较大。对于周期性特征比较明显的行业和公司，逆向投资方法取得的效果往往可能很好。 2.3.以制造业为配置主体 董超先生长期以来的研究方向是机械、钢铁和煤炭等行制造业，因此亦是围绕自身能力圈进行组合配置，基金经理以制造业为主体，进行制造业全产业链上的配置，分享中国制造业发展红利。 同时，基金经理注重组合均衡配置和适度动态调整，在下跌行情中适度提高集中度，增加核心品种的配置；而在上涨行情中适度降低集中度，减少已反弹标的的仓位，这同样适配其逆向投资思路。 3.投资特征：专注制造，偏好成长 3.1.布局专注制造业产业链 根据中信一级行业对产业板块进行划分，汇添富逆向投资A的持仓的标的主要分布于制造行业，和周期性行业，2022年中报，制造板块的配置比例增加到49.82%。 表4：中信七大产业板块划分 表5：汇添富逆向投资A：全部持仓板块分布集中于制造业 3.2.持股集中度随市场调整 汇添富逆向投资A的前10大重仓股权重变动较为明显，基金经理采用逆向投资的方法，根据市场行情做重仓持股的比例调整，在2020年末市场相对高位时降低重仓股集中度为37%，而当2022年3月市场处于底部时重仓股集中度提升为56.91%。 图3：逆向投资调整重仓持股集中度 3.3.换手率适中并有所下降 汇添富逆向投资A的年度单边换手率在1.5-3.5之间波动，换手率适中。 2020年年报起，随着基金规模上升，换手率相应有所下降。 图4：年度单边换手率适中 3.4.投资风格为大盘成长 对基金进行月度风格识别，董超先生投资风格持续稳定在大盘成长风格，是少有的具备投资风格持续稳定特征的产品。 对比汇添富逆向投资A和基准指数的主动风格暴露，汇添富逆向投资A的主动风格暴露中的价值因子低于基准指数，整体偏向成长风格。而动量、波动性和流动性因子高于基准指数，表明基金经理擅长把握市场趋势，组合调整相对灵活。 图5：投资风格偏好大盘成长 图6：主动风格暴露对比 4.投资能力：行业配置突出，选股能力优秀 4.1.行业配置：制造业配置能力圈突出 汇添富逆向投资A重仓行业主要以制造业为主，重点分布在电力设备及新能源、机械和医药等行业。根据业绩归因模型，基金经理任职以来具有较为长期的、突出的行业配置能力，为组合超额收益持续提供明显的正贡献。行业配置能力突出，位于同类排名前11%，制造业配置能力圈明显，位于同类排名前5%。 表6：汇添富逆向投资A：季报重仓行业分布 图7：业绩归因分析：行业配置能力突出 图8：行业配置同类排名（越大越好） 4.2.个股选择：选股能力优秀 基金经理自下而上的选股能力较强。根据业绩归因模型，剔除行业、以及风格因素影响后，基金经理选股能力的Alpha项依然非常显著，任职以来选股Alpha为正的概率为77.12%，体现出了优秀的个股选择能力。 图9：选股Alpha：选股能力优秀 5.投资素养：厚汲沃土之养，蓄积成长绽放 董超先生毕业即入职汇添富基金，是投研大厂汇添富基金自主培养的新锐先锋。汇添富基金厚植青年成长沃土，主张“正道”投资理念，提倡为持有人持续创造收益的投资目标。董超先生深受汇添富基金投资理念的培养和熏陶，在投资中将公司内在企业发展动能作为股票池最重要的考量因素，致力于挖掘公司治理优秀、持续增长逻辑强劲的企业。以“正道”投资理念，旨在为投资者带来更好的投资体验。 基金经理深耕泛制造业投资研究，同时紧跟行业和时代的步伐。以制造业产业链为中心点，不断地拓展自身能力圈，规划了长期清晰的投资范围拓展目标，积蓄成长动能，点亮投资之树。 6.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。